4月非金融信用债发行量同比下降14.9%,净融资额同比减少68.4% ——信用风险监测月报2021年第4期(2020.04)
（以下内容从申万宏源《4月非金融信用债发行量同比下降14.9%,净融资额同比减少68.4% ——信用风险监测月报2021年第4期(2020.04)》研报附件原文摘录）
【申万宏源研究】孟祥娟 姚洋 赵宇璇 武文凯 热点解析：4月非金融信用债发行量同比下降14.9%，净融资额同比减少68.4% 2021年4月非金融信用债共发行1347只，合计金额约12654亿元，环比减少1544亿元，同比减少2220亿元，降幅14.9%。4月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为2480亿元，同比减少5375亿元，降幅约68.4%。1-4月非金融信用债发行金额约42399亿元，同比减少2.5%，但净融资额仅为约10039亿元，同比减少约14421亿元，降幅约59.0%。 4月份新增2个首次违约主体。激进扩张的连锁药店——同济堂。4月27日，新疆同济堂健康产业股份有限公司（简称“同济堂”）旗下子公司同济堂医药有限公司（简称“同济堂医药”）发布公告称旗下发行的“18同济01”和“18同济02”发生实质性逾期。同济堂主要经营药品、医疗器械等，客户对象包括医疗机构、批发企业、零售药店等，并提供物流等增值服务。紫光集团子公司违约——紫光通信。2021年4月26日，北京紫光通信科技集团有限公司（以下简称“紫光通信”）旗下“18紫光通信PPN001”未按期支付本息，构成实质性违约。 产业债策略：我们认为当前产业债投资面临左右为难的局面，一方面，货币和信用双紧，利差处于历史低位，有较大上行风险，不宜拉长久期；另一方面，国企“刚兑”可能继续被打破，民企受融资环境收紧影响，资质下沉时机未到。我们建议2季度逢收益率低位减仓中高等级品种，落袋为安，行业配置逐渐由建筑公用等防御性板块转向中游制造业，变相资质下沉，以更好的防御利率上行风险，在警惕“僵尸”国企的信用风险的同时关注被错杀的强周期行业优质主体。行业配置上，我们建议下半年重点配置机械设备和化工行业，强周期板块精选个券，重点关注盈利获现能力，煤炭债须优中优选，关注被错杀的优质钢铁债，优选盈利获现能力强的国企主体。 城投债策略：经济向好的局面下，预计2021年地方融资政策将偏紧。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，东北、西北、西南等地区债务率较高，更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度，建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货、螺纹钢现货、BRENT原油、WTI原油、乙烯、丙烯、苯、甲苯、二甲苯、PTA、甲醇、PVC、尿素、纯碱、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、铅、全国水泥均价、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：PX；下行：NEWC动力煤、丁二烯、LLDPE、涤纶长丝、MDI、乙二醇、锌、中国出口集装箱运价指数。 信用债周度回顾： 产业债——市场：4月高评级信用债收益率下行幅度小于低评级。信用利差方面，1年期和3年期各等级利差均有不同程度上行，尤其1年期AAA和AA+级上行幅度较大，均超过10BP，5年期除AAA级利差小幅上行1BP外，其余等级利差均下行。等级利差方面，不同期限不同等级利差普遍下行，1年期AA–AAA下行幅度最大，为9BP。行业超额利差，全部19个行业中12个上行，7个下行，造纸和房地产行业下行幅度最大，汽车和煤炭行业超额利差上行幅度最大。 城投债——市场：4月城投债表现差于产业债，1年期、3年期、5年期、10年期城投债表现差于产业债，7年期表现好于产业债，低评级城投债表现较差。 信用债风险警示：“18同济01”实质违约。 正文 1.4月非金融信用债发行量同比下降14.9%，净融资额同比减少68.4% 2021年4月非金融信用债共发行1347只，合计金额约12654亿元，环比减少1544亿元，同比减少2220亿元，降幅14.9%。