【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.04.26-2021.05.09)1Q21业绩分化加剧,料4月社融降至12%中枢

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.04.26-2021.05.09)1Q21业绩分化加剧,料4月社融降至12%中枢》研报附件原文摘录）
　　投资要点 上市银行财报披露完毕，利润增速逐季改善，城商行业绩突出。36家银行累计归母净利润增速自2020Q2-9.4%低点后逐季改善，整体增速20Q3/Q4/21Q1分别为-7.7%/0.7%/4.6%。分规模看，大行/城商行增速20Q4转正率先，股份行/农商行21Q1转正，城商行改善绝对水平最高，至21Q1增速回升至双位数10.5%。收入端21Q1并未延续20Q4改善趋势，同比增速小幅下行。20Q4单季度营收/净利润分别为6.%/42.1%，21Q1营收走弱至3.7%，其中股份行和农商行的环比减弱较多，个股分化加剧。 下周进入4月金融数据披露窗口期。考虑到4月一般是银行信贷投放小月，叠加2020年4月较高的基数（3.1万亿社融及1.6万亿信贷），预计4月社融增速将在3月基础上继续下行，这一趋势将持续至2季度末。预计全月信贷（社融口径）在1.4万亿中枢（20/19年分别为1.6万亿和8700亿），社融2.4万亿（2020年为3.1万亿），对应社融增速11.96%（2021年3月12.31%）。预计未来2-3个月信贷供需紧平衡将持续，但社融增速将延续下行趋势，2季度对银行资产价格维度的观察更为重要。 银行本周绝对收益、相对收益均较为明显，主要是受1季报超预期催化。对于银行板块与核心标的，继续推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。个股层面，继续坚定看好招行、平安、兴业、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，建议投资者关注一季报超预期个股及城商行中成长性较强标的业绩兑现机会，重点推荐江苏、成都、南京等低估值标的。 要闻回顾：央行开展2021年调查统计工作电视会议；银保监会：推动银行保险机构股权和关联交易专项整治工作常态化；央行披露《2021年3月份金融市场运行情况》；央行开展2021年第四期央行票据互换（CBS）操作；央行发布《2021年一季度金融机构贷款投向统计报告》。华夏银行等15家银行披露2020年报；工行、农行、兴业等32家银行披露2021年一季报。 市场表现：本周表现居前的为成都银行(7.04%)、兴业银行(4.19%)、平安银行(3.26%)，浦发银行(-0.20%)、民生银行(-0.43%)、苏州银行(-1.06%)表现居后。 资金价格：本周人民币兑美元汇率上涨至6.46，央行公开市场操作净回笼400亿元。10年期国债收益率下行至3.16%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.00%。城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。 理财产品：上周理财产品发行总量245款，到期总数1,095款，净发行-850款。相较于前一周，1个月、2个月、4个月、9个月理财产品预期收益率上升，1周、2周、3个月、6个月、1年理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1/3/6月同业存单利率分别为2.36%/2.77%/2.99%。本周发行同业存单517款，融资3,611亿元，共计122,239亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 报告正文 1、投资要点 本周银行板块整体上涨2.00%，跑赢沪深300指数4.49个百分点，表现居前的为成都银行(7.04%)、兴业银行(4.19%)、平安银行(3.26%)等成长性较好的中小型银行。 截至4月30日，38家A股上市银行年报及一季报全部披露完毕。剔除了2020年以来的2家新上市银行，选取36家银行作为全样本数据。一季度总体利润增速逐季改善，城商行业绩突出。36家银行累计归母净利润增速自2020Q2-9.4%低点后逐季改善，整体增速20Q3/Q4/21Q1分别为-7.7%/0.7%/4.6%。分规模看，大行/城商行增速20Q4转正率先，股份行/农商行21Q1转正，城商行改善绝对水平最高，至21Q1增速回升至双位数10.5%。收入端21Q1并未延续20Q4改善趋势，同比增速小幅下行。20Q4单季度营收/净利润分别为6.%/42.1%，21Q1营收走弱至3.7%，其中股份行和农商行的环比减弱较多，个股分化加剧。 