【国君互联网传媒】2020年报及2021年一季报总结报告:20年游戏板块业绩亮眼,21Q1营销板块表现强劲

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　　导读 2020年传媒行业整体归母净利润同比增幅超2倍，2021Q1营收净利润均上浮。2020年游戏板块表现最佳，21Q1线下传媒行业业绩好转，营销板块增幅强劲。 报告摘要 2020年传媒行业整体归母净利润同比增幅超2倍，21Q1营收净利润均上浮。2020年传媒上市公司整体实现营业收入5642亿元，同比下滑12.5%，业绩承压；归母净利润实现113.34亿元，同比增长238%，表现亮眼。2021年Q1，传媒上市公司整体营业收入达1388.92亿元，同比增加28%，归母净利润实现127.20亿元，同比增长82%。 疫情带来宅经济红利，2020年游戏板块表现最佳。2020年游戏板块净利润167.2亿元，较上年同期的-26.40亿元增长近200亿元；营销板块2020年净利润由盈利转为亏损，共损失46.86亿元；影视板块20年净利润亏损，从-90.7亿元增亏至-137.0亿元；出版板块20年净利润与上年同期基本持平，达118.6亿元；广电板块2020年净利润仅7.5亿元，同比下滑82.7%，由于疫情带来宅经济影响，线上游戏板块表现最优，而线下传媒板块则均呈现负面表现。 2021Q1线下传媒行业业绩好转，营销板块增幅强劲。2021Q1，随着疫情逐渐得到控制，宅经济红利逐步消退，线下传媒板块盈利情况好转。2021Q1游戏板块实现净利润42.61亿元，较上年同期有明显下滑，同比下跌 27.4%；营销板块2021Q1净利润增速达350%，增幅亮眼；影视板块2021Q1净利润回升；出版板块2021Q1净利润同比增加58.8%；广电板块2021Q1净利润增速达27.1%，线下传媒板块业绩有明显增长。 投资建议：当前国内游戏市场仍保持较高增速，各大厂商加大海外布局打开增长空间，叠加上游内容方话语权加强，版号供给侧改革龙头受益，推荐优质游戏公司：中手游、完美世界、心动公司、三七互娱、紫天科技等，受益标的吉比特、掌趣科技、电魂网络、宝通科技。细分板块龙头景气持续，推荐受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩、知乎等，以及垂直细分领域业绩有望保持高速成长的投资机会，推荐标的芒果超媒、极米科技、三人行、光线传媒、值得买、中信出版等。 风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。 报告目录 正文部分 01 传媒细分板块分化明显 1.1.传媒板块20年报营收下滑12.5%，净利润增长238%，21Q1营收增长27.6%，净利润增长82%，细分板块表现分化明显 2020年传媒板块营收同比下滑12.5%，归母净利润增幅超2倍，21年Q1传媒板块整体营收上升27.6%，归母净利润上升82%。2020年传媒上市公司整体实现营业收入5642亿元，同比下滑12.5%，业绩承压；归母净利润实现113.34亿元，同比增长238%，表现亮眼。2021年Q1，传媒上市公司整体营业收入达1388.92亿元，同比增加28%，归母净利润实现127.20亿元，同比增长82%。 分版块情况来看：20年游戏板块扭亏为盈，净利润增幅近七倍，其他板块净利润均下滑。其中，游戏板块净利润167.2亿元，较上年同期-26.40亿元，增长近200亿元；营销板块20年净利润由盈利转为亏损，共损失46.86亿元；影视板块20年净利润亏损，从-90.7亿元增亏至-137.0亿元；出版板块20年净利润与上年同期基本持平，达118.6亿元；广电板块20年净利润仅7.5亿元，同比下滑82.7%，由于疫情带来宅经济影响，线上游戏板块表现最优，而线下传媒板块则均呈现负面表现。 21年Q1疫情逐渐稳定，游戏板块疫情红利消退，营销、出版、广电行业净利润高增长。