中银证券研究部5月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部5月金股组合》研报附件原文摘录）
　　5月金股为： 江苏银行（银行）、华新水泥（建材）、桐昆股份（化工）、亿纬锂能（电新）、中微公司（机械）、银轮股份（汽车）、普洛药业（医药）、广州酒家（食品饮料）、格力电器（家用电器）、中国中免（社会服务）、福昕软件（计算机）。 报告正文 一、策略观点 5月A股市场预判：基本面修复趋势延续，市场逐步进入预期验证阶段，市场仍将处于业绩因子主导的环境中。进入二季度，市场对于未来基本面持续性分歧加大;海外流动性环境边际变化及全球复苏预期的波动或带来市场风险偏好波动，对于未来宏观经济持续性的分歧使得当前市场增量资金配置意愿偏弱，关注估值分位合理且受益于内外需求回暖的方向。行业配置上，继续看好银行、有色、化工等顺周期板块;光伏、新能源汽车的景气度仍高，但估值同样较高，需要把握业绩与估值的匹配度;其他高估值板块或将进入业绩消化估值的阶段，预计股价波动会明显放大。主题上关注碳中和、国产替代带来的投资机会。 二、4月组合回顾 组合回顾：行业组合优于市场，个股组合弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益2.21%，表现优于市场0.72%；“老佛爷”金股组合绝对收益-2.03%，表现弱于市场3.51%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.32。 三、5月行业观点及推荐个股 1.银行：江苏银行 行业观点： 4月银行 2020 年报暨2021 年 1 季报披露完毕，从目前已公布的上市银行表现来看，1 季度上市银行净利润同比增速较2020 年提升，资产质量指标表现向好。规模方面， 1 季度银行把握经济向好趋势以及市场资金利率变化预期，加快信贷投放，展望后续季度，我们认为在杠杆率稳定目标设定下，流动性将有收敛，信贷同比增速预计稳中小幅回落；1 季度银行息差存在LPR 切换影响预计仍环比收窄，我们认为在信贷额度管控以及上市银行优化资产和信贷配置情况下，息差收窄压力缓解，但也需要关注负债端成本上行压力；资产质量方面，宏观经济复苏、小微帮扶政策释放延期、不良出清保持较大力度等因素，均有助于银行资产质量保持稳健。银行业经历1-2 月的上涨行情后进入盘整期，目前整体估值特别是部分核心标的估值已处在想对合理区间（对应2021 年 PB 为0.86x ），但我们认为国内经济复苏助力银行基本面改善逻辑依然成立，相对其他板块的低估值特点、流动性收敛预期继续支持板块跑出相对收益。 推荐：江苏银行 营收增长亮眼，资产结构优化。公司全年营收靓丽，同比增15.68%，较前三季度（12.96%，YoY）进一步提升；全年净利润同比增速较前三季度（0.64%）提升2.42个百分点至3.06%。资产端，公司4季度贷款（根据快报口径）同、环比分别增15.5%、2.1%，维持稳健扩张速度。从结构上来看，年末贷款占比达51.4%，较年初（50%）进一步提升。负债端来看，4季度存款（不包括应计利息）环比下降1.7%，但在前三季度快增基础上，全年存款仍实现了10.19%的增长，我们认为4季度存款规模的下降，或受时点因素、公司主动压降结构性存款因素相关。 不良率环比3季度下行，拨备覆盖率提升。公司4季度资产质量进一步夯实，4季末不良率为1.32%，环比3季度下行1BP，较年初下降了6BP，为2015年以来新低。从资产质量前瞻性指标-关注类贷款来看，3季末公司关注类贷款占比为1.59%，较半年末下行明显，潜在资产质量风险压力缓解。4季末公司拨备覆盖率环比3季度继续上行5.7个百分点至255.74%，拨备基础进一步夯实。 2020年末完成配股，缓解资本金压力。公司3季末的核心一级资本充足率为8.45%，位于所有上市银行较低水平。但公司于2020年末完成配股，提升核心一级资本充足率（根据2020Q3的静态测算）约1个百分点，缓解核心一级资本金压力。我们认为核心一级资本金的补充为公司业务扩张、结构优化打开空间，2021年公司资产端预计将继续保持稳健扩张。 评级面临的主要风险：疫情反复导致资产质量恶化超预期。 2.