4月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为2480亿元，同比减少5375亿元，降幅约68.4%。1-4月非金融信用债发行金额约42399亿元，同比减少2.5%，但净融资额仅为约10039亿元，同比减少约14421亿元，降幅约59.0%。 分行业来看，4月份农林牧渔、食品饮料、电子、传媒和综合行业发行规模占比较2020年平均水平提升幅度最大，分别提升164%、64%、54%、52%和21%。大部分行业发行占比降幅较大，其中国防军工和轻工制造没有债券发行。总体来看，4月份产业债发行主力仍然是建筑装饰、交通运输等国有企业占比较高的公用事业类行业，强周期板块中化工和房地产发行规模占比有小幅提升。 4月份10年期国债平均收益率达到3.18%，较3月下行约5.00BP，同比上行约64.23BP，同时净融资额同比也大幅下降。“紧货币”+“紧信用”双重压力下，今年债券市场净融资可能将长期维持较低水平。 4月份ABS发行约2367亿元，同比增加约808亿元，增幅52%，环比减少约644亿元，降幅21%。国内疫情得到有效控制，企业经营基本恢复到正常水平，ABS发行也恢复正常，1-4月ABS净融资约745.3亿元，较2020年同期增加约180亿元。 4月末国债收益率环比1月末下行约22BP，信用利差走势分化，资质下沉现端倪。信用利差方面，1年期和3年期各等级利差均有不同程度上行，尤其1年期AAA和AA+级上行幅度较大，均超过10BP，5年期除AAA级利差小幅上行1BP外，其余等级利差均下行。等级利差方面，不同期限不同等级利差普遍下行，1年期AA–AAA下行幅度最大，为9BP。 行业超额利差方面，全部19个行业中12个上行，7个下行。造纸和房地产行业下行幅度最大，分别为16.58BP和7.79BP；汽车和煤炭行业超额利差上行幅度最大，分别为30.65BP和12.11BP。 4月城投债与国债利差整体上行，各期限差异较大，1年期城投债与国债利差上行幅度最大，3年期次之，5年、7年期下行，10年期持平；评级角度看，中长久期中高评级下行较大，短久期低评级上行幅度较大。 4月城投债表现差于产业债，1年期、3年期、5年期、10年期城投债表现差于产业债，7年期表现好于产业债，低评级城投债表现较差。经济向好的局面下，预计2021年地方融资政策将偏紧。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，东北、西北、西南等地区债务率较高，更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度，建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 2.4月份新增2个首次违约主体 2.1激进扩张的连锁药店——同济堂 4月27日，新疆同济堂健康产业股份有限公司（简称“同济堂”）旗下子公司同济堂医药有限公司（简称“同济堂医药”）发布公告称旗下发行的“18同济01”和“18同济02”发生实质性逾期。同济堂主要经营药品、医疗器械等，客户对象包括医疗机构、批发企业、零售药店等，并提供物流等增值服务。 在同济堂 2019 年内部控制审计中，大信事务所识别出前述事项存在内控系统性失效缺陷、控股股东非经营性资金占用及异常资金往来等财务报告内部控制重大缺陷，并出具了否定意见的内部控制审计报告。2020 年 4 月 27 日，因涉嫌存在信息披露违法违规，同济堂收到证监会《调查通知书》， 借壳上市后公司扩张较为激进。借壳上市后，同济堂进行较为激进的产业并购拓展。同济堂控股股东同济堂控股直接持有同济堂 33.14%的股份并已全部被质押和轮候冻结，同时，同济堂所持公司全部股权亦被冻结。上公司收入主要来源于医药批发业务和医药零售配送业务。公司跟踪期内调整代理/渠道业务模式，收入大幅下降。当年确认平台/渠道收入 3.86 亿元；批发业务收入则同比下降 73.61%至 24.56 亿元。 2.2紫光集团子公司违约——紫光通信 2021年4月26日，北京紫光通信科技集团有限公司（以下简称“紫光通信”）旗下“18紫光通信PPN001”未按期支付本息，构成实质性违约。 紫光通信主营业务为通信技术服务，专门提供通信网络规划设计与无线通信产品的高新技术企业，服务的客户为包括三大运营商中国移动、中国联通、中国电信等及大型通信规划设计研究院。 紫光集团首次违约发生在2020年11月16日，存续债券余额为177.46亿元，已实质违约债券余额为140.46亿元，尚未违约债券余额为37亿元。 3.信用债风险警示 4. 行业新闻追踪