21年Q1，随着疫情逐渐得到控制，宅经济红利逐步消退，线下传媒板块盈利情况好转。21年Q1游戏板块实现净利润42.61亿元，较上年同期有明显下滑，同比下跌 27.4%；营销板块21Q1净利润增速达350%，增幅亮眼；影视板块21Q1净利润回升；出版板块21Q1净利润同比增加58.8%；广电板块21Q1净利润增速达27.1%，线下传媒板块业绩有明显增长。 1.2.2020年受疫情影响线下板块营收下滑，21Q1疫情好转致整体营收上浮 2020年传媒行业超大半公司营收、净利润呈负增长。在147家传媒上市公司中，有56家公司20年营业收入实现正向增长，91家公司营业收入实现负增长，占比61.9%。20年归母净利润正增长的共78家，占比53%。 2021Q1传媒行业整体营收上浮，67%公司净利润正增长。在147家传媒上市公司中，有110家公司21Q1营收实现同比增长，占比75%，另外37家公司营收呈负增长。21Q1归母净利润正增长的共98家，占比67%。 1.3.20Q1-21Q1毛利率净利率均提升，盈利能力向好 20Q1-21Q1毛利率净利率显著提升，盈利能力良好。从传媒上市公司整体毛利率净利率方面来看，2021年Q1传媒行业上市公司整体平均毛利率比2020Q1增加7.52个百分点；净利率平均值显著增加35.96个百分点，由-40.22%回升至-4.26%，净利率中位数增加2.07个百分点，由3.28%提升至5.35%。行业整体盈利能力佳。 02 游戏板块20年景气度较高，21Q1净利润出现下滑 2.1.游戏板块20年净利润增长近7倍，21Q1净利润同比下滑27% 疫情下宅经济带来红利，2020年游戏行业景气度提升。2020年游戏行业整体营收948.57亿元，同比增长0.45%，归母净利润167.2亿元，较上年同期增长近7倍。40家游戏类上市公司中，10家净利润负增长，占比达25%，30家公司实现同比增长，占比为75%，其中11家在0-50%区间，5家在50%与100%之间，14家在100%以上。 疫情好转，宅经济红利褪去，游戏行业2021Q1表现不及同期。21Q1游戏行业整体营收244亿元，同比下滑0.4%，归母净利润42.6亿元，同比下滑27.4%。40家游戏类上市公司中，18家净利润实现负增长，占比达45%，22家公司实现同比增长，占比为55%，其中12家在0-50%区间，4家在50%与100%之间，6家在100%以上。从毛利率来看，游戏类公司20Q1至21Q1毛利率中位数前期下滑明显，随后回升至56.31%；净利率中位数小幅下降，从17.52%下滑至14.82%。 2.2.龙头公司2020年报及2021一季报表现 2.2.1.腾讯控股：小程序交易额同比翻倍，游戏业务增长强劲 公司2020年总营收为4820.6亿元，同比增长28%；归母净利润为1598.5亿元，同比增长71%，Non-IFRS归母净利润为1227.4亿元，同比增长30%。 微信月活稳中有升，小程序交易额同比翻倍，重点新游表现强劲。公司社交流量护城河稳固，2020年微信月活达12.25亿，同比增长5.2%，QQ智能终端月活为5.95亿，同比降低8.1%。此外，微信内产品方面，发表朋友圈、阅读公众号、使用小程序的日活分别超过1.2亿、3.6亿及4亿，值得一提的是，20年小程序GMV同比增长超过100%。2020年腾讯游戏收入为1561亿元，同比增长36%，占总收入的32%，主要是《和平精英》、《王者荣耀》、《PUBG Mobile》及《天涯明月刀手游》等手游增长所驱动。同时，截至2020年末，公司递延收入为828亿元，同比增长35.9%，未来有望进一步平滑游戏利润周期。 社交广告增长亮眼，微信贡献主要增量，金融科技及企业服务收入占比提升，优化公司收入结构。2020年腾讯广告收入为823亿元，同比增长20%，占总收入的17%，主要是教育、互联网及电商等行业广告主需求增加。