建材：华新水泥 行业观点： 水泥: 估值具备很高安全边际，沿江熟料已连续五次提价，需求环比修复，行业基本面扎实； 玻璃: 玻璃原片价格高位稳定上涨，玻璃公司业绩会不错； 防水材料: 业绩不错增长，估值合理，中长期视角持续推荐。近期原材料价格持续上涨，关注石油远景价格; 塑料管道: 4季度PVC原料价格超大幅度上涨，pvc管材企业毛利率受损，节前原料价格高位回落，节后伴随石油价格上涨再呈大幅上涨，关注石油远景价格；相关公司产品价格均已提价，提价后尚不能完全覆盖成本压力，后续存在提价概率； 外加剂: 逻辑是行业集中持续提高龙头优势逐步明显并强化，当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑；观测指标：收入或销量增速；近期原材料价格上涨较快对毛利率有一定侵蚀，关注石油远景价格。 玻纤与新材料:玻纤行业长周期向上； 装配式建筑:装配式建筑市场未来增量巨大，产业链首推设计端；公司技术国内先行，人才储备丰厚；技术和人才对公司的全国业务扩张远没有制造类企业的产能约束和瓶颈。 推荐：华新水泥 疫情影响年报，Q4利润率回升。受疫情与超长雨季影响，公司2020年业绩下滑，主要体现为全年均价与销量同比下滑。毛利率减去费用率后为27.0%（-1.5pct），2020Q4为25.9%（+0.9pct）,四季度复苏态势凸显。 水泥量价齐跌，骨料熟料增厚业绩。2020年水泥+熟料销量7,600万吨(-1.2%)，单价328元(-26元)，吨成本196元(-12元)，吨毛利132元(-14元)；其中2020Q4销量2,327万吨(+8.9%)，单价324元(-35元)，吨成本190元(-27元)，吨毛利133元(-9元)，呈现量增价减态势。全年熟料销量463万吨(+69.6%)，骨料销量2,305万吨(+31%)，增速较大，有效增厚公司业绩。 2021年区域水泥景气度有望明显改善。考虑2020年低基数以及部分项目加速建设，公司总部所在华中地区2021年水泥量价均将有明显改善。春节后至3月份，沿江熟料连续4轮提价基本验证全年区域水泥高度景气。 看好公司海外战略与骨料业务发展。公司自身海外股东背景，随着后续B转H股实施，海外战略有望顺利推进。未来公司国内重点发展骨料，总产能将达到2亿吨，骨料将成为公司利润重要组成部分。 评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。 3.化工：桐昆股份 行业观点： 4 月份，化工品价格涨跌互现，跟踪的产品中 50% 产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10% 的产品占比12%；42% 产品价格环比下跌，跌幅超过 10% 的产品占比 6%；另外 8% 产品价格持平。与 2020 年同期相比，约 88% 的化工产品价格同比上涨。从子行业中观数据来看， 2021 年 3 月一级子行业营收累计同比仍为很大幅度增长，但增速较 2 月略有回落。库存水平来看，补库持续进行，行业大部分产品库存可能处于中等略偏低水平。 投资建议，市场方向不明，且波动加剧。我们认为，经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。线公司再次回到估值合理区间。中长期仍关注优质龙头企业。另一方面，半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 推荐：桐昆股份 一季度业绩超预期。公司2021年一季度实现营业收入为111.33亿元，同比增长44.70%；实现归母净利润17.17亿元，同比增长300.69%。扣非后归母净利润为17.33亿元，同比增长309.64%。一季度销售费用同比下降39.77%主要是因为根据新收入准则，运费调整至营业成本所致；而随着公司对研发的投入增加，一季度研发费用则大幅增加95.34%。公司一季度业绩大幅超过预期。 主营产品涤纶长丝量价齐升，2021年行业盈利增长。公司2021年一季度涤纶长丝销量同比大幅增长，与2020年一季度受到疫情影响基数偏低有关。其中POY销量同比增长71.95%，FDY销量同比增长6.04%，DTY销量同比增长34.79%。2021年1-3月长丝不含税售价同比均有1%-6%不同程度上涨；原材料PX及PTA价格同比分别下跌2.59%和6.66%，乙二醇价格同比上涨14.96%。