寿险新单回暖,价值仍有压力,投资端带动利润增长 ——保险行业2021年一季报综述

（以下内容从兴业证券《寿险新单回暖,价值仍有压力,投资端带动利润增长 ——保险行业2021年一季报综述》研报附件原文摘录）
　　投资要点 上市险企2021年一季度营业收入稳健增长，投资端带动净利润实现高增长。上市险企2021一季度共实现营业收入3,735亿元，同比+7.6%；归母净利润807亿元，同比+27.6%，净利润高增长主要是投资端带动，险企的投资收益整体上要大幅好于去年同期（同比增速大多在30%以上），预计险企在Q1权益市场的高点兑现了部分浮盈。 寿险： 1. 寿险新单回暖，但也延续了分化较大的趋势，太保新单增速好于同业。2021Q1上市险企共实现寿险新单保费2,318亿元，同比+3.9%，虽然疫情的负面影响还在持续，但由于大多险企都在21年开门红有所发力，带动了Q1新单整体表现良好。其中，国寿、太保（代理人渠道）、平安（个人业务）、新华和人保（含人保健康）的寿险新单保费增速分别为-6.4%、+35.9%、+19.1%、+22.0%和-3.9%，各家险企新单增速的分化主要在于基数原因和战略转型进度不同：平安和太保由于基数较低且较前一年更早的开始开门红，因此Q1新单增速较高；新华大力发展的银保渠道贡献了较多的增量，带动了新单增长；国寿由于基数较高，新单增速上低于同业；人保则主要由于压缩趸交业务，对新单增速造成负面影响。 2. 代理人规模普遍有所下降，提质是未来主要发展思路。上市险企代理人规模普遍有不同幅度的下降，一方面是由于公司主动清虚，另一方面可能是由于部分代理人在2月和3月保障型产品销售较难加大的情况下有所脱落。目前各家险企都提出了提质的发展方向，去年代理人新基本法也先后落地，重点关注提质成效。 3. 由于新旧重疾定义切换的需求提前释放，2月和3月保障型产品销量低于预期，在一定程度上也影响了险企Q1的价值增长，该影响在Q2预计还会持续，但不必过度担忧，保障需求客观存在的情况下，在经济逐渐改善+代理人逐渐积累客户和适应新产品销售+险企加大线上线下布局下，保障型产品的销量有望逐渐改善。 产险： 1. 车险保费受综合改革影响有所下滑，非车整体保持高增长，信保业务继续压缩。上市险企一季度车险保费1,220亿元，同比-7.5%，出现负增长的主要原因是车险综合改革影响的负面影响，但新车销量Q1低基数下的大幅增长在一定程度上缓解了压力；非车险保费1235亿元，同比+15%，规模上已经超过了车险，其中农险、意健险和责任险都实现了较高的增速，延续了近年两年的趋势。 2. 上产险业务综合成本率整体有所下降，并且综合成本结构有所改善。2021Q1人保产险和平安产险的综合成本率分别为95.7%(同比-1.4pcts)和 95.2%(同比-1.3个pcts)。上市险企综合成本率下降的主要原因是融资类信保业务的风险逐渐出清（去年同期该业务综合成本率高）。同时，从综合成本结构来看，在车险综合改革的影响下，人保的费用率压缩，赔付率提升，预计其他几家险企情况也类似，整体上成本结构有所改善，也符合监管的思路。 投资观点：对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月后虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%左右。目前上市险企对应2021年0.55-0.86倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 风险提示：保障型产品销量不及预期；利率下行；投资收益率下降。 报告正文 我们以中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中国人保（以下简称“上市险企”）披露的2021年一季报为数据基础，对上市险企进行分析和总结。 1. 经营概览：营业收入稳健增长，投资端带动净利润实现高增长 上市险企2021年一季度营业收入稳健增长，投资端带动净利润实现高增长。上市险企2021年一季度共实现营业收入3,735亿元，同比+7.6%；归母净利润807亿元，同比+27.6%，净利润高增长主要是投资端带动，险企的投资收益整体上要大幅好于去年同期（同比增速大多在30%以上），预计险企在Q1权益市场的高点兑现了部分浮盈。