会议纪要 | 千年潮未落,风起再扬帆——铜、锌逻辑及后市观点

（以下内容从国泰期货《会议纪要 | 千年潮未落,风起再扬帆——铜、锌逻辑及后市观点》研报附件原文摘录）
　　设为星标不迷路 国泰君安期货 铜、锌高级研究员 季先飞 Z0012691 报告要点 铜：铜具有相对确定的驱动，价格调整后依然存在上升空间。宏观政策上有扰动，但全球经济数据边际改善。 国外疫情形势严峻，但经济恢复步伐仍在持续。 美国、德国、法国、英国等国家7月制造业PMI强劲恢复，加上中国稳外贸力度加大，驱动中国贸易状况远好于预期。 基本面有持续改善的预期。 铜矿供应偏紧格局尚未发生改变，进口铜精矿现货加工费维持低位。 受冶炼厂亏损，以及此前印度抵制进口中国化肥导致冶炼厂硫酸涨库风险等影响，精铜生产承压。 从下游需求和终端消费看，7月和8月是消费淡季，铜杆、铜管、铜板带开工率环比下降，但开工率实际值高于去年同期。 我们对后期消费旺季存有较强预期，铜材需求将会出现明显回升。 供需平衡表显示，8-10月铜供需存在缺口，预计铜价调整后将继续上行。 锌：基本面存在矛盾，锌价以多头为主。 从供应端看，锌矿加工费继续上行的可能性不是很大，主要有两方面原因。 第一，主要锌矿资源国疫情依然严峻，复产或有反复。 第二，今年冶炼厂冬储规模有可能要高于往年同期。 从8月炼厂排产看，部分炼厂上调生产计划，但是内蒙及河南等地区炼厂检修，推断8月精锌产量增加空间不大。 从消费端看，传统汽车产销恢复，新能源汽车下半年产销提高等，均将带动轮胎消费和氧化锌需求。 海外需求边际改善，将带动压铸锌合金相关产品出口。 镀锌消费是下半年最大的增量，基建投资增加将明显带动镀锌需求。 平衡表显示，8-10月供需均出现缺口，国内锌将持续处于去库周期。 在交易策略上，单边以多头为主；跨市内外反套；跨期可进行10月和11月正套。 01 铜：驱动相对确定，价格调整后回升 我们的观点：铜具有相对确定的驱动，价格调整后依然存在上升空间。 近期铜价由窄幅震荡变为波幅增大，市场已经存在明显的分歧，分别为深度调整和谨慎看涨。我们的观点是相对乐观的，认为铜价短期即便有调整，空间也非常有限，后期将继续上涨。 具体操作上，建议投资者逢低买入。 对于铜价的下跌，我们通过横向对比寻找其中的原因。 上周五铜价出现大幅下滑，但其他有色商品价格跌幅却相对较小，有两点需要关注： 第一，有色价格均出现下跌，主要受宏观等因素的影响。首先，美元超卖，短期反弹。 美国7月就业市场表现再超预期，失业率低于预期，利好美元。其次，中美摩擦加剧，包括tiktok、微信事件，以及在香港国安法问题上的博弈等均增加了市场的担忧。 第二，铜价跌幅是最大的，根据我们的研究框架，铜的基本面应该是相对较差的，投资者在宣泄基本面偏弱的负面情绪。 库存指标显示，8月7日当周国内社会库存增加1.5万吨，上期所总库存增加1.29万吨，而锌铅的库存都是减少的。 从纵向角度看，我们认为铜价存在相对确定的向上驱动。 现货方面，铜价下跌，但现货不跟。 本周现货成交较上周明显改善，下游积极采购，现货升水扩大。从期限结构上看，沪铜结构走弱，其中08-09价差由back转contango，09-10价差也呈现类似特征。 从更细的角度看，沪铜期限结构的变化主要是由于远期价格扰动引起的，周一价格回升，远期价格回升幅度更大。 从市场成交情况看，沪铜上周五总成交增加20万手，但是主要是9-11月合约的增加，表明市场博弈主战场在远期。 如果后期沪铜期限结构全部转为contango，有可能是远期价格上涨引起的。市场已经由短期逻辑转向了中期逻辑。 对于远期价格上涨，其驱动是相对确定，主要从以下方面阐述： 第一，宏观政策上有扰动，但全球经济数据是边际改善的。虽然国外疫情形势非常严峻，但经济恢复的步伐仍在持续。 美国、德国、法国、英国等7月制造业PMI强劲恢复，再加上中国稳外贸力度加大，将使得中国贸易状况远远好于预期。 第二，基本面有持续改善的预期。 铜矿供应端，虽然海外疫情扰动依然存在，但铜矿供应边际改善。 Codelco表示，从本周开始重启所有因疫情而暂停的项目，最主要的原因是铜价已经处于较高位置，铜矿利润较为可观。 Cochico预计全年智利铜产量将同比下降1.2%，但上半年智利铜矿生产已经增长2.33%，这就预示下半年智利铜矿有可能受到疫情的扰动。 铜矿供应偏紧的大格局尚未发生改变，进口铜精矿现货加工费TC为49.7美元/吨，处于2013年以来低位，加上伴生品硫酸亏损，冶炼亏损已经达到70元/吨。 