其中，社交及其他广告收入680亿元，同比增长29%，主要驱动因素为微信朋友圈广告库存增加。2020年腾讯金融科技及企业服务收入为1281亿元，同比增长26%，占总收入的27%。其中，商业支付交易额、理财平台资产保有量均同比健康增长，云服务收入实现环比增长，企业微信目前服务超过550万企业客户，连接超过4亿微信用户。 风险提示：新游、视频号不及预期，政策监管风险，用户流失风险。 2.2.2.完美世界：新品开拓加速长线可期，看好公司未来新品类突破 公司2020年实现营业收入102.25亿元，同比增长27.19%，归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%。其中游戏业务营收达92.62亿元，同比增长35%，实现归母净利润22.85亿元，同比增长20.43%。2021Q1，营收22.31亿元，同比下降13.34%，其中游戏业务净利润为4.27亿元，同比下降15.73%；此外，公司实现归母净利润4.64亿元，同比下降24.43%，实现扣非归母净利润3.18亿元，同比下降46.81%。 疫情红利消退使业绩同比下滑，公司持续增加研发投入。20年Q1“宅经济”推动游戏行业爆发式增长，随着游戏行业疫情红利消退，公司游戏流水同比回落。此外，公司持续增加研发投入，多款重点游戏处在制作周期。2021年Q1公司研发费用为4.15亿元，同比增长5.96%，研发费用率达18.61%。 新游戏储备丰富、新产品开拓加速，长期表现可期。21年公司产品储备丰富，涉及多种题材与类型的多款新游将在未来推出。目前，公司已开启新游《幻塔》第二次测试，《梦幻新诛仙》将于今年4月30日开启删档付费测试，《战神遗迹》也将于5月20日开启公测，此外《天龙八部2》等新款产品也即将上线。新产品的陆续推出将使公司业绩在长线上获得保障。 风险提示：游戏流水不及预期、内容监管政策风险等 2.2.3.心动公司：TapTap出海成绩亮眼，期待未来社区化建设 公司2020年实现总营收28.48亿元，同比增长0.3%；实现毛利15.32亿元，同比下降13.5%；净利润为0.56亿元，同比下降89.1%；归母净利润为0.09亿元，同比下降97.4% 信息服务收入稳健增长，游戏收入略降+研发费用翻倍导致净利下滑。（1）2020年信息服务收入为5.16亿元，同比增长12.2%，主要来自TapTap月活的增长+广告数量随用户浏览时长增加。（2）2020年游戏收入为23.32亿元，同比下降2%。净利大幅下滑主要来自研发支出翻倍，2020年公司研发支出达6.58亿元，同比增长107%。研发人员总数达1355人，同比增长68.1%；在游戏行业人才竞争日趋激烈的大背景下，公司在雇员福利方面也持续发力。 TapTap国内版+海外版月活表现亮眼，新帖数量高增社区化初见成效，两款重点新游进入测试阶段。（1）TapTap国内版平均月活达2570万，同比增长43.7%，用户规模扩大平台价值不断凸显；TapTap海外版20Q4月活高达1070万，基础架构建成，出海加速中。（2）20年TapTap新增发帖数量为580万，同比增长64%，新增视频板块及推荐算法迭代等社区化改版初见成效。（3）两款重点在研游戏开放测试服，模拟类社交游戏《心动小镇》、像素风战棋游戏《代号：SSRPG》预约人数与评分双高，上线后表现可期。 风险提示：新游戏流水表现不及预期；平台用户增长不及预期；头部游戏表现不及预期。 2.2.4.三七互娱：海外业务增长强劲，“精品、多元、全球”战略可期 公司2020年营业收入同比增长8.86%至144.0亿元。归母净利润同比增长30.56%至27.61亿元，扣非归母净利润同比增长14.49%至23.91亿元。2021Q1公司营业收入同比下降12.09%至38.18亿元。归母净利润同比下降83.98%至1.17亿元，扣非归母净利润同比下降99.41%至0.03亿元。 业绩符合预期，新游集中上线前期买量费用较高。