2021年一季度公司销售毛利率达到15.58%，达近十年一季度毛利率最高水平。根据CCFEI统计价格数据计算，2021年1-3月POY行业毛利平均值为461元/吨，FDY为216元/吨，DTY为829元/吨；而2021年二季度截止4月28日，POY、FDY、DTY行业毛利平均值分别为880元/吨，601元/吨及1016元/吨。行业盈利持续增长。 投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权，浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目一期已于2019年12月全面投产。随着一期项目稳定生产，浙石化二期在2021年也将陆续投产，2021年一季度公司投资收益达8.7亿，全年或将持续大幅增厚公司业绩。 公司涤纶长丝产能持续扩张，如东洋口项目顺利推进。根据公司公告，公司现有涤纶长丝产能740万吨/年，拟投资 180 亿元建设年产 500 万 PTA、240 万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目，配套建设项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段。另外，浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目目前已顺利完成项目前期报批手续，工艺技术路线和设备选型、主设备采购已确定，主体结构已封顶。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。 评级面临的主要风险：项目投产不及预期；产品价格大幅波动。 4.电新：亿纬锂能 行业观点： 新能源汽车:主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长;中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。 光伏:近期部分组件辅材价格出现松动，同时组件价格开始部分传导，预计终端供需僵局有望打破；国内竞价、平价项目储备充足、需求韧性显现，对全年装机需求无需悲观。中长期来看，碳中和目标引领全球进入脱碳周期，景气无忧。HJT 产业化大幕拉开，设备国产化有望加速 HJT渗透。 风电:“十四五”国内装机目标上调，终端需求好于预期;无补贴时代价格竞争再现，叠加机组大型化趋势，各环节龙头企业份额或进一步提升。 电力设备:新能源装机比例超预期提高，“十四五”电网投资结构预计将进一步向特高压、信息化等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。 推荐：亿纬锂能 剔除思摩尔国际计提影响，公司2020年盈利同比增长44%：公司发布2020年年报，全年实现营业收入81.62亿元，同比增长27.30%，归属上市公司股东净利润16.52亿元，同比增长8.54%；扣非后净利润15.26亿元，同比增长2.30%。剔除参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提影响的盈利21.91亿元，同比增长43.93%。 动力电池收入大幅增长：2020年公司动力电池产能稳步扩张，多技术路线并行发展的战略布局初见成效，在乘用车、储能等领域增长迅速。软包三元电池进入产能释放期，产能利用率处于较高水平，继续开拓国内外知名车企。磷酸铁锂方面，公司在工程动力市场和储能领域取得了良好成绩。公司自主开发的方形三元电池正式推出市场，获得国际一流客户的多个项目定点。全年公司锂离子电池实现收入66.70亿元，同比增长47.59%，毛利率同比提升2.37个百分点至26.13%；其中动力电池业务实现收入40.64亿元，同比大幅增长93.08%；其中控股子公司亿纬集能收入23.77亿元，净利润2.67亿元，净利率11.25%。 消费电池基本保持稳定：受ETC行业锂原电池需求节奏变化等因素影响，公司2020年锂原电池收入14.91亿元，同比下降21.17%，毛利率同比下降2.06个百分点至41.89%。公司主要应用于TWS的豆式电池出货规模增长明显；在工具及小型动力领域均进入国际和国内一流客户体系，形成稳定批量交货。