铜矿长期看不到利润的边际改善，江铜、铜陵和Antofagasta签订2021年上半年长单TC为60.8美元/吨，低于2020年长单TC62美元/吨。 从冶炼端看，受冶炼厂亏损，以及此前印度抵制进口中国化肥导致冶炼厂硫酸涨库风险等影响，精铜生产承压。 冶炼厂计划使用更多的废铜和粗铜以缓解硫酸涨库风险，但两块供应大量释放是有限制的。 国内废铜供应相对较多，但是对国内补充受限，有可能限制未来供应。 粗铜方面，已经开始出现偏紧的迹象，国内粗铜加工费已经降至1050元/吨附近，进口粗铜加工费小幅回落至135美元/吨。 从下游需求和终端消费看，7月和8月是消费淡季，铜杆、铜管、铜板带开工率环比下降，这是在预期之内的，但开工率的实际值是高于去年同期的。 我们还要观测消费旺季，终端消费能否带动未来铜材需求。 房地产方面，一是旧房改造，国家计划2020年各地改造城镇老旧小区3.9万个，超过2019年水平；二是因疫情推迟的部分发展潜力较大的核心城市房地产市场快速恢复，利好下半年房地产市场施工和竣工。 基建方面，“补短板”持续加码，基建投资依然存在上升空间。 各级地方政府专项债发行和使用情况良好，资金全部用于重大基础设施项目建设。 上半年批的项目在下半年将落地实施，预估基建投资单月增速将明显高于去年同期，其中交通基建项目投资增幅显著。 电网方面，二季度，电网企业加快在建项目复工复产。 3月下旬，国家电网全年投资总额将由年初计划的4080亿元上调至4500亿元，较2019年同比增长0.6%。 1-6月电网总投资同比增长0.7%，意味着电网投资已经开始释放，预计下半年电线电缆等相关铜导体招标较上半年有明显的增量。 消费市场逐渐转暖，家电行业恢复性增长。 空调消费大幅增加导致库存回落，以及新国标激发头部空调企业补库需求，都会带动空调产量增速的提高。 综上所述，宏观转好格局不会变，消费将持续向好，而供应端不会出现大的增量。 平衡表显示，8-10月铜供需存在缺口，预计铜价调整后将继续上行。 02 锌：供需矛盾格局下的交易策略 7月下旬锌价发动，锌价格洼地已被补完，沪锌指数最高达到19575元/吨，创2019年8月以来的新高。 从技术指标上看，沪锌已经严重超买，8月6日和8月10日沪锌的成交量大幅增加，但持仓量却出现连续减少。 从这个指标上看，锌价似乎已经到顶了。 但是价格回调后，在5日均线处却遇到较强支撑，并没有出现流畅的回调，其主要原因是锌基本面依然存在矛盾。 从供应端看，锌矿供应逐渐恢复，锌矿的加工费连续攀升，当前进口矿加工费在160-170美元/吨，国产矿在5300-5600元/吨，为6月初以来连续攀升后的高位。 但是未来锌矿加工费继续上行的可能性不是很大，主要原因： （1）主要锌矿资源国疫情严峻，复产或有反复； （2）今年冶炼厂冬储的规模有可能要高于往年同期。从冶炼角度看，冶炼厂利润不断提升，将带动冶炼开工的积极性。从8月各炼厂排产计划来看，国内部分精炼锌炼厂均上调生产计划，但是内蒙及河南等地区炼厂计划常规检修，推断8月精锌产量增加空间不大。 从消费端看，传统汽车产销恢复，新能源汽车下半年产销提高等，将带动轮胎的消费和氧化锌的需求。 海外需求边际改善，带动压铸锌合金相关产品出口。 镀锌将是下半年最大的增量，我们看好基建带动的镀锌需求。 综合锌的消费终端情况，我们判断下半年锌的需求将出现较为明显的改善。 整体来看，锌库存存在下降空间。今年从5月开始，锌的库存降速放缓，绝对库存处于历史同期较高位置，但是者并不妨碍库存的再次下降。 平衡表显示，8-10月锌供需均出现缺口，国内锌将再次进入去库周期。 在交易策略上，单边依然以多头为主，最保险的入场点是价格超买下修之后。 跨市内外反套，国内库存减少，但国外库存处于高位；国内现货升水，但LME锌cash较3月处于较大贴水，表明内强外弱的格局。 基于旺季以及库存的判断，跨期可进行10月和11月正套。 - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 编辑：宜琳 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 推荐阅读 会议纪要 | 黑金时代：累库涨价为哪般？ 专题 | TA2009-TA2101：暂时价差有压力，走强需要供应大幅收缩 深度 | 苹果：期货价格仍有下跌空间 求分享 求点赞 求在看

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