2020年公司海外业务拓展+精品自研游戏为业绩高增速提供保障，20年业绩符合预期。2020Q1公司净利润同比下滑的原因主要系：(1)第三方游戏代理分成成本上升导致的营业成本增加，2021Q1公司营业成本同比增长30.45%至37.45亿；(2)公司《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《Puzzles & Survival》处在推广初期，买量费用大幅上升，2020Q1公司销售费用同比增长0.06%至28.0亿元，销售费用率较上年同期上升8.91%；(3)公司精进“研运一体”战略，2021Q1研发费用同比增长升24.04%至3.24亿元；(4)疫情红利消退后营业收入的下滑。 公司21年新发产品未来可期，看好Q2至Q4利润释放。公司2021Q1新上线的《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《Puzzles & Survival》目前处于推广初期，看好Q2至Q4的利润释放。3月16日上线的《斗罗大陆：武魂觉醒》表现优异，截止目前iOS游戏免费榜排名15、畅销榜排名第7，另有《斗罗大陆：魂师对决》（预计2021Q2上线）、《霸业SLG》、《我叫大掌柜等新游戏》等新游增厚业绩。 风险提示：新游表现不及预期、内容监管政策等。 2.2.5.紫天科技：享核心二环流量爆发红利，看好公司休闲游戏工业化能力 公司2020年营业收入同比增长64.37%至14.16亿元。归母净利润同比增长78%至3.01亿元，扣非归母净利润同比增长56.65%至2.43亿元。2021Q1，公司营业收入同比增长120%至5.16亿元。归母净利润同比增长970.31%至1.51亿元，扣非归母净利润同比增长1086.18%至1.51亿元。 字节及快手核心二环流量系统空间广阔，休闲游戏贡献主要内容。在短视频用户增速逐步放缓及广告加载率较高的背景下，字节跳动和快手均加大了核心二环流量系统（外接广告联盟）的建设力度，以获取更多的用户流量份额。预计二环流量市场规模有望从2020年的300亿增长至2023年的1500亿。休闲游戏、免费阅读及工具为主要内容组成部分，其中休闲游戏为最大品类。 公司休闲游戏工业化能力较强，未来新品持续推出。公司旗下河马游戏深耕休闲游戏领域，产品品类丰富且迭代迅速，爆品频发。2021Q1《合成大西瓜》、《粘液模拟器》等产品表现突出，字谜类游戏《神奇的汉字》、《数方大师》等新品预计近期推广上线。 风险提示：互联网广告扩展不及预期、新品开发运营不及预期。 2.2.6.姚记科技：业绩符合预期，看好创新营销业务未来突破发展 公司2020年实现总营收25.62亿元，同比增长47.52%；实现归母净利润10.93亿元，同比增长217.06%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长78.65%。2021Q1实现营收9.8亿元，同比增长83.59%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长26.49%。 业绩高速增长，游戏、扑克牌、数字营销三大业务持续发力。2020年，公司游戏、扑克牌业务分别实现营收12.14亿元和7.58亿元，同比增长19.16%和11.52%。目前公司国内手游产品注册用户已累计超6500万人，微信小游戏注册用户累计超1亿人。公司优化扑克牌业务的产能布局，将上海基地产能和浙江万盛达基地产能向启东基地顺利转移，成功实现扑克牌业务的降本增效。此外，公司积极布局互联网创新营销领域，打造数据分析+内容生产+内容营销的互联网营销全链条产业。2020年公司实现数字营销业务营收4.78亿元。 芦鸣科技完成业绩承诺，创新营销业务实现突破性发展。公司积极布局互联网创新营销领域，成功收购了参股子公司芦鸣科技的剩余88%股权。