个股上，国寿、太保、平安、新华和人保2021年一季度归母净利润分别为286亿元（+67.3%）、85亿元（+1.9%）、272亿元（+4.5%）、63亿元（+36%）和100亿元(+42.1%)，国寿的利润增速要远高于同业，主要原因是投资端贡献（总投资收益651亿元，同比+43.3%）；平安利润增速较低，部分原因是公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整182亿元，减少税后归母净利润100 亿元。 上市险企的总资产和净资产基本保持稳健增长。截止至2021年一季度末，上市险企的总资产合计为183,827亿元，较去年末增长+3.2%，其中中国人保的总资产较去年末增长6.7%，增速高于同业；上市险企的净资产合计为17,729亿元，较去年末增长2.8%，其中中国人寿净资产较去年末增长3.9%，增速高于同业。 2. 寿险：新单保费回暖，价值仍有一定压力，各家险企业绩继续分化 上市险企2021年一季度寿险新单回暖，但也延续了分化较大的趋势，太保新单增速好于同业。2021年一季度上市险企共实现寿险新单保费2,318亿元，同比+3.9%，虽然疫情的负面影响还在持续，但由于大多险企都在21年开门红有所发力，开门红储蓄型产品的销量普遍达到了各家险企自身的预期，因此带动了Q1新单整体表现良好。其中，国寿、太保（代理人渠道）、平安（个人业务）、新华和人保（含人保健康）的寿险新单保费增速分别为-6.4%、+35.9%、+19.1%、+22.0%和-3.9%，各家险企新单增速的分化主要在于基数原因和战略转型进度不同，具体如下： 国寿：公司2021年Q1公司新单保费收入（含短期险）1024亿元，同比-6.4%（其中长险期交保费同比-10.2%)，新业务价值同比-13.2%，出现负增长主要原因是基数较高，公司前两年在重振国寿的战略下，新单和新业务价值增速高于同业，尤其是Q1开门红的基数较高。 太保：公司2021年Q1实现寿险代理人渠道新单保费163亿元，同比+35.9%，新单高增长主要的原因包括：（1）去年同期疫情导致的公司Q1新单基数较低；（2）公司去年10月提早布局开门红，开门红产品“鑫享事诚”销量好并顺利达成目标。由于产品结构的变化，预计公司新业务价值增速要低于新单增速较多。公司去年末发布了新基本法，今年1月发布了“长航计划”，重点关注其战略推进和成效。 平安：公司2021Q1个人业务新单保费为512亿元，同比+19.1%；新业务价值为189.8亿元，同比+15.4%,低基数结合公司将更多的精力放入开门红，新业务价值实现较高的增长，预计增速高于同业；价值率31.4%，同比下降2.1个百分点。公司寿险改革仍在推进，“产品+服务”体系在持续完善，我们看好其寿险负债端能够继续保持优势。 新华：公司2021Q1寿险新单保费（含短险，不包括团险渠道）252亿元，同比+22.0%，其中长险首年期交保费同比+29.2%，但由于产品结构的原因，预计新业务价值增速要低于新单增速，另外退保率略有上升。与同业相比，公司开始开门红的时间相对较晚（12月启动），但储蓄型产品仍获得了较好的销量，另外公司从19年四季度开始重新大力发展的银保渠道也贡献了较多的增量，其中银保期交在一季度增速达到78%。 人保：公司2021Q1寿险及健康险新单（含短险）保费362亿元，同比-3.9%，其中人保寿险新单保费226亿元，同比-16.7%，人保健康新单保费136亿元，同比+29.0%。人保寿险的高质量转型继续推进，Q1趸交业务压缩至100亿以内，同比-38.1%，价值更高的长险首年期交保费同比+7.3%；人保健康保持高速增长，预计好医保等互联网产品继续贡献了较高的增速。 寿险总保费增速保持增长，增速略低于行业平均。我们以原保费收入为口径，2021Q1上市险企寿险总保费收入合计7,282亿元，同比+2.7%，低于全行业寿险平均增速（+8.3%），国寿、太保、平安、新华和人保的寿险总保费增速分别为+5.2%、+3.9%、-4.1%、+8.8%和+2.6%，其中国寿虽然寿险新单负债负增长，但在续期保费带动下总保费仍保持稳健增长，平安寿险总保费出现负增长主要是由于部分产品缴费期结束影响续期保费。 