【东吴晨报0511】【宏观】【个股】华菱钢铁、复星医药、华宏科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0511】【宏观】【个股】华菱钢铁、复星医药、华宏科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210511 From 东吴研究所 00:00 02:52 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 大宗商品又涨了，为何美债利率却回落了？ 观点 自我们4月25日发表《迎接又一波大宗商品上涨》以来，伴随着铜价创历史新高，大宗商品的这波涨势正酣。然而，在通胀预期随着这波大宗上涨不断升温的同时，美债的长端利率却是回落的。我们注意到类似的现象在2020年6-7月也出现过。 为什么近期美债的长段利率没有跟随大宗商品上涨而上行? 我们认为理解其背后的基本面因素，对于判断下半年全球经济的走向、以及资产的表现具有重要的参考意义。 对大宗商品而言，其在金融危机后的每一轮上涨往往始于中美复苏的共振，终结于美国复苏的见顶。疫情后的这轮上涨也不例外，虽然中国经济于去年3月见底，但直到去年5月美国经济见底后中美复苏出现共振，大宗商品的上涨才开启。从当前来看，虽然中国经济复苏可能在上半年见顶，但在超强的财政刺激下，美国的经济复苏见顶有可能到2022年，因此当前的大宗商品上涨有望持续到今年下半年。 对美债利率而言，我们发现美欧经济的分化程度是一个重要的影响变量。比如2013年美债利率虽然因美联储的削减恐慌迎来一波上行，但随后的一年则拐头向下，其背后的原因便是2014年美欧经济在复苏上的分化加剧，资金回流美国压低了美债利率。相反，2017-2018年美债利率的持续上行的背景是美欧复苏从分化走向收敛，资金从美国流向欧洲，从而不再制约美债利率上行。由此可见，只要美欧经济在复苏上存在一定分化，资金会回流美国，美债利率的上行空间是受限的。 美债利率在疫情后的走势也受到美欧经济分化的影响。比如上述提到的2020年6-7月美债利率的回落，其背景正是在《关怀法案》的刺激下，美国与欧元区经济复苏的分化的空前加大；而刚刚公布的一季度经济数据则表明美欧经济的分化依然存在，10年期美债与德债因此而保持着180个基点的高位利差，吸引资金回流美国国债市场。 那么下半年美欧经济的分化会消除吗？我们认为不会，一个重要的原因，是金融危机后欧元区在经济周期上相对美国更加滞后了。这背后有很多结构性的因素，而疫情爆发后美欧在财政刺激上差异，更是加剧了这种滞后。根据IMF的最新估算，美国经济产出缺口有望在今年转正，而欧元区经济产出缺口转正则要到2026年，由此不难计算，今年美国经济向潜在产出修复的速度至少是欧元区的三倍。 美欧经济分化也受到中国货币条件的影响。历史上当中国的货币条件趋于宽松时，欧元区相对美国在GDP增速上的差距会缩小，这是因为欧元区作为外向型经济体，比美国更受益于中国的货币宽松。但当前中国经济已经走出疫情，因此下半年货币条件难有进一步宽松。 如果油价继续上涨，也会助长美欧经济的分化。我们此前的报告表明，由于页岩油的发展，近年来油价上涨通过带动出口和投资，对美国经济会产生净的正向拉动。但欧元区经济则不然，因为欧元区国家依赖原油进口，对油价的上涨缺乏弹性；同时，油价上涨传导至消费端又会挤出其他消费，因此油价上涨对欧元区经济的影响是负面的。 因此，下半年欧元区经济复苏可能会因为疫苗接种的推进加速，但我们认为美欧经济的分化在下半年仍将延续，这也将制约美债利率的上行空间。我们依然认为10年期美债利率在下半年很难持续站上1.8%，因此并不会对美股的进一步上涨构成威胁。 风险提示：美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧。 （分析师 陶川） 个股 华菱钢铁（000932） 上调盈利预测，继续推荐 事件： 近期行业政策密集出台，期现货钢价连续大涨：2021年5月6日，工信部对原产能置换实施办法进行修订，出台《钢铁行业产能置换实施办法》，自2021年6月1日起实施；同日，国家发改委公众号发布《国家发展改革委关于无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动的声明》。 