深度报告 | 加工利润迫使大厂减供,PTA价格未来将如何演绎

（以下内容从宝城期货《深度报告 | 加工利润迫使大厂减供,PTA价格未来将如何演绎》研报附件原文摘录）
　　深度报告 低加工利润迫使大厂减供，PTA价格未来将如何演绎 摘要提示 虽然近期PTA价格持续上涨，但是由于原料端PX以及辅料醋酸价格的强势上涨，使得PTA加工利润被持续压缩，目前加工利润已使业内绝大多数PTA企业无法维持正现金流状态。在行业严重亏损局面下，PTA生产厂家纷纷开始装置检修，部分PTA大厂开始下调4月及5月合约货供应比例。行业巨头联合减产保价可能暂时性能改变市场供需格局，但难从根本上扭转市场形势。 4月PTA社会库存有所下降，5月预计维持平衡状态。目前来看，下游聚酯由于目前利润情况较为良好，使其可在终端需求未有起色时维持当前高开工负荷。短期来看，PTA供应端由于加工利润偏低，使其供应量受到限制，而需求端由于聚酯的高开工负荷，整体支撑较为有力，因而短期内存在一定上涨空间。但是鉴于当前PTA社会库存仍然偏高，同时9月又为仓单注销月，因而在原油不出现大幅上涨的前提下，上方空间较为有限。目前由于终端需求迟迟未有起色，使得聚酯产业链无法真正从终端需求的改善向上传导从而带动PTA价格的大幅上涨，近期PTA价格驱动仍在原油。 一、PTA期货走势回顾 自进入4月以来，由于原油价格持续高位震荡，叠加低加工费下各大PTA厂商纷纷开启检修，使得PTA期价展开了一轮震荡上行的行情，主力合约PTA2109从4月初4462元/吨，一路上涨至4662元/吨，之后又快速下探至最低4422元/吨，随后走势整体跟随油价波动。而在4月27日及4月28日，PTA价格再次突破启动，两日涨幅分别高达1.84%和4.01%。截至4月28日PTA2109收盘价为4872元/吨，现货市场收盘价为4730元/吨。 基差来看，4月中上旬基差基本维持在PTA2109升水现货130左右，临近月底时由于PTA大厂宣布减少5月供应量，使得现货期货价格双双走强，基差也随之走强。截至4月28日，5月中旬现货报盘参考PTA2109贴水70自提，当周仓单成交参考PTA2109贴水95自提。 二、低加工费下装置检修偏多，PTA继续去库 4月如果单从PTA价格上来看，毫无疑问PTA是强势上涨的，但是在价格上涨的背后，却隐藏着PTA行业的大幅亏损。究其原因，主要在于4月PTA成本端价格的上涨幅度相较PTA自身涨幅而言，要显得更为强势。 回顾4月利润情况，由于4月PX的ACP谈判破裂，使得多数PTA生产商成本跟随PX现货价格变动，因而PTA加工利润较3月有所回升。截至4月28日，PTA现货加工利润4月均值为367元/吨，较上月月均提升110元/吨，上涨幅度为42.8%。虽然加工利润略有回升，但是对于大多数PTA生产企业而言，当前的加工利润 仍然使其处于亏损状态。据了解，目前国内PTA装置大致可分为5类，分别为S级、A级、B级、C级以及D级装置。其中S级装置为使用BP技术以及Invista P8，其原料单耗以及能耗方面具有较大优势，而A级装置则为200万吨以上或者采用的是较为先进的工艺，原料消耗较低，同时具有规模优势。目前国内PTA装置的中流砥柱是S级和A级装置，其中S级装置主要集中于2019-2020年投产，而A级装置则主要集中于2006-2017年投产。以目前最为先进、成本最低的S级装置恒力石化 4#为例，其完全生产成本在320元左右，而可变成本则为260元左右。目前行业内220万吨以上的装置大致成本则在300元/吨附近。虽然4月月均加工利润为367元/吨，但该利润并没有去除醋酸成本，而醋酸价格却在进入4月以来节节攀升，华东地区醋酸市场价更是屡创新高。