【招商轻工—好莱客】二季度经营略有改善,2C+2B双轮驱动可期。维持“强烈推荐-A”评级。

（以下内容从招商证券《【招商轻工—好莱客】二季度经营略有改善,2C+2B双轮驱动可期。维持“强烈推荐-A”评级。》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告中报，2020上半年实现营业收入7.41亿元，同比下降21.01%；归母净利润7671万元，同比下降48.44%，扣非净利同比下降56.25%。 评论： 1、Q2经营小幅回暖，业务结构持续改善 Q1/Q2公司收入分别同比下降48.3%、3.8%，Q1受新冠疫情影响经营承压，二季度以来，公司经营渐回正常轨道。分产品看，H1在公司大家居战略的稳健推行下，非衣柜品类占比持续提升，收入占比接近14%。分渠道看，经销、直营收入分别同比下降23.2%、49.5%，直营降幅较多主要因疫情影响及上海直营门店转经销；大宗业务收入同比增长284.83%至3079万元，占主营业务收入比重4.26%，同时持续拓展电商/家装/拎包等渠道。分城市级别，A/B/C类城市收入占比分别为18%、45%、37%，同比分别下降30%、24%、23%，低线城市消费复苏领先于高线城市。门店扩张方面，上半年公司在全国拥有1100家经销商、经销门店数量近1800家，较19年底净增约22家。 2、疫情影响加大经销商支持，毛利率略有回落 上半年公司综合毛利率降1.74pct至37.65%，Q2单季降0.92pct至38.53%。其中，H1衣柜、橱柜毛利率分别降1.01pct、5.79pct，主要因衣柜加大经销商支持、调整部分产品出厂价，橱柜大宗业务增加所致，木门、成品配套、门窗毛利率分别升12.5pct、3.91pct、11.15pct，主要得益于木门成本和管理优化，以及门窗业务由代工转自营。Q2单季，销售、管理+研发费用率分别同比提升0.46pct、2.36pct，计提可转债利息费用导致财务费用率提升1.12pct。Q2单季净利润同比减少14.88%，净利率16.44%，扣非净利同比减少25.46%。 3、收购千川木门拓展B端市场，维持“强烈推荐-A”评级 一方面，公司在现有业务“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下，通过加强橱柜、木门、门窗的品类延伸，持续深化零售改革，拓展多元化渠道。另一方面，近期公告拟收购千川木门51%股份，有望显著加快公司B端布局，形成产品和渠道互补，正式开启2C+2B双轮驱动。暂不考虑收购影响，预计2020~2021年归母净利分别为3.66亿元、3.98亿元，同比分别增长0%、9%，目前股价对应2020年PE为19x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发风险、收购进展不及预期，房地产行业波动风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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