代理人规模普遍有所下降，提质是未来主要发展思路。从部分披露代理人数据的公司看，国寿一季度末代理人规模128.2万人，较去年末下降7%；平安一季度末代理人规模98.6万人，较去年末下降3.7%；其他几家上市险企代理人规模据了解也有不同程度的下降。我们估计代理人规模下降大多原因一方面是公司主动清虚（尤其是去年增员比较多的公司），另一方面可能是由于部分代理人在2月和3月保障型产品销售较难加大的情况下有所脱落。目前各家险企均提出了提质的发展方向，代理人新基本法去年也先后落地，并通过更优化的制度激励和科技赋能等方式提升产能，未来重点关注提质的成效。 由于新旧重疾定义切换的需求提前释放，2月和3月保障型产品销量低于预期，在一定程度上也影响了险企Q1的价值增长，该影响在Q2预计还会持续，但不必过度担忧。1月末是新旧重疾的切换截止日，保险公司的宣传力度大，并且旧产品对于客户而言确实性价比更高，因此1月重疾险销售火爆，需求提前释放。2月和3月，险企的重疾等保障型产品销量较弱，低于保险公司自身以及市场的预期，这也在一定程度上影响了险企Q1的价值，我们认为除了需求提前释放这一主要原因外，疫情下居民可支配收入还未完全改善、代理人对于新产品还未完全适应以及线上冲击的影响等，均是导致保障型产品销量不及预期的原因。从4-5月的情况下，该影响仍在继续，但我们认为不必过度担忧，在保障需求客观存在的情况下，在经济逐渐改善+代理人逐渐积累客户和适应新产品销售+险企加大线上线下布局下，保障型产品的销量有望逐渐改善。 3. 产险：车险保费受综改影响下滑，非车业务整体保持较高增长，综合成本率有所下降 上市险企2021年一季度车险保费受综合改革影响有所下滑，非车整体保持高增长，信保业务继续压缩。2021Q1上市险企产险保费收入总和为2,455亿元，同比+2.6%,由于信保业务压缩和车险综合改革的实施，产险增速相对较低。人保、太保和平安2021Q1产险保费收入同比增速分别为+6.2%、+12.0%和-8.8%，其中太保的产险保费增速相对较高。险种结构上，上市险企一季度车险保费1,220亿元，同比-7.5%，出现负增长的主要原因是车险综合改革影响的负面影响，但新车销量Q1低基数下的大幅增长在一定程度上缓解了压力，因此负增长幅度相对不大；非车险保费1235亿元，同比+15%，规模上已经超过了车险，从部分公司和行业的详细数据来看，农险、意健险和责任险都实现了较高的增速，延续了近两年的趋势。保证保险业务的规模继续压缩，人保一季度的信用保证保险业务规模持续压缩至不到5亿，同比-80.4%。 上市险企产险业务综合成本率整体有所下降，并且综合成本结构有所改善。2021年一季度，人保财险的综合成本率为95.7%，同比下降1.4pcts,其中费用率25.4%（同比下降5.4pcts）,赔付率70.3%（同比上升4pcts）；平安产险的综合成本率为95.2%，同比下降了1.3个pcts。上市险企综合成本率下降的主要原因是融资类信保业务的风险逐渐出清（去年同期该业务综合成本率高），但需要注意的是，由于已赚保费机制等原因，车险综合改革对于综合成本率的影响在一季度并未完全反应。同时，从综合成本结构来看，在车险综合改革的影响下，人保的费用率压缩，赔付率提升，预计其他几家险企情况也类似，整体上综合成本结构有所改善，也符合监管的思路。 4、投资观点 对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月后虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率保持至3.2%左右。目前上市险企对应2021年0.55-0.86倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。 风险提示：保障型产品销量不及预期；利率下行；投资收益率下降。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：寿险新单回暖，价值仍有压力，投资端带动利润增长 ——保险行业2021年一季报综述 对外发布时间：2021年5月7日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）