全年公司消费电池业务收入同比下降4.85%至40.98亿元。 评级面临的主要风险：电子烟政策风险；新能源汽车需求不达预期；战略客户导入不达预期；消费电池需求不达预期；价格竞争超预期；原材料价格波动风险。 5.机械：中微公司 行业观点： 5 月份，我们维持重点推荐行业景气度确定、估值低的工程机械，重点推荐半导体设备，关注光伏设备及锂电设备板块。进口替代加速逻辑方面，新增科研仪器、医药装备的推荐关注。 工程机械:2020 年挖掘机行业增长 39%， 2021 年 1-3 月挖掘机累计销量 12.9 万台，同比增长85%，景气度持续超预期 CME 预估 4 月挖掘机销量 5 万台，同比增速 10% 。 半导体设备:随着汽车缺芯、存储涨价的持续，全球半导体设备交付周期从 6 个月拉长至 9 个月以上。TSMC 、 ASML 等判断缺芯行情持续到 2023 年。2021 年一季度半导体产业链全面释放业绩。二季度主流产线招标正在启动，第二梯队半导体设备订单也呈爆发性增长，强烈推荐半导体设备板块。 光伏设备:尽管有 HIT 和 TOPcon 技术路线之争，但学习曲线规律更倾向于 HJT 技术，且华晟、通威产线释放 HIT 技术积极信息。 锂电池设备:电动汽车渗透率提升，锂电池厂商扩产积极持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司。 科研仪器：进口替代、科技创新红利、市场空间大、互联网思维。 医药装备及自动化：进口替代、受益新冠疫苗行情、竞争格局优化。 推荐：中微公司 收入结构优化，业绩快速增长。2020年，公司实现营业收入22.73亿元，同比增长16.76%，其中受益于下游需求增长、产品竞争优势，刻蚀设备收入为12.89亿元，同比增长约58.49%，而MOCVD设备收入为4.96亿元，同比下降约34.47%。2020年，归属于上市公司股东的净利润同比增长161.02%至4.92亿元，主要原因是中芯国际股票投资公允价值变动、政府补助同比增加约2.6亿元；扣非后净利润为0.23亿元，同比减少84.19%，主要系2020年新增计入经常性损益的股份支付费用约1.24亿元所致。 ICP刻蚀工艺验证范围扩大，且已获得重复订单。公司ICP刻蚀设备已经逐步趋于成熟，新推出的 Primo nanova产品在 10 家客户的生产线上进行验证，已有超过 50 个工艺在客户的生产线上达到指标要求，且持续扩大应用验证范围。2020 年开始， Primo nanova产品逐步取得客户的重复订单。尤其是 2020 年下半年，在国内存储客户的扩产带动下，该产品的销售取得较大进展。在持续提升 Primo nanova刻蚀设备的市场份额的同时，公司研发的具有高输出率特点的双反应台 ICP 刻蚀设备 Primo Twin-Star也已经在客户端完成认证。 定增100亿元获批，助力高强度研发。2020年，公司研发投入总额6.40亿元，剔除股份支付为5.91亿元，同比增长39.16%。对比2020年中报，公司在IC研发项目方面，新增了“用于5-3纳米逻辑芯片制造的ICP刻蚀机”和“用于硅基GaN功率器件生产的MOCVD设备”两个项目，原有研发项目“台阶及两次图形曝光刻蚀设备研发及产业化”从研究阶段进入开发阶段。。公司拟定增不超过100亿元，用于中微产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目、科技储备资金等项目，提高产能、丰富公司产品线，缩小与国际龙头Lam Research、Applied 等研发投入差距。 评级面临的主要风险：行业景气度高导致设备零部件供不应求；ICP产业化进展低于预期，介刻蚀市占率上升低于预期等。 6.汽车：银轮股份 行业观点： 在经济复苏和需求回暖等因素的推动下，国内乘用车、商用车及新能源销量有望延续增长态势但短期需关注芯片短缺等风险。短期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来发展空间广阔。整车方面，增速中枢放缓且分化加剧，关注竞争力较强及产品周期向上的车企。零部件方面，业绩增速高、估值合理、产品升级、客户拓展、以及符合新能源、智能网联等产业趋势的企业有望获益。 推荐：银轮股份 Q4收入小幅增长，减值拖累业绩。