【民生证券研究院】晨会纪要20210511

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210511》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】4月非农远不及预期，加息脚步或放缓——点评4月非农数据 【民生策略】5月偏向谨慎，景气度局部亮点在上游和出口 4、行业观点 【民生食饮】21Q1板块业绩全面复苏，判断高端白酒调整已基本到位 【民生电新】2020业绩高增，工控21Q1延续高景气 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】晶盛机电调研邀请 时间：5月11日 地点：杭州 出席领导：公司领导 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620？？ 客户观点反馈 受美消息影响，今日医药板块整体上涨，可持续性有待后续考量。整体而言，对指数整体表现持谨慎不乐观态度，行情仍以板块分化为主，短期侧重周期股，中期仍以估值合理的成长股为侧重方向。 总量观点 民生宏观 | 陈柏卓 13575986789 4月非农远不及预期，加息脚步或放缓——点评4月非农数据 美国4月季调后非农就业人口新增26.6万人，远低于预期与前值。 2月和3月的非农数据分别被上调和下修。美国4月季调后非农就业人口新增26.6万人，预期增加97.8万人，前值增77万人，表现远不及市场预期与前值。2月份非农新增就业人数向上修正6.8万，3月份非农新增就业人数向下修正14.6万。2月和3月非农就业人数合计下修7.8万人。 分行业来看，4月就业人数增加最为显著的为休闲和酒店业；其他贡献较高的行业有其他服务业、金融活动业、政府等 4月休闲和酒店业新增就业33.1万人，前值增20.6万人；政府部门就业人数本月新增4.8万人，前值增6.2万人；其他服务业本月新增4.4万人，前值新增3.9万人；金融活动业本月新增1.9万人，前值增1.9万人；公用事业、信息业、建筑业和采矿业等行业变动很小或几乎没有变化。美国4月失业率小幅走高；劳动力参与率创新高美国4月失业率升至6.1%，预期5.8%，前值6.0%。美国4月劳动力参与率走高至61.7%，预期61.6%，前值为61.5%，追平自去年3月以来的最高值。 4月平均每周工时高于前值，平均时薪创新高；当周首次申请失业救济金人数创新低 4月私人非农企业员工平均每周工作时长35.0小时，前值为34.9小时；4月平均时薪同比增0.3%，预期降0.4%，前值增4.2%；环比增0.7%，预期增0.7%，前值降0.1%；4月最新公布的当周首次申请失业救济金人数为49.8万人，前值59万人。远不及预期的4月美国非农数据将在一定程度上降低美联储提前加息的可能性4月美国非农数据较3月呈现断崖式下跌，表明美国就业市场复苏不如预期般强劲。在非农数据公布后，拜登和耶伦均重申了政府财政支持的重要性，并表示美国经济的复苏之路还有很长的路要走。我们认为4月非农将在一定程度上降低美联储提前加息和提前缩减购债的可能性。 风险提示： 海外疫情超预期，货币政策超预期收紧等。 民生策略 | 钱力 18862236563 5月偏向谨慎，景气度局部亮点在上游和出口 疫情和就业数据只是扰动，发达国家经济复苏趋势没有改变 4月美国的非农就业人数仅增加26.6万人，远低于预期值97.8万人，一定程度上引发了市场对经济复苏的担忧，对流动性的前景重新开始乐观。但我们认为不论是印度疫情还是4月份的美国就业数据都仅仅只是扰动，海外发达国家经济复苏的趋势没有改变。4月数据短期回调可能跟美国政府给居民发放了大量补贴有关，而且就一直是较滞后的指标，如果以经济作为就业的前瞻指标来看的话，就业继续回升只是时间问题。另外，4月中国出口数据超预期也佐证了海外经济复苏形势较好。经济恢复良好的主线没有改变意味着美联储缩表终将到来，甚至本次因为二次疫情下全球供应链再度紧张导致的大宗商品价格上涨，可能会使得紧缩有所提前。争论美联储到底是看就业还是看通胀对权益资产来说本身意义并不大，紧缩只是一个时间快慢的问题，从方向上可以判断的是随着名义利率在紧缩预期下继续回升，实际利率将会继续上升压制权益资产估值。 国内经济已处顶部区域，景气度局部亮点在上游和出口 对于国内经济的判断，我们仍然维持之前的观点，本轮经济复苏只是一轮库存周期带动的短周期复苏，而且补库继续加速的概率不高。从印度不断恶化的疫情来看，全球经济复苏也是一个结构性不均衡的过程，在国内本身没有大幅加杠杆的空间下，从强度上，本轮经济复苏将是一轮弱复苏。 反弹已近末尾，5月份行情偏向谨慎 结合我们上面对宏观环境的判断，在基本面不出状况的基础上，流动性不出现翻转，股市整体突破的可能性不大。上周五创业板放量下跌表明了反弹已经接近尾声。从微观上来看的话，反弹中的几个强势板块已经重新回到了估值情绪高点，比如二线白酒、医美、消费药等，这意味着从估值上来讲，强势股继续上涨的空间已经不大。从操作策略上来看，对于短期资金，反弹一个月的收益已经很好，而对于长线资金来讲，这个位置减掉一部分仓位以摊薄核心资产的持有成本也是一件很好的事情。 