盈利：20Q4营收增速环比提升至累计+5.5%，其中四季度减值大幅下降22%反哺利润，利润增速回升至全年0.7%正区间，好于银保监会披露的-2.7%的行业整体。21Q1营收增速较20年累计值边际下行至3.7%，利润增速回升至4.6%，最主要的驱动因素仍然是减值拖累高基数下大幅改善。其他驱动因子方面，息差受重定价因素影响负贡献增加至-9.7%，其他非息及管理费用的拖累也有所加剧。规模驱动高位小幅下降，手续费及佣金收入在低基数支持下继续改善。21Q1的经营结果，仍然是2020年货币政策和经济环境在报表上的滞后反应。分规模看大行营收最为平稳（同比增速-0.5pct）、城商行次之（同比增速-2.5pct），股份行和农商行下行较多(同比增速-5.2pct/4.1cpt)。 息差：收窄程度略高于市场预期，按揭及对公贷款重定价仍然是拖累息差的最主要因素。20Q4名义NIM大幅提升，主要受到财会〔2021〕2号文的影响。几乎所有银行在2020年年报中将此前计入手续费的信用卡分期业务一次性转回了利息收入，进而NIM在Q4出现了系统性提升，中收出现了大幅下降，息差季度之间存在不可比因素，下文仅对同比数据进行分析。20Q1全行业简单估算下的NIM同比下降8bps，其中资产端贡献了-20bps，负债端贡献了+12bps。股份行和农商行的NIM表现差于其他可比同业（同比-14/-13bpps），股份行的主要拖累来自资产端（生息率同比-36bps），而农商行的拖累主要来自负债（付息率同比仅-1bp，预计与其积极的存款吸收策略有关）。市场此前对今年一季度NIM的收窄预期较之以往乐观，考虑到2号文对NIM仍有一定的提振作用，本季度NIM表现不及市场预期。展望2季度，预计NIM将出现拐点逐渐回升，但全年实现息差持平仍然是艰巨的任务。 规模：扩张高位降速，贷款占比持续提升/债券减配，负债结构相对稳定。20Q3/20Q4/21Q1样本银行生息资产规模增速分别为11.2%/10.7%/8.7%，连续两个季度规模增速小幅下行。从结构来看，贷款在20Q4/21Q1保持了12.1%/11.9%的高于总资产增速，但地方债发行节奏后置导致银行投资类资产欠配。分类型增速上，农商>城商>股份行>大行，其中成都/青农/宁波/青岛/长沙/常熟/杭州增速较快，同比增长20%左右。而部分银行规模增长压力较大，同比、环比出现较为明显的负增长，行业分化趋势加大。从贷款结构上看，对公率先发力，零售后半程逐渐追赶。20H1对公贷款投放资源明显加大，主要是疫情影响下加大了对实体经济的逆周期信贷支持，20H2零售增长恢复较快，贷款占比提升明显，全年信贷资源在对公（含票据）和零售上的配比约为55：45。20Q1对公贷款占比仍提升了约1.5pct（有数据样本），预计零售业务后半程将逐渐追赶。负债方面，存款21Q1末在负债中的占比为77.4%，基本持平去年同期，同业负债/存单及其他金融债券的发行近两个季度此消彼长，但占比基本稳定。 资产质量：不良率加速下行、生成改善，认定标准继续趋严。全行业20Q3-21Q1的不良率为1.50%/1.48%1.43%。所有类型银行都呈现名义不良下行、关注逾期改善、核销处置提速、拨备小幅释放的共性特点。除不良率降回2020年初读数外，关注类贷款占比2020年全年下降近30bps至2.01%，TTM的核销处置率为0.8%（去年同期0.74%），逾期90D贷款/不良从2020年初的70%降至63%，逾期贷款/不良也降至100%以内。从估算的生成率角度看，尽管目前TTM不良生成率仍在0.96%历史较高水平，但较之20Q3的1.03%已有明显下行。上市银行反馈零售不良高峰逐步过去，对公资产质量好于预期，未来行业信用成本还有逐步下降的空间。 其中一季度减值计提力度继续放缓，但行业核销处置力度不减，较大的核销力度下，不良、关注普遍下行，大行、股份行、城商行、农商行不良率环比4季度分别下降4bps、5bps、5bps、1bp。股份行不良率，贷款逾期率改善显著，资产质量持续夯实。从拨备角度看，拨备覆盖率提升较多，而拨贷比小幅下降。此外，部分银行在20Q4进行了表外风险回表处置，将表外理财中的瑕疵资产转回表内并几乎全额计提减值。2020年上市银行所计提的非信贷减值约2500亿，较2019年的1300亿几乎翻倍，非信贷减值/总减值比率已经从2018年及此前的77%上升至16%。今年瑕疵资产大概率持续回表，信用成本预计高位但同比小幅节约。 资本：上市银行在19年及此前依靠内生资本积累和上市融资，大部分个体核心一级逐渐提升，但20年至今绝大部分银行资本充足率下降，算数平均降幅0.35%。股份行和农商行的降幅最大。能够实现核心一级过去5个季度上升的，多数是有再融资的小型银行。总体而言特殊时期利润增速较低影响了银行资本充足率的持续上升，但积极的一面在于2020年疫情下上市银行的总资产增速较2019年+2.1pct，达到资管新规以来的最高的11.2%。