开源刘翔团队|生益科技:2021Q1 覆铜板业务量价齐升,盈利逐季向上

（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|生益科技:2021Q1 覆铜板业务量价齐升,盈利逐季向上》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 2021Q1 业绩预告超预期，内资覆铜板龙头受益于提价，维持“买入”评级。公司发布 2021Q1 季报，2021Q1 营业收入为 45.1 亿元，YoY+46.7%，QoQ+12.5%；归母净利润为 5.4 亿元，YoY+60.5%，QoQ+42.1%，超市场预期。其中生益电子 归母净利润 6437 万元，并表 62.9%对应利润 4028 万元。我们维持此前盈利预测， 预计公司 2021-2023 年归母净利润为 25.1/27.2/30.5 亿元，对应 EPS 为 1.09/1.19/1.33 元，当前股价对应 PE 为 21.5/20.0/17.9 倍。我们认为公司是内资覆 铜板的行业龙头厂商，短期受到 FR-4 产品涨价提振，中长期看好产品结构优化 带动盈利能力提升，维持“买入”评级。 2021Q1 覆铜板环比量价齐升，单季度首次体现提价带来的盈利弹性。公司 2021Q1 营业收入 45.1 亿元，环比提升 12.8%，其中 37.1 亿元来自覆铜板业 务，8.0 亿元来自 PCB 业务收入，覆铜板业务收入增长主要由覆铜板产品提价贡 献，按照单月 700 万张的产能测算，公司覆铜板平均出货单价达到 176 元。2021Q1 整体毛利率 28.0%，其中覆铜板业务毛利率实现 29.3%，环比 2020Q4 提升 4.1 pct， 对应覆铜板部分净利润 5 亿元。公司覆铜板售价与原材料成本的剪刀差持续扩 大，2021Q1 是首个体现覆铜板提价弹性的季度，原材料玻纤、铜箔价格支撑本 轮覆铜板定价超越 2017 年，叠加 5-6 月覆铜板提价趋势延续，公司毛利率与净 利率将呈现逐季提升的态势。 公司由“做大做强”走向“做强做大”，从材料供应向方案解决商迈进。公司 2010-2020 年产量的扩张是营业收入成长的重要驱动力，实现华南、华中、 华东地区的产能配套。2021-2025 年公司开启新一轮五年规划，产品结构方面转 向“做强做大”，公司将在 HDI、IC 封装载板等高端材料领域追赶日系厂商。长 期来看，公司商业模式将从产品供应商向应用方案服务商转型，公司联合上下游 与终端探讨汽车毫米波雷达技术，未来将提供全面的解决方案。 风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC 建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期。 研究报告信息： 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 对外发布时间：2021年05月06日 开源电子首席介绍 刘翔，开源证券研究所副所长、电子行业首席分析，浙江大学学士、中科院硕士，4年半导体行业工作经验、10年证券研究经验，多年大满贯分析师（新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最佳分析师、金麒麟最佳分析师等）。曾先后任职于MStar(晨星)半导体、联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、 太平洋证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的 DisplayPort芯片年出货量位居全球首位。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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