配置建议 整体上我们判断，五月份的风险偏好需要开始下移，配置上要进一步向估值和业绩匹配的方向去调整，思路上大致有三个方向： 1、继续向高景气度但估值还匹配的科技股调整，包括半导体、面板、锂电（包括相应上游的机械），国内高估值的板块和美股不同，并不是集中在科技股； 2、前期景气度下行，但股价对利空也基本price in的消费电子、云计算、保险，短期催化需要观察，但持有的安全垫相对较高； 3、随着抱团股再度反弹到高点，有色、化工等周期股开始具有相对估值优势，而且一季报也不错，对应大宗价格上涨也是一个催化，尤其还有当下海外疫情再起，供给恢复减慢的逻辑在，但对交易的要求要相对更高。 风险提示： 海外经济恶化，疫苗进展不利。 行业观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 21Q1板块业绩全面复苏，判断高端白酒调整已基本到位 食品饮料板块年报&一季报总结：2020年板块业绩整体表现稳定，21Q1全面复苏。 2020年食品饮料行业营收/利润同比增速分别为+7.33%/+15.93%（整体法，下同），较去年同期+14.51%/+13.72%的增速水平有所回落。食品饮料板块收入及归母净利润增速在30个主要行业中均排名13（按中信证券行业分法，下同），处于市场中游略偏上水平。21Q1食品饮料板收入增速和利润增速在20Q1低基数基础上同比均有大幅增长，营收/净利润增速分别为+22.85%/+26.59%，收入增速较20Q1的+0.32%、润增速较20Q1的-0.04%均有明显提升，在各行业中均排名第24，主要是20Q1板块维持了相对较好的稳定性，业绩基数相对较高。 白酒：21Q1白酒板块实现营收952.47亿元，同比+22.54%；实现归母净利润355.82亿元，同比+17.86%。与19Q1相比，21Q1营收/归母净利润分别+23.83%/+28.54%，板块业绩已显著超疫情前水平。板块近期权重股走势呈现出基本面和估值的短期背离，一季报表现出色的二三线标的表现亮眼。我们判断权重股调整已基本到位。当前整件飞天批价在3200元附近窄幅震荡，开箱政策一直延续，持续利好五粮液、国窖1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果，批价上行也带动渠道利差持续处于改善通道。尽管产能和配额问题限制茅台短期业绩弹性，但茅台对非标系列产品进行系统性提价仍可实现以价补量；结合五粮液推出经典五粮液等超高端产品，高端品种量价齐升的向好态势仍然延续。次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等均有良好表现。而得益于高端品种的价格拉动，次高端主力流通产品批价也处于小幅上行通道。3月开始，行业逐步进入控量挺价期，预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素。短期看，预计前期涨幅较小而一季报弹性较大的二三线白酒弹性较大，而权重股回调明显，我们认为权重股调整已基本到位，已进入合理位置。投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 乳制品：乳制品行业21Q1实现收入420亿元，同比+35.9%，较19Q1增长21.7%，主要系低基数效应叠加春节备货延迟，同时疫情后白奶终端需求旺盛；21Q1实现归母净利润32亿元，同比+208.5%，较19Q1增长21.6%，增速显著高于收入端，主要系主要乳企开始对产品提价且大幅减弱促销。行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高。展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的H股标的——现代牧业。 调味品：调味品行业21Q1实现收入118亿元，同比+22.8%，较19Q1增长24.7%，主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏，同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作；21Q1实现归母净利润26亿元，同比+14.6%，明显低于收入端增速，主要系成本压力叠加各企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压。B端需求底部复苏推动行业需求改善，2021年行业竞争有望走出前紧后松态势。但短期看，我们认为行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，今年下半年开始有望逐步实现边际改善。展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续向正常化迈进。从渠道端表现看，预计将是B端渠道复苏，C端渠道压力同比口径看将有所显现。今年我们将核心关注两个核心看点，一是行业整体需求持续修复，二是行业提价预期兑现时点。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性相对较大。基于成本压力与需求修复，判断行业竞争态势将稳步趋向放缓，在节奏上判断是前紧后松。提价预期：在成本上涨与需求复苏交织背景下，行业提价动作兑现只是时间问题。重点关注低基数及改革推动2021-2022年收入端有望体现提速通道的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+天味食品+涪陵榨菜。 