收购完成后，芦鸣科技为公司全资子公司，公司创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值，打造专业整合营销服务商。2020年度芦鸣科技实现归属于芦鸣科技股东的扣除非经常性损益后净利润为3,443万元，已完成2020年度2,700万元的业绩承诺。 风险提示：游戏流水不及预期、内容监管政策风险，营销业务发展不及预期等 03 影视行业20年业绩承压，21Q1营收净利润回升 20年影视行业盈利水平下滑，21Q1影视行业营收净利润回升。2020年影视行业整体营收406亿元，同比下滑38%，归母净利润亏损达137亿元。23家影视类上市公司中，15家净利润负增长，占比达65%，仅35%公司实现同比增长，其中2家增幅在0与50%之间，3家增幅在50%与100%之间。随着疫情得到良好控制，影视行业整体盈利状况回升。21Q1影视行业总营收为156亿元，同比增长110%，归母净利润扭亏，达22亿元。23家影视类上市公司中，7家净利润实现负增长，占比下降至30%，70%的公司实现同比增长，其中3家在0与50%之间，3家在50%与100%之间，10家达100%以上。从毛利率来看，影视类公司20Q1至21Q1毛利率中位数基本波动于22%-30%区间；净利率中位数逐渐回升，21Q1净利率为8.05%。 3.1.龙头公司2020年报及2021年一季报表现 3.1.1.光线传媒：内容储备丰富，优质影片引领业绩恢复 公司2020年实现营业收入11.59亿元（-59.04%），实现归母净利润2.91亿元（-69.28%）；2021Q1实现营业收入2.40亿元（+5.98%），实现归母净利润1.98亿元（+573.14%）。 电影业务恢复情况良好，业绩符合预期。公司2020年参与投资、发行或协助推广的电影总票房为67.87亿元，其中《姜子牙》、《八佰》票房成绩优秀，2021Q1有《人潮汹涌》等多部影片上映，驱动电影业务较快复苏。 储备内容优质，边际改善明显。公司储备了《革命者》、《深海》等众多登陆院线的重磅作品，且电视剧/网剧多个项目已进入实质性推广阶段。目前国内影院运营基本恢复，随着暑期档叠加建党100周年，观众观影热情高涨，公司业绩有望明显改善。 风险提示：监管及审查风险，电影上映延期，票房不及预期，线下影院上座率限制。 3.1.2.芒果超媒：业绩超预期，新业态值得期待 公司2020年实现营业收入140.06亿元（+12.04%），实现归母净利润19.82亿元（+71.42%）；2021Q1实现营业收入40.09亿元（+47.00%），实现归母净利润7.73亿元（+61.18%）。 业绩超预期，会员增长破圈效果优秀，招商表现良好。2020年公司付费会员数达3,613万人（+96.7%），用户更加多元，独播剧《装台》男性用户TGI达124%，通过精细化的会员运营，2020年实现会员收入32.55亿元（+92%）。同时，爆款综艺《乘风破浪的姐姐》推动广告招商收入提升，与《下一站是幸福》、《以家人之名》、《阳光之下》等热播剧共同驱动公司业绩超预期。 孵化新业态，季风剧场和小芒电商值得期待。公司“芒果季风”计划重构芒果影视剧生产体系，打造台网联动周播剧场；小芒电商打造“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式，助力公司形成内涵更丰富的芒果生态。我们认为，季风剧场和小芒电商有望成为公司重要的边际增长点。 风险提示：会员增长不及预期，广告招商不及预期。 04 营销行业20年净利润大幅亏损，21Q1扭亏为盈、净利润同比增长350% 20年营销行业净利润大幅下跌，21Q1营销板块扭亏为盈，净利润增幅亮眼。20年营销行业整体营收实现1539.8亿元，同比增长4.6%，归母净利润-46.86亿元，较上年同期下跌近60亿元。19家营销类上市公司中，10家净利润实现负增长，占比达52.6%，仅47.4%的公司实现同比增长，其中3家在0-50%区间，2家在50%与100%之间，4家在100%以上。