截至4月28日，华东地区醋酸市场价已飙升至8400元/吨，较4月初上涨2300元/吨，4月醋酸月均价则是高达7343元/吨。按照3.5%的单耗比推算，醋酸成本大约为257元/吨，醋酸在加工费中占比高达70%。由此我们不难看出，4月由于醋酸价格的强势上涨，使得PTA理论加工利润仅为110元/吨，大大低于PTA生产企业的可变成本，几乎全行业都处于负现金流状态，因此4月PTA装置检修增多也就不足为奇了。 进入4月以来，由于PTA加工费持续处于低位，迫使PTA工厂不得不进行集中性检修。其中除了扬子石化、天津石化、福建佳龙、汉邦石化、蓬威共计总产能509万吨/年的长停装置外，还有例如福建百宏、新凤鸣以及恒力1#等大型装置。据统计，4月由于检修所带来的损失产量为113万吨左右。目前来看，5月计划检修的PTA装置仍然较多，其中包括新凤鸣220万吨/年的PTA装置、利万化学70万吨/年的PTA装置，仪征化纤35万吨/年的PTA装置以及扬子石化65万吨/年的PTA装置，上述装置共涉及产能390万吨。 低加工费下不仅使得行业内各大PTA工厂进行了集中性检修，还迫使PTA大厂减少了合约供应量。自3月下旬市场上就已传出消息称，部分供应商宣布减量执行4月合约货。如逸盛4月PTA合约按年度合约规定数量的八成进行供应；恒力石化4月PTA合约比例按七成进行供应。临近4月底，PTA大厂合约货减量供应仍在持续当中。目前据市场消息称，逸盛5月将继续减量供应，供应量将下调至五成合约比例。 历史上PTA工厂减少合约货供应量一般会在两种情况下发生：第一种是由于PTA工厂出现设备故障或者原料端PX、醋酸到货不及时从而引起合约货的减量供应；第二种则是由于PTA加工利润难以覆盖现金流成本，PTA工厂不愿亏损生产从而降低开工负荷，而开工负荷的下降则会迫使工厂不得不下调对于客户的合约供应比例。从过往发生的实际案例来看，PTA行业巨头联合减产保价的最终结果差异较大。联合减产保价若能成功，则会使得PTA价格走强，利润开始好转，待利润修复之后，供应又会逐渐恢复。但若减产保价失败，PTA价格在经历过短暂反弹之后仍会继续下跌。总体来看，在当前产能过剩时期，PTA大厂进行减供保价只能暂时性改变市场供需格局，但从根本上却难以扭转市场整体形势。 由于4月装置检修较多，同时下游聚酯有持续维持高开工，使得PTA库存在四月有所下降。具体来看，PTA社会库存从月初400万吨附近下降至当前约350万吨左右，而截至4月23日，PTA仓单加有效预报数量为263977张，较月初下降约5.7万张，折合PTA数量为28.5万吨。由此可见，目前PTA社会库存的下降主要以仓单减少为主。随着仓单的不断注销流入现货市场，现货市场流动性无疑将得到释放，从而对PTA价格起到一定压制作用。 三、聚酯开工高位，综合利润尚可 “金三银四”现象在今年并没有如期发生，旺季不旺背景下使得涤纶长丝以及涤纶短纤的价格在4月整体呈现下行走势，而涤纶长丝及短纤利润也随价格走低而下降。虽然4月利润有所收缩，但对聚酯工厂而言今年的总体利润同比仍旧可观，因而我们可以观察到即便聚酯需求绝大部分时间都较为低迷，聚酯产销难有持续性放量情况下，聚酯工厂的开工负荷依旧处于高位。4月聚酯月平均开工高达91.48%，较上月月均开工率提升了1.9%。而聚酯工厂在前期成品库存相对较低，加工利润较高情况下，对于自身高开工，下游低需求所采取的相应对策就是降价促销。4月大规模的降价促销共发生2次左右，一方面是由于3月底聚酯工厂未进行相应的降价促销；另一方面则是为了降低自身库存积压，从而缓解现金流压力。