点评： 行业产能置换趋严，供给刚性愈显。新办法中产能减量置换比例更大，大气污染防治重点区域、其它地区置换比例分别从2017版的不低于1.25：1、1:1提升为1.5:1、1.25:1。另外，为鼓励行业整合，完成实质性兼并重组后取得的合规产能用于项目建设时的置换比例为：大气污染防治重点区域可以不低于1.25:1，其他地区可以不低于1.1:1。此外新办法对大气污染防治重点区域的定义范围也有所扩大。并且，新建氢冶金和Corex、Finex、HIsmelt等非高炉炼铁项目仍须严格执行产能置换政策。在碳中和大背景下，我们继续维持行业供给天花板的判断。 钢价大涨，行业利润进一步抬升。根据我们跟踪的高频数据，2021年5月7日五大品种即时毛利近1400元/吨，明显高于4月份的1000元左右、一季度的800元左右，我们预计二季度行业利润环比一季度大幅抬升，平均幅度在40-60%，二季度盈利有望超出供给侧改革时期峰值。从行业基本面来看，当前供给瓶颈突出，唐山、邯郸等地区限产持续，开工率抬升幅度缓慢，全国压减产量政策出台在即；需求端下游各行业稳步增长，制造业与建筑业表现均可，行业高盈利具有较强持续性。 华菱钢铁：增产调结构，管理改善齐发力。根据2020年报，公司2021年目标产量2800万吨，较2020年提高5%。2020年，公司产线结构加速升级，品种钢销量1298万吨，同比增长47%；占比总销量52%，同比增长5pct。2020年公司桥梁钢销量突破100万吨，市场占有率稳居国内第一；汽车板公司Usibor？1500销量达46.3万吨，同比增长32%，Usibor？2000全球首次批量供应主机厂旗舰车型。2020年华菱湘钢、涟钢人均年产钢超过1300吨，同比均增长14%。 上调公司盈利预测，继续推荐。我们预测公司2021/22/23年营业收入1309/1414/1499亿元，增速分别为12.6%/8.0%/6.0%；考虑公司公司提质增效顺利，我们将公司2021/2022/23年归母净利润从90/100/110亿元上调至110/112/115亿元，对应增速分别为72%/2%/3%；对应PE为4.7x/4.6x/4.5x;考虑制造业持续回暖，公司深耕细分市场有望充分受益；提质增效显著，产量仍具备增长空间，故维持公司“买入”评级。 风险提示：铁矿石价格超预期；环保成本超预期。 （分析师 杨件） 复星医药（600196） 拟与BioNTech投资设立合资公司 长期看好mRNA新冠疫苗市场前景 投资要点 事件：公司控股子公司复星医药产业拟与BioNTech投资设立合资公司，双方将分别认缴合资公司注册资本的50%，其中复星医药产业拟以现金及/或有形或无形资产作价出资合计不超过1亿美元、BioNTech 拟以其相关生产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过1亿美元。复星医药产业提供年产能10亿剂疫苗生产设施，BioNTech应完成技术转移，提供生产mRNA新冠疫苗所需的技术支持。 BioNTech承诺2021年向中国大陆供应不少于1亿剂疫苗：按照2020年12月签订的《许可协议》和《供货协议》，在合资公司实现本地化生产和商业化之前，BioNTech以以成品供货的部分，其中复星医药产业、BioNTech 按 65%、35%比例分享毛利；BioNTech以大包装制剂供货的部分，复星医药产业、BioNTech按60%、40%比例分享毛利。BioNTech承诺2021年向中国大陆供应不少于1亿剂疫苗，中国大陆首批5000万剂疫苗的首付款2.5亿欧分别于2020年底前支付（1.25亿欧元）和mRNA新冠疫苗在国内获批上市后支付（1.25亿欧元），首批订单的余款在将复星医药产业收到mRNA新冠疫苗后支付，并按年进行最终结算。 mRNA新冠疫苗获批上市后，将给复星医药带来巨额业绩弹性。