【山证零售】家家悦(603708.SH) :主营毛利率同比提升,省内外网络拓展加快
（以下内容从山西证券《【山证零售】家家悦(603708.SH) :主营毛利率同比提升,省内外网络拓展加快》研报附件原文摘录）
山证零售 事件描述 公司于近日发布2020年年度报告及2021年一季度报告，2020年度按新收入准则公司实现营业总收入166.78亿元，同比增长9.27%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比下降6.54%；2021年一季度公司实现营业收入47.15亿元，同比下降4.12%，归母净利润1.28亿元，同比下降27.22%。 事件点评 20年主业营收稳健增长，疫情影响21Q1利润下降。2020全年公司按新收入准则实现的营收同比增长9.27%，但本期、同期均按总额法可比口径计算下，2020年度营业总收入同比增长17.90%。分季度看，单Q3营收都端同比增长12.92%，但单Q4营收下降27.08%，归母净利润Q3/Q4分别下降18.99%/63.37%，下半年以来成本和费用同时上涨，全年除综合超市业态主营收入同比上涨2.59%以外，其他业态收入均呈不同程度的下降，一同影响下半年净利下降。不过 2020年公司执行新收入准则，调整统一口径后公司开业两年以上门店的同店收入同比增长2.47%。21Q1公司净利润下降主要受到去年同期受疫情影响致销售增长较高、省内外新店开业延后以及培育期带来的费用增长、还有新租赁准带来的影响。 新店增加带动销售费率上升，主营毛利率同比提升1.6pct。2020年公司期间费用率同比上升1.88pct至19.76%，主要受到销售费用率同比提升1.89pct的影响，主要为新开店部增加，职工薪酬、租金费用增加及合并淮北所致。21Q1期间费用率同比上升4.08至20.88%，主要受到疫情影响收入下降，销售费率同比提升3.06pct的影响，以及新租赁准则及发行可转换公司债影响财务费率同比提升1.38pct。2020年公司主营毛利率为19.19%，同比提升1.62pct，各业态毛利率均有提升，主要受到百货毛利率提升较多（+9.95pct）影响，不过拓展新区带来固定费用上涨，导致省外区域毛利率同比下降0.61pct。 加快省外网络拓展，业态渠道不断创新。2020年公司通过开店和并购合作的方式，新增直营门店132处，其中大卖场47家、综合超市78家；山东省内新增门店65家，省外新增67家，形成了山东、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域发展的格局。公司依托供应链优势，持续推进门店转型，提升门店运营效率。公司围绕顾客家庭生活、品质健康的需求，做好商品结构调整和品类优化，通过精细化管理，增强门店商品运营能力。公司利用微信小程序“家家悦优鲜”线上平台，及与第三方平台合作，为消费者提供到家服务；还利用网点和门店社群资源开展直播带货、社区拼团服务，通过顾客线上下单、到店自提，加快了线上线下融合。2020年公司利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。 投资建议 公司通过开店及并购合作模式不断加快门店网络拓展，依托供应链优势，持续推进门店转型，提升门店运营效率，同店收入保持增长。通过商品结构调整和品类优化，增强门店商品的运营能力，创新业态渠道价值。我们看好公司以超市主业为核心，发挥供应链平台优势，融合线上线下技术，积极向综合型、平台型、科技型零售商转变的能力，预计2021-2023年EPS分别为0.93/1.19/1.43元，对应公司4月29日收盘价19.38元，2021-2023年PE分别为20.89X/16.33X/13.57X，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济波动风险；社区团购等新业态冲击导致客流下降；新区拓展及新项目投入的不确定性风险；疫情影响带来的经营不确定性风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
山证零售 事件描述 公司于近日发布2020年年度报告及2021年一季度报告，2020年度按新收入准则公司实现营业总收入166.78亿元，同比增长9.27%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比下降6.54%；2021年一季度公司实现营业收入47.15亿元，同比下降4.12%，归母净利润1.28亿元，同比下降27.22%。 事件点评 20年主业营收稳健增长，疫情影响21Q1利润下降。2020全年公司按新收入准则实现的营收同比增长9.27%，但本期、同期均按总额法可比口径计算下，2020年度营业总收入同比增长17.90%。分季度看，单Q3营收都端同比增长12.92%，但单Q4营收下降27.08%，归母净利润Q3/Q4分别下降18.99%/63.37%，下半年以来成本和费用同时上涨，全年除综合超市业态主营收入同比上涨2.59%以外，其他业态收入均呈不同程度的下降，一同影响下半年净利下降。不过 2020年公司执行新收入准则，调整统一口径后公司开业两年以上门店的同店收入同比增长2.47%。21Q1公司净利润下降主要受到去年同期受疫情影响致销售增长较高、省内外新店开业延后以及培育期带来的费用增长、还有新租赁准带来的影响。 新店增加带动销售费率上升，主营毛利率同比提升1.6pct。2020年公司期间费用率同比上升1.88pct至19.76%，主要受到销售费用率同比提升1.89pct的影响，主要为新开店部增加，职工薪酬、租金费用增加及合并淮北所致。21Q1期间费用率同比上升4.08至20.88%，主要受到疫情影响收入下降，销售费率同比提升3.06pct的影响，以及新租赁准则及发行可转换公司债影响财务费率同比提升1.38pct。2020年公司主营毛利率为19.19%，同比提升1.62pct，各业态毛利率均有提升，主要受到百货毛利率提升较多（+9.95pct）影响，不过拓展新区带来固定费用上涨，导致省外区域毛利率同比下降0.61pct。 加快省外网络拓展，业态渠道不断创新。2020年公司通过开店和并购合作的方式，新增直营门店132处，其中大卖场47家、综合超市78家；山东省内新增门店65家，省外新增67家，形成了山东、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域发展的格局。公司依托供应链优势，持续推进门店转型，提升门店运营效率。公司围绕顾客家庭生活、品质健康的需求，做好商品结构调整和品类优化，通过精细化管理，增强门店商品运营能力。公司利用微信小程序“家家悦优鲜”线上平台，及与第三方平台合作，为消费者提供到家服务；还利用网点和门店社群资源开展直播带货、社区拼团服务，通过顾客线上下单、到店自提，加快了线上线下融合。2020年公司利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。 投资建议 公司通过开店及并购合作模式不断加快门店网络拓展，依托供应链优势，持续推进门店转型，提升门店运营效率，同店收入保持增长。通过商品结构调整和品类优化，增强门店商品的运营能力，创新业态渠道价值。我们看好公司以超市主业为核心，发挥供应链平台优势，融合线上线下技术，积极向综合型、平台型、科技型零售商转变的能力，预计2021-2023年EPS分别为0.93/1.19/1.43元，对应公司4月29日收盘价19.38元，2021-2023年PE分别为20.89X/16.33X/13.57X，维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济波动风险；社区团购等新业态冲击导致客流下降；新区拓展及新项目投入的不确定性风险；疫情影响带来的经营不确定性风险。 本报告分析师： 谷茜 执业登记编码：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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