21Q1营销行业整体营收实现386.1亿元，同比增长16%，归母净利润扭亏为盈达13.7亿元，同比增加350%，增势显著。19家营销类上市公司中，5家净利润实现负增长，占比26.3%，14家公司实现同比增长，其中4家在0-50%区间，5家在50%与100%之间，5家在100%以上。从毛利率来看，营销公司20Q1至21Q1毛利率中位有所下滑；净利率中位数在2020年四季度达最低值-4.36%，随后回升至21Q1的1.44%。 4.1.龙头公司2020年报及2021年一季报表现 4.1.1.三人行：扩展优质头部客户，助推业绩较快增长 公司2020年实现营业收入28.08亿元，同比增长72.10%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长87.39%；扣非后归母净利润3.47亿元，同比增长90.53%。 业绩超市场预期，拓客户顺利，布局内容营销，渠道优势明显。2020年公司在持续服务原有头部客户且争取更多客户投放预算的基础上，进一步扩大服务客户的行业，拓展汽车等头部客户，享受汽车销量增长带来的广告投放增加红利。同时，公司布局短视频、直播电商等内容营销形式，提升了客户粘性。此外，公司与字节跳动、腾讯、新浪等国内主要流量平台保持良好的业务联系，结合优势的整合营销能力，获得了较好的营销传播效果。 公司具备跨平台精准营销能力，更有望获得广告主青睐。当前广告形式多样化，投放平台多元化，公司具备多平台精准营销能力，在复杂的营销环境中能有效帮助客户实现品牌宣传和获客，未来有望进一步增加优质客户储备。 风险提示：整合营销行业竞争加剧，媒介资源采购成本提升等。 4.1.2.蓝色光标：各项业务强势增长，蓝标在线羽翼渐丰 公司2020年实现营业收入405.27亿元（+44.19%），实现归母净利润7.24亿元（+1.94%）；2021Q1实现营业收入103.91亿元（+28.01%），实现归母净利润3.63亿元（+78.48%）。 2021年一季度业绩超预期，国内外业务高速增长。2020年公司广告主结构保持稳定，游戏仍为第一大广告主，收入占比提升至45.09%（+1.49pct），电商和互联网及应用为第二、第三大广告主，收入占比分别为18.16%和16.02%。2021Q1随着全球疫情缓解，国际业务实现了跨越式增长，公司基于游戏、电商等行业的出海、短视频及唤醒业务快速发展，驱动一季度业绩超预期。 汽车行业广告投放增加，关注蓝标在线业绩释放。随着汽车行业回暖，新能源车受到消费者青睐，汽车类广告需求增加，公司依靠服务大客户的能力有望承接更多广告订单。同时，定位于中长尾客户的营销SaaS蓝标在线上线，有望覆盖更多客群，带来较强边际增长。 风险提示：广告主削减营销预算，行业竞争加剧。 4.1.3.值得买：新版上线拓展多元内容，新业务势头正劲 公司2020年实现营业收入9.10亿元（+37.39%），实现归母净利润1.57亿元（+31.72%）；2021Q1实现营业收入2.35亿元（+85.87%），实现归母净利润0.26亿元（+36.27%）。 2021Q1业绩超预期，GMV较快增长。2020年“什么值得买”GMV为202.64亿元（+34.14%），星罗GMV为18.31亿元（+940.34%），“什么值得买”月活用户数达3,363.61万人（+13.97%），注册用户数达1,627.16万人（+45.83%）。2021Q1公司各项业务GMV仍保持较快增长，“什么值得买”和星罗合计实现GMV45.51亿元（+37.76%）。快速增长的GMV和用户数推动公司业绩超预期。 “什么值得买”改版后值得期待。“什么值得买”新版App以双列瀑布流，承载短视频、直播等多元内容形态，未来引流效果有望提升。 风险提示：电商政策变化，市场竞争加剧。 05 出版行业20年受疫情影响业绩下滑，21Q1营收净利润稳健增长 5.1.