【申万宏源研究】孟祥娟 姚洋 赵宇璇 武文凯 热点解析：4月非金融信用债发行量同比下降14.9%，净融资额同比减少68.4% 2021年4月非金融信用债共发行1347只，合计金额约12654亿元，环比减少1544亿元，同比减少2220亿元，降幅14.9%。4月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为2480亿元，同比减少5375亿元，降幅约68.4%。1-4月非金融信用债发行金额约42399亿元，同比减少2.5%，但净融资额仅为约10039亿元，同比减少约14421亿元，降幅约59.0%。 4月份新增2个首次违约主体。激进扩张的连锁药店——同济堂。4月27日，新疆同济堂健康产业股份有限公司（简称“同济堂”）旗下子公司同济堂医药有限公司（简称“同济堂医药”）发布公告称旗下发行的“18同济01”和“18同济02”发生实质性逾期。同济堂主要经营药品、医疗器械等，客户对象包括医疗机构、批发企业、零售药店等，并提供物流等增值服务。紫光集团子公司违约——紫光通信。2021年4月26日，北京紫光通信科技集团有限公司（以下简称“紫光通信”）旗下“18紫光通信PPN001”未按期支付本息，构成实质性违约。 产业债策略：我们认为当前产业债投资面临左右为难的局面，一方面，货币和信用双紧，利差处于历史低位，有较大上行风险，不宜拉长久期；另一方面，国企“刚兑”可能继续被打破，民企受融资环境收紧影响，资质下沉时机未到。我们建议2季度逢收益率低位减仓中高等级品种，落袋为安，行业配置逐渐由建筑公用等防御性板块转向中游制造业，变相资质下沉，以更好的防御利率上行风险，在警惕“僵尸”国企的信用风险的同时关注被错杀的强周期行业优质主体。行业配置上，我们建议下半年重点配置机械设备和化工行业，强周期板块精选个券，重点关注盈利获现能力，煤炭债须优中优选，关注被错杀的优质钢铁债，优选盈利获现能力强的国企主体。 城投债策略：经济向好的局面下，预计2021年地方融资政策将偏紧。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，东北、西北、西南等地区债务率较高，更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度，建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货、螺纹钢现货、BRENT原油、WTI原油、乙烯、丙烯、苯、甲苯、二甲苯、PTA、甲醇、PVC、尿素、纯碱、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、铅、全国水泥均价、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：PX；下行：NEWC动力煤、丁二烯、LLDPE、涤纶长丝、MDI、乙二醇、锌、中国出口集装箱运价指数。 信用债周度回顾： 产业债——市场：4月高评级信用债收益率下行幅度小于低评级。信用利差方面，1年期和3年期各等级利差均有不同程度上行，尤其1年期AAA和AA+级上行幅度较大，均超过10BP，5年期除AAA级利差小幅上行1BP外，其余等级利差均下行。等级利差方面，不同期限不同等级利差普遍下行，1年期AA–AAA下行幅度最大，为9BP。行业超额利差，全部19个行业中12个上行，7个下行，造纸和房地产行业下行幅度最大，汽车和煤炭行业超额利差上行幅度最大。 城投债——市场：4月城投债表现差于产业债，1年期、3年期、5年期、10年期城投债表现差于产业债，7年期表现好于产业债，低评级城投债表现较差。 信用债风险警示：“18同济01”实质违约。 正文 1.4月非金融信用债发行量同比下降14.9%，净融资额同比减少68.4% 2021年4月非金融信用债共发行1347只，合计金额约12654亿元，环比减少1544亿元，同比减少2220亿元，降幅14.9%。4月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为2480亿元，同比减少5375亿元，降幅约68.4%。