【国信社服|公司分析】减持时点略显意外,未来依然落脚新项目和客流恢复

（以下内容从国信证券《【国信社服|公司分析】减持时点略显意外,未来依然落脚新项目和客流恢复》研报附件原文摘录）
　　往期经典报告 宋城演艺-300144-不断进击的中国演艺新标杆-20200511 宋城演艺-300144-演艺王者重聚主业，二轮扩张再显峥嵘-20190617 旅游行业专题研究：旅游演艺行业的崛起：从“一台戏”到“一个产业”-20111012 宋城股份-300144-景区小投入，演艺大创新-110726 （点击标题即可跳转至相应报告） 事项 公司8月11日晚间公告， 实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人黄巧龙先生、刘萍女士拟以大宗交易方式转让部分股份，减持数量合计不超过104,587,776股，即合计不超过公司总股本的4%。若按披露上限减持4%，则减持后实控人及一致行动人合计持有公司股份46.03%。 国信社服观点：1）虽然本次实控人减持计划公告在此前市场预期之外，短期不排除有一定情绪影响，但并不影响实控人高位控股上市公司的局面，也不影响公司中线成长逻辑；2）从基本面的角度，公司存量项目仍有望后续环比逐步恢复。展望明年，一是若疫情如果超预期恢复，不排除存在补偿性消费需求反弹；二是从明年消费个股选择来看，综合成长与估值，公司相对性价比也日益凸显。3）维持公司20-22年EPS 0.18/0.59/0.76元，估值102/30/23倍，中长线看，伴随新项目新模式积极推进，未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑，维持“买入”。。 评论 实控人及其一致行动人拟减持股份不超过4%，减持后持股比例仍处于高位 为了优化公司股权结构，增强公司股权的流动性，公司实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人黄巧龙先生、刘萍女士拟以大宗交易方式转让公司部分股份，减持数量合计不超过104,587,776股，即合计不超过公司总股本的4%。转让时限为公告披露之日起3个交易日后的六个月内，且在任意连续九十个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。 本次减持前，截至8月11日，公司控股股东杭州宋城集团、实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人合计持有本公司股份1,308,141,522股，占公司总股本的50.03%，处于绝对控股地位，且持股比例在上市民企中也处于相对较高的情况。其中，如下图所示，公司实际控制人、董事长黄巧灵先生持有公司股票393,392,225股，占公司总股本的15.05%；一致行动人黄巧龙先生持有公司股票98,836,643，占公司总股本的3.78%；一致行动人刘萍女士持有公司股票42,910,758股，占公司总股本的1.64%。结合公告，本次减持主要系实控人自身资金需求。若按披露上限减持4%，则减持后实控人及一致行动人合计持有公司股份46.03%。 我们认为：本次实控人减持公告相对在此前市场预期之外，结合近期中报公布上海项目延期等因素影响，短期不排除有一定情绪影响。但是，上述减持完成后，实控人仍持有上市公司股份达46.03%，实控人地位不变且持股比例仍处于高位，并不影响公司中线成长逻辑。同时，公司以大宗交易的方式减持，未来也不排除引入合适的中线投资者，积极共谋成长。 存量项目有望逐步环比向好，新项目新模式支撑成长中枢 存量项目后续有望逐步环比向好。公司存量项目杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界以及轻资产宁乡、宜春项目6月12日已经全部复园，西安新项目6月22日也已开业。由于短期国内个别区域疫情仍阶段反复，加之今年暑期延后且相对较短，国内旅游市场完全恢复至历史同期仍有待时日。但是，结合7月14日《文化和旅游部发布推进旅游企业扩大复工复业有关事项》的通知，国内跨省游放开，且景区接待上限从最大承载量的30%提高至50%，后续旅游市场仍有望环比逐步有所改善。结合我们近期对官网宋城演艺场次的跟踪，公司8月以来主要项目场次多数工作日2场，周末2-4场不等，其中丽江、桂林已经开始逐步达到4-5场，恢复节奏更快。与此同时，随着国内疫情防控体系日益完备，结合此前北京、大连等地疫情的较快有效控制等成功案例，我们预计后续即使国内个别区域再阶段反复，预计学习效应下整体也相对可控。并且，考虑国外疫情情况以及国内外政治经济情况，出境游预计在未来一段时期均有压力，相对而言，国内游环比逐步改善预期则有望强化。明年疫情如果超预期恢复，不排除存在补偿性消费需求反弹。 与此同时，公司仍对国内演艺市场中线成长充满信心，不仅继续推进新项目布局，同时也积极投入模式创新试点演艺王国集群，上半年公司固定资产新增1.83亿，在建工程增加2.59亿，新项目和新模式具体推进情况如下。 新项目仍有望积极推进。公司轻资产新郑项目《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业；上海项目已基本筹备完成，计划将于明年春季精彩亮相；《佛山千古情》项目预计将于明年上半年推向市场。此外，西塘、珠海等项目也在积极推进中。中线来看，结合公司此前官方微信号，公司仍有持续新项目空间，未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。 杭州本部试点演艺王国集群模式，未来有望积极推广。公司今年上半年完成了数十台新剧目的策划编创工作，并于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动，推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA！恐龙》、《幻影》，还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食特惠等丰富多元的夜游新体验，目前来看初步试水良好，夜游每天接待游客几千人/天。演艺王国在杭州大本营试水成功后，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制，实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级，推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。对标国外成功经验法国狂人国40年长盛不衰成功经验（每年开业不到7月，客流250万，重游率60%+），未来长线成长空间仍值得期待。 综合来看，我们认为，新项目+新模式有望支持公司中长期持续成长，未来3-5年业绩成长确定性有支撑。 风险提示 宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股东减持风险。 投资建议：大股东减持不改中线逻辑，新项目+新模式支撑成长中枢，维持“买入” 按最新股本摊薄，暂维持公司20-22年EPS 0.18/0.59/0.76元，估值102/30/23倍，其中预计演艺主业EPS0.15/0.57/0.74元，估值117/31/24倍。虽然本次实控人减持计划公告在此前市场预期之外，短期不排除有一定情绪影响，但并不影响实控人高位控股上市公司的局面，也不影响公司中线成长逻辑。从基本面的角度，公司存量项目仍有望后续环比逐步恢复。展望明年，一是若疫情如果超预期恢复，不排除存在补偿性消费需求反弹；二是从明年消费个股选择来看，综合成长与估值，公司相对性价比也日益突出。中长线看，伴随新项目新模式积极推进，未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑，维持“买入”。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 冯思捷：商业零售业助理分析师，2018年起从事研究工作，香港大学经济系硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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