出版板块20年净利润同比下滑1%，21Q1净利润增长58.8% 2020年出版行业受疫情影响盈利能力承压，21Q1疫情好转业绩回升。20年出版行业整体营收1016.7亿元，同比下降2.3%，归母净利润118.6亿元，同比下降1%。19家出版类上市公司中，6家净利润实现负增长，占比达31.6%，68.4%的公司实现同比正向增长，其中13家均在0-50%区间。2021年疫情冲击减退，出版行业业务逐步恢复，21Q1出版板块整体实现营收216亿元，同比增加26.3%，归母净利润25.1亿元，同比增加58.8%。19家出版类上市公司中，2家净利润负增长，占比达10.5%，17公司实现同比增长，其中10家在0-50%区间，1家在50%与100%之间，6家在100%以上。从毛利率来看，出版类公司20Q1至21Q1毛利率中位数有所提升，从33.44%上升至35.45%；净利率中位数前后基本持平。 5.2.龙头公司2020年报及2021年一季报表现 5.2.1.中信出版：20年出版业务市占率提升，少儿板块持续增长，加大研发开拓数字化阅读业务 公司2020年营业收入同比增长0.2%至18.9亿元。其中，图书及出版物销售的营业收入同比增长3.6%至16.4亿元。归母净利润同比增长12.3%至2.8亿元，扣非归母净利润同比增长31.4%至2.6亿元。2020年度公司向全体股东每10股派发现金红利4.80元。2021Q1，公司营业收入同比增长46.76%至4.73亿元，归母净利润同比增长161.52%至0.63亿元，归母扣非净利润同比增长196.96%至0.59亿元。 20年出版业务市占率提升，少儿出版板块收入高速增长。2020年公司销售码洋同比增长14%，整体市场占有率稳居出版机构第1。此外，公司在经管类市场占有率从2019年的14.6%提升到2020年16.9%，领先优势进一步扩大，市占率维持第1，基本盘稳固；少儿出版板块实现营业收入4.1亿元，同比增长31.4%，市占率从2019年的1.7%增长至2020年的2.6%，市场排名提升至第5；生活类图书市场占有率排名提升至第1；教育类排名提升至第5；文艺类图书市场占有率排名第8。公司持续挖掘少儿出版板块的潜在IP，持续产出优质少儿图书作品。 疫情影响线下书店业务承压，看好未来线下书店轻资产转型后的业绩表现。在疫情影响下，公司2020年上半年线下实体店客流量大幅缩减。为应对疫情的负面影响，公司积极发展书店线上零售业务并调整线下门店运营模式，并在3季度首次实现单季度书店业务盈利。2020年下半年公司书店业务实现归属上市公司净利润457万元， 积极开拓线上零售业务，21年一季度销售回款大幅增加。2020年受疫情影响，公司营业收入增速缓慢。为应对疫情的负面影响，公司积极发展书店线上零售业务，使图书发行销售业务逐步回升、营业收入大幅增加。2021Q1公司因经营活动产生的现金流较上年同期大幅增加92%，源于公司的业绩较2020年稳步恢复后，销售回款大量增加。目前，公司业务与现金流逐步恢复，未来表现有望继续稳步提升。 持续开拓IP图书、数字化阅读业务，研发费用大幅增长。为开拓新业务板块，公司大力开展IP图书发行、数字化阅读方面的研发，2021年第一季度公司研发费用为3.3亿元，较上年同期增长140%，体现出公司拓展新业务的决心，有望在未来带来更好的业绩表现。 风险提示：少儿出版发展不及预期，公司经营风险，内容监管政策风险等。 5.2.2.中文在线：海外业务蓄势待发，IP多元变现可期 公司2020年公司实现营业收入9.76亿元，同比增长38.35%；实现归母净利润4,892万元，同比增长108.11%。2021年第一季度公司实现营业收入2.19亿元，同比增长30.68%，实现归母净利润-0.27亿元，实现扣非后归母净利润-0.41亿元，同比减亏。 20年业绩符合预期，经营性现金流改善，IP授权拓展更多渠道。公司2020年业绩符合预期，经营活动产生的现金流量净额为1.99亿元，同比增加481.25%。