目前来看，虽然聚酯利润在近期被持续压缩，但同比仍处高位，同时涤纶长丝库存较之前小幅回落，库存压力有所减轻。据了解，目前聚酯工厂对后续订单仍有预期，当前主要持有“稳开工稳利润”心态，因而预计近期聚酯高开工仍能维持。 四、终端新订单下达依旧不畅，织造开机小幅下降 4月终端新订单下达情况依旧不太理想，受此影响，织造开工在4月中下旬小幅下调。截至4月23日，江浙织造开工率为76.5%，较月初下降1.5%，较往年同期偏弱。由于自身备货较为充足，因而月内终端整体维持观望态度，采购积极性不高，聚酯产销仅在月初及降价促销时才会出现脉冲式放量。据了解，目前终端原料库存可维持生产至5月中上旬。近期市场传闻由于印度疫情爆发，使得订单回流至国内，但是据相关了解，印度订单主要以棉纺为主，因而对于涤纶需求影响相对有限。 4月终端坯布成品库存小幅抬升，截至4月23日，盛泽地区坯布库存为40天，较上月底抬升1.5天。随着5月逐渐进入生产淡季，夏季订单目前正逐步收尾，而秋冬订单尚未下达，因此织造各地区开工开始逐渐下降，而在当前终端新订单下达不畅的背景下，预计织造开机仍将维持小幅下降趋势。 五、总结 虽然近期PTA价格持续上涨，但是由于原料端PX以及辅料醋酸价格的强势上涨，使得PTA加工利润被持续压缩，目前加工利润已使业内绝大多数PTA企业无法维持正现金流状态。在行业严重亏损局面下，PTA生产厂家纷纷开始装置检修，部分PTA大厂开始下调4月及5月合约货供应比例。行业巨头联合减产保价可能暂时性能改变市场供需格局，但难从根本上扭转市场形势。 4月PTA社会库存有所下降，5月预计维持平衡状态。目前来看，下游聚酯由于目前利润情况较为良好，使其可在终端需求未有起色时维持当前高开工负荷。短期来看，PTA供应端由于加工利润偏低，使其供应量受到限制，而需求端由于聚酯的高开工负荷，整体支撑较为有力，因而短期内存在一定上涨空间。但是鉴于当前PTA社会库存仍然偏高，同时9月又为仓单注销月，因而在原油不出现大幅上涨的前提下，上方空间较为有限。目前由于终端需求迟迟未有起色，使得聚酯产业链无法真正从终端需求的改善向上传导从而带动PTA价格的大幅上涨，近期PTA价格驱动仍在原油。 报告日期：2021年04月29日 往期回顾： 印度疫情爆发对原油的影响分析（20210427） 政策扰动仍在，矿石无近忧但存远虑（20210427） 短期改善难掩中期过剩预期，焦炭期价谨慎看多（20210426） 美伊和谈对原油市场的影响（20210409） 美农报告超预期利多释放 市场焦点转向何方（20210401） 市场预期过热 动力煤价格高位风险增加（20210331） 苏伊士运河对原油市场的影响分析（20210326） 预期在前，现实在后（20210319） 能耗双控政策营造“甲醇供给侧改革2.0版”（20210316） 产业客户适宜在沪胶上建立领口期权策略（20210307） 轮胎涨价潮对上游橡胶种植业的影响分析（20210226） 花生期货上市 油脂油料喜添新兵（20210131） 矿市暂无驱动，节前矿价震荡为主（20210126） 伊朗产能受限，甲醇库存去化提速（20210121） 苦尽甘来 生猪期货喜迎上市（20210108） 2020年深度报告 2019年深度报告 宝城期货金融研究所 联系方式：0571-87006880 地址：浙江省杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼

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