啤酒：21Q1啤酒板块实现营收/归母净利润160.68/12.77亿元，同比分别+44.06%/ +218.24%。剔除重啤资产注入影响后，板块21Q1营收/归母净利润较19Q1分别+2.65%/+9.81%，超疫情前水平。板块经营业绩同比出现较大增长，主要原因包括：（1）20Q1业绩低基数；（2）各大企业持续推进产品高端化；（3）政府推出就地过年政策，部分东南沿海发达地区啤酒企业动销受益。展望2021年全年，预计在去年低基数情况下行业产销将实现恢复性增长。此前我们判断21Q1乃至全年看，外资厂商销量表现将有望明显好于内资。由于20H1夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显，而外资品牌即饮渠道占比显著高于内资，因此判断百威、嘉士伯、喜力等品牌21Q1销量增速表现好于平均数，预计主要在60-100%区间（百威中国实际增长84.6%，符合我们此前判断）；而内资品牌销量增速则预计大部分在平均数之下，主要集中于30-40%区间，一季报实际情况也符合此前判断。行业成本压力（包材及大麦成本）于2021年将更加明显，行业对高端化及利润诉求已形成坚定共识，行业竞争热度整体性趋缓确定性较高。推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，并关注H股华润啤酒、百威亚太。 风险提示： 宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。 民生电新 | 于潇 13917041099 2020业绩高增，工控21Q1延续高景气 电力设备及工控行业利润高增，营运效率显著提升 2020年，电力设备及工控行业收入5516.08亿元，同比增长9.16%，归母净利润301.80亿元，同比增长83.82%，2020年行业平均ROE为6.73%，同比提升2.90%。行业2020年经营净现金流为488.60亿元，同比下降5.21%。2020年末行业应收账款1918.84亿元，同比下降6.62%，应收账款周转天数129.67天，同比减少16.23天；存货总额1062.24亿元，同比微增0.47%，存货周转天数69.16天，同比减少5.31天。2021Q1，行业营收1190.67亿元，同比增长42.93%，归母净利润98.18亿元，同比大幅增长295.08%。 电力一次设备板块2020年净利润大幅增长，二次设备板块增长稳健 电力设备板块2020年收入4989.01亿元，同比增长8.45%；归母净利润245.49亿元，同比增长85.65%，其中一次设备板块归母净利润131.72亿元，增长84.18%，二次设备板块归母净利润71.24亿元，同比增长14.29%。2021Q1电力设备板块收入1053.08亿元，同比增长40.37%；归母净利润70.90亿元，同比增长274.08%。板块2020年毛利率20.78%，同比降低0.84%，净利率5.39%，同比增加2.36%。板块2020年经营性现金流414.94亿元，同比下降6.34％。 工控板块2020年业绩高增，Q1延续快速增长趋势，国产品牌加速进口替代 工控板块2020年营收527.06亿元，同比增长16.38%；归母净利润56.32亿元，同比增长76.23%。2021Q1营收137.59亿元，同比增长66.15%，在春节的影响下环比仅下降9.18%，保持高增长态势，国产品牌进口替代加速，市场份额持续提升；归母净利润27.28亿元，同比增长362.58%，环比增加63.91%。工控板块2020年毛利率为33.41%，同比增长0.83%，2021Q1毛利率为33.88%，同比增长0.86%。板块2020年净利率为11.22%，同比增长3.75%，盈利能力显著提升，2021Q1净利率为20.77%，同比增长13.03%。板块2020年经营净现金流为73.66亿元，同比增长1.72%。 投资建议： 电力设备：2021年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，电力设备行业盈利能力已明显提升，建议关注国电南瑞，一二次融合孕育新的投资机会，推荐宏力达。全社会用电量保持较快增长，低压电器行业进口替代加速推进，行业集中度快速提升，推荐良信股份，建议关注正泰电器。 工控自动化：4月制造业PMI为51.1%，连续14个月高于临界点，制造业继续保持扩张态势。一季度制造业投资同比增长29.8%，全国规模以上工业企业利润同比增长1.37倍，预计今年制造业固定资产资本开支仍将扩张，将带动工控行业需求将持续较好增长。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代，推荐汇川技术、宏发股份、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器。 风险提示： 电网投资不及预期，制造业投资增速低于预期，行业竞争超预期，原材料供应紧张。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210511民生证券研究院晨会纪要》20210511

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