但可喜的是，RWA的增速却基本持平于2019年，且是最近4年以来首次低于总资产增速——商业银行资本节约路径逐渐形成。 大行：较2019年末CT1平均-0.19。工行表现最好，建行这个周期的扩张快于工行，最高的充足率水平给予了其扩张空间。股份行：总体降幅明显。招行继续实现资本内生，浦发、华夏、浙商下降都超过了0.5pct，较快的RWA增长和本身同业可比略高的充足率水平是主要驱动因素。平安依靠强劲的利润增长对冲了较快的扩表。截至21Q1已有5家银行CT1降至9%以下，需关注资本对扩张的硬约束。城农商：宁波、杭州、苏银或走在外延式扩张的道路上，需要持续的再融资予以支持。绝大部分农商行过去5个季度CT1下降了超过1个百分点，当然其绝对水平依然较高，但这一消耗速度至多再维持1-2年。 下周进入4月金融数据披露窗口期。考虑到4月一般是银行信贷投放小月，叠加2020年4月较高的基数（3.1万亿社融及1.6万亿信贷），预计4月社融增速将在3月基础上继续下行，这一趋势将持续至2季度末。预计全月信贷（社融口径）在1.4万亿中枢（20/19年分别为1.6万亿和8700亿），社融2.4万亿（2020年为3.1万亿），对应社融增速11.96%（2021年3月12.31%）。预计未来2-3个月信贷供需紧平衡将持续，但社融增速将延续下行趋势，2季度对银行资产价格维度的观察更为重要。 银行本周绝对收益、相对收益均较为明显，主要是受1季报超预期催化。对于银行板块与核心标的，继续推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。二季度银行兼具基本面核心指标明显改善和低基数双重优势。而当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块龙头标的，估值明显低估。市场风格趋于平衡的情况下，银行股一季度已获公募基金增持约2pct至4.9%，接近2016年末的持仓水平。随着经营展开和结果逐渐兑现，银行在二季度中后期具备强且确定的业绩拐点并带来估值上行弹性。 个股层面，继续坚定看好招行、平安、兴业、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，建议投资者关注一季报超预期个股及城商行中成长性较强标的业绩兑现机会，重点推荐江苏、成都、南京等低估值标的。 2、行业及公司动态 行业动态 央行：开展2021年调查统计工作电视会议 4月26日，央行召开2021年调查统计工作电视会议，要求强化对重点领域风险监测和评估，助力防范化解金融风险。扎实做好金融统计数据生产、报送和分析工作，为宏观经济调控提供支持、服务和保障。 银保监会：推动银行保险机构股权和关联交易专项整治工作常态化 4月27日，为了持续抓好存量风险化解和增量风险防范，银保监会正推动银行保险机构股权和关联交易专项整治工作常态化。目标是严厉打击借道同业、理财、表外等业务，或通过空壳公司虚构业务等隐蔽方式向股东输送利益行为，严厉清查和处理资本不实、股东不实等风险问题。 央行：披露《2021年3月份金融市场运行情况》 4月27日，央行披露2021年3月份金融市场运行情况显示：3月份，银行间货币市场成交共计100.8万亿元，同比下降6.13%，环比上升65.72%。同业拆借月加权平均利率为2.01%。银行间债券市场现券成交19.0万亿元，日均成交8273.2亿元，同比下降25.51%，环比上升29.19%。 央行：开展2021年第四期央行票据互换（CBS）操作 4月29日，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，央行开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。 央行：发布《2021年一季度金融机构贷款投向统计报告》 4月30日，央行数据显示：2021年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额180.41万亿元，同比增长12.6%；一季度增加7.67万亿元，同比多增5741亿元。贷款投向呈现以下特点：企事业单位中长期贷款增长加快、绿色贷款保持较快增长、房地产贷款增速持续下降。 公司动态 3、近期市场回顾 4、沪港通资金流向回顾 5、资金价格回顾 6、理财市场回顾 7、同业存单市场回顾 风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《1Q21业绩分化加剧，料4月社融降至12%中枢——银行业周报（2021.04.26-2021.05.09）》 对外发布时间：2020年05月09日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 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