1-4月非金融信用债发行金额约42399亿元，同比减少2.5%，但净融资额仅为约10039亿元，同比减少约14421亿元，降幅约59.0%。 分行业来看，4月份农林牧渔、食品饮料、电子、传媒和综合行业发行规模占比较2020年平均水平提升幅度最大，分别提升164%、64%、54%、52%和21%。大部分行业发行占比降幅较大，其中国防军工和轻工制造没有债券发行。总体来看，4月份产业债发行主力仍然是建筑装饰、交通运输等国有企业占比较高的公用事业类行业，强周期板块中化工和房地产发行规模占比有小幅提升。 4月份10年期国债平均收益率达到3.18%，较3月下行约5.00BP，同比上行约64.23BP，同时净融资额同比也大幅下降。“紧货币”+“紧信用”双重压力下，今年债券市场净融资可能将长期维持较低水平。 4月份ABS发行约2367亿元，同比增加约808亿元，增幅52%，环比减少约644亿元，降幅21%。国内疫情得到有效控制，企业经营基本恢复到正常水平，ABS发行也恢复正常，1-4月ABS净融资约745.3亿元，较2020年同期增加约180亿元。 4月末国债收益率环比1月末下行约22BP，信用利差走势分化，资质下沉现端倪。信用利差方面，1年期和3年期各等级利差均有不同程度上行，尤其1年期AAA和AA+级上行幅度较大，均超过10BP，5年期除AAA级利差小幅上行1BP外，其余等级利差均下行。等级利差方面，不同期限不同等级利差普遍下行，1年期AA–AAA下行幅度最大，为9BP。 行业超额利差方面，全部19个行业中12个上行，7个下行。造纸和房地产行业下行幅度最大，分别为16.58BP和7.79BP；汽车和煤炭行业超额利差上行幅度最大，分别为30.65BP和12.11BP。 4月城投债与国债利差整体上行，各期限差异较大，1年期城投债与国债利差上行幅度最大，3年期次之，5年、7年期下行，10年期持平；评级角度看，中长久期中高评级下行较大，短久期低评级上行幅度较大。 4月城投债表现差于产业债，1年期、3年期、5年期、10年期城投债表现差于产业债，7年期表现好于产业债，低评级城投债表现较差。经济向好的局面下，预计2021年地方融资政策将偏紧。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，东北、西北、西南等地区债务率较高，更加推荐长江经济带上的城投。区域下沉需适度，建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 2.4月份新增2个首次违约主体 2.1激进扩张的连锁药店——同济堂 4月27日，新疆同济堂健康产业股份有限公司（简称“同济堂”）旗下子公司同济堂医药有限公司（简称“同济堂医药”）发布公告称旗下发行的“18同济01”和“18同济02”发生实质性逾期。同济堂主要经营药品、医疗器械等，客户对象包括医疗机构、批发企业、零售药店等，并提供物流等增值服务。 在同济堂 2019 年内部控制审计中，大信事务所识别出前述事项存在内控系统性失效缺陷、控股股东非经营性资金占用及异常资金往来等财务报告内部控制重大缺陷，并出具了否定意见的内部控制审计报告。2020 年 4 月 27 日，因涉嫌存在信息披露违法违规，同济堂收到证监会《调查通知书》， 借壳上市后公司扩张较为激进。借壳上市后，同济堂进行较为激进的产业并购拓展。同济堂控股股东同济堂控股直接持有同济堂 33.14%的股份并已全部被质押和轮候冻结，同时，同济堂所持公司全部股权亦被冻结。上公司收入主要来源于医药批发业务和医药零售配送业务。公司跟踪期内调整代理/渠道业务模式，收入大幅下降。当年确认平台/渠道收入 3.86 亿元；批发业务收入则同比下降 73.61%至 24.56 亿元。 2.2紫光集团子公司违约——紫光通信 2021年4月26日，北京紫光通信科技集团有限公司（以下简称“紫光通信”）旗下“18紫光通信PPN001”未按期支付本息，构成实质性违约。 紫光通信主营业务为通信技术服务，专门提供通信网络规划设计与无线通信产品的高新技术企业，服务的客户为包括三大运营商中国移动、中国联通、中国电信等及大型通信规划设计研究院。 紫光集团首次违约发生在2020年11月16日，存续债券余额为177.46亿元，已实质违约债券余额为140.46亿元，尚未违约债券余额为37亿元。 3.信用债风险警示 4. 行业新闻追踪
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