版权衍生业务加速创新，除推进音频、影视、动漫等传统IP授权渠道外，公司与快手开展微短剧合作，多部IP改编微短剧上线快手App，头部作品累计播放量破亿。此外，公司海外业务发展势头良好，2020年实现营收5.03亿元，同比增长60%。 21Q1营业收入符合预期，海外业务蓄势待发。公司2021Q1营业收入增长符合预期，扣非归母净利润实现减亏，主要因海外业务营销推广费用增加及星尘游戏研发费用纳入合并范围所致。单季销售费用率为55.17%（+5.24pct），研发费用率为12.55%（+1.27pct），随着海外业务逐渐步入常态化发展，销售费用有望得到较好控制。 IP多元变现方兴未艾，版权价值有望加速释放。公司依靠原创网络平台和传统出版合作，积累了大量优质内容，且旗下拥有众多知名作家。目前，IP版权改编内容呈现多元化趋势，短视频平台的兴起为IP运营提供了新的场景。此前公司与腾讯开展战略合作，且引入重要战投，未来有望借助自身数字内容优势，在版权运营方面实现更多变现模式，引领业绩较快增长。且随着用户对影视、游戏等内容质量要求的提升，具备优秀情节和粉丝基础的头部IP改编作品更易获得用户的青睐。公司在拥有众多优质数字版权的基础上，与腾讯、百度、阅文达成合作，在进一步丰富内容库存的同时，为IP运营打开更多变现渠道。此外，短视频平台的崛起使公司大量中腰部IP拥有改编为微短剧的可能，这也拓宽了数字版权商业化的边界，未来微短剧或成为重要边际增长点。 风险提示：版权采购价格提升，IP运营进展不及预期。 06 广电行业20年业绩承压，21Q1盈利水平回升 20Q1-21Q1广电行业盈利水平提升。20年广电行业整体营收479.69亿元，同比下滑0.21%，归母净利润7.5亿元，同比下滑82.7%。11家广电上市公司中，除华数传媒和广电网络外，其余9家公司净利润均呈现负增长，占比81.8%。21Q1广电行业整体营收96.67亿元，同比增长3%，归母净利润2.29亿元，同比增长27%。11家广电上市公司中，6家公司净利润同比呈现负增长，占比54.5%。从毛利率净利率方面来看，20Q1至21Q1，广电公司毛利率中位数在波动中呈增长态势，从20Q1的23.74%增至26.65%；净利率中位数21Q1较同期有显著增长，达4.71%，总体盈利水平有提升。 07 投资建议 当前国内游戏市场仍保持较高增速，各大厂商加大海外布局打开增长空间，叠加上游内容方话语权加强，版号供给侧改革龙头受益，推荐优质游戏公司：中手游、完美世界、心动公司、三七互娱、紫天科技等，受益标的吉比特、掌趣科技、电魂网络、宝通科技。细分板块龙头景气持续，推荐受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩、知乎等，以及垂直细分领域业绩有望保持高速成长的投资机会，推荐标的芒果超媒、极米科技、三人行、光线传媒、值得买、中信出版等。 08 风险提示 政策监管趋紧，其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。 团队介绍 陈筱 首席分析师 邮箱：chenxiao@gtjas.com 电话：021-38675863 / 18501685273 证书编号：S0880515040003 张昱 分析师 邮箱：zhangyu022992@gtjas.com 电话：021-38032027 / 18021622131 证书编号：S0880120110005 陈俊希 分析师 邮箱：chenjunxi@gtjas.com 电话：021-38032025 / 17521086851 证书编号：S0880520120009 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 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