辉瑞/Binotech新冠疫苗21Q1确认收入34.62亿美元，截止5月3日，共分发4.3亿剂新冠疫苗至91个国家，公司预计21年能生产25亿剂，22年能生产至少30亿剂，我们预计随着复星新冠疫苗有望于近期获批上市，短期内有望给复星带来巨额利润弹性。我们对新冠疫苗市场的长期判断：认为新冠疫苗接种将会经历两个阶段，第一个阶段拼的是进度和产能，这个阶段以智飞生物为代表的企业将会明显收益；第二个阶段将拼的是保护率、成本以及配送便捷性等，我们认为智飞生物、康泰生物、复星医药等将具有一定优势。 盈利预测与投资评级：随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持公司 21-23年EPS为1.93/2.45/2.81元，当前股价对应估值分别为 28X、22X、19X。 风险提示：新冠疫苗国内上市进度不及预期的风险。 （分析师 朱国广） 华宏科技（002645） 稀土再生资源龙头，发展进入快车道 投资要点 华宏科技：再生资源新星。华宏科技是国内领先的再生资源加工装备专业制造商和综合服务提供商，通过收购及参股，业务不断拓宽，公司目前为稀土回收、废钢设备和电梯零部件细分领域的三大龙头。 稀土回收业务：并购行业龙头，乘新能源东风。公司在2020年收购鑫泰科技100%股权，回收钕铁硼废料等再生产得到稀土氧化物以及永磁材料，年回收11000吨钕铁硼废料，年产超3000吨稀土氧化物，是国内稀土回收利用领域龙头企业。2020年9月，公司披露了《年处理6万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合中国南方稀土集团共同在赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目，根据每万吨磁材废料得到3000吨氧化物的比例测算，约共得到1.8万吨稀土氧化物。政策限制稀土供应，下游需求增长趋势明显，我们预测全球稀土需求2020-2025年复合增速高达14.5%；供需偏紧拉升稀土价格，2021年4月氧化镨钕价格同比增长120%，稀土回收业务具备广阔空间。政策引导下，我国稀土回收行业集中度提高，且原料端钕铁硼产量的增长对行业提供了支撑。根据USGS统计，2019年我国稀土储量在全球占比相比2010年下降至37%，多政策鼓励稀土回收行业的发展；行业目前仍有较大技术上升空间。 废钢再生设备与汽车拆解协调发展。华宏科技是废钢设备细分领域的龙头企业，根据智研咨询，公司2019年废钢设备市占率近40%。在铁矿石高位运行、碳中和下环保政策趋严的大背景下，我们预计我国废钢比例有望逐步提升，废钢需求将稳步增长，公司作为废钢处理设备龙头有望充分受益；公司于2018年进军汽车拆解业务，2020年汽车拆解政策放开，汽车拆解比例有望逐步提升，我们预计2020-2025年汽车拆解市场有望迎来30%以上的增速。 电梯零部件：细分领域龙头，客户资源优质。公司在2015年和2017年分别收购威尔曼100%股权以及苏州尼隆51%股权，主要产品包括电梯信号系统以及安全部件，帮助公司稳定营业收入。我们预计在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下我国电梯市场仍具有较大的增长空间，未来我国电梯产量将进一步增长，带动公司电梯零部件业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/2022/2023年收入分别为50.3/55.3/58.1亿元，增速分别为49%/10%/5%；归母净利分别为5.5/6.8/8.0亿元，对应增速分别为145%/23%/19%；对应PE分别为17.1x/14.0x/11.8x。考虑公司为废钢加工设备、电梯零部件及稀土废料回收行业的细分龙头，需求叠加政策护航进一步拉升废钢、稀土废料回收行业高景气，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：废钢价格波动超预期；稀土回收业务进展不及预期。 （分析师 杨件） 五月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）