尽管有疫情等不利因素影响，2020年公司商用车及非道路业务实现收入45.4亿元（+15.7%），乘用车业务收入13.6亿元（+7.2%），整体收入增长14.6%，表现优于行业。尾气处理等毛利率大幅提升，但预计受会计准则调整影响，整体毛利率同比下降0.2pct。销售费用增加4.2%，低于收入增幅，主要是运输费科目调整所致。管理费用增长2.9%，主要是公司费用管控有效，差旅费等下降所致。研发费用增长22.3%，主要是研发项目较多所致。财务费用增长16.9%，主要是汇兑损失增加所致；四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降，公允价值变动损益同比减少0.9亿，归母净利润增长1.2%。Q4国内汽车销量持续回暖，公司整体收入增长9.2%；预计受会计准则调整影响，毛利率同比下降2.2pct；销售费用大幅下降，但管理、研发及财务费用均有所增加，四项费用率下降1.5pct，资产及信用减值共计提0.6亿元，投资收益同比减少，实现归母净利润0.4亿（-31.2%），业绩略低于预期。 国六全面实施及新能源等业务推动收入快速增长。2021年7月起国六排放标准将全面实施，尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长，公司EGR、DPF及SCR后处理封装等业务发展顺利，已获得潍柴等重点客户订单，收入有望快速增长。2020年公司新获订单有望增加年收入39.5亿元，其中新能源占比27%、乘用车（含新能源）占比47%，业务结构持续优化。乘用车销量持续回暖，新能源销量高速增长，此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。各项业务多点开花，公司短期业绩有望快速增长。 长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，市场空间进一步拓宽，新能源热管理等前景可期。 评级面临的主要风险：1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。 7.医药：普洛药业 行业观点： 医药板块一季报总体情况预期不错，估值切换行情值得期待。经过前期股价大幅调整之后，板块高估值的情况有所缓解，目前进入到精选个股的阶段。基本面上，基于 2020 年 Q1 的低基数，医药板块 2021 年 Q1 业绩值得期待，需要重点关注一季报超预期的个股。超预期个股主要来自高景气度的原料药行业、 CXO 行业、医疗器械行业等。此外，多家创新药公司在 2021 年将进入产品商业化阶段，将有效支撑创新药板块的投资热情。 疫情控制逐步向有利的方向转化，但印度疫情加剧，对于全球防疫形势来说面临复杂化的局面，新冠检测需求仍将长期存在，后期检测逐步进入自我诊疗的消费化场景（超市、药店、电商销售）。全球疫情逐步边际向好，美国欧洲中国疫苗接种速度较快，疫情拐点有望出现。但是要完全控制疫情仍需较长时间，更重要的是疫情对全球经济社会的影响持续性将会存在，相关抗疫类标的业绩仍然会有保障。前期第四批带量采购顺利推进，总体降幅符合预期，市场反应并不敏感。？ 持续看好高景气度赛道。1 、仿制药：原料药制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，看好高端特色原料药企业及具备 CDMO 能力的企业。2 、创新药领域高强度的投资将持续、 CRMO CRO/CDMO ）行业中期不会出现景气度下行。3 、人民群众对高端、差异化的医疗服务需求持续增长，继续看好医疗服务领域。4 、医疗器械的进口替代。5 、看好第三方检测。 推荐：普洛药业 业绩实现稳定增长，CDMO 业务增长强劲。2020 年Q1-Q3 公司实现营业收入58.12 亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润6.31 亿元，同比增长42.12%。公司不断加大CDMO 研发投入，实现 “起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变。2020 年上半年，公司CDMO 实现营业收入5.52 亿元，较2019 年同期增长73.20%，毛利率为40.77%，较去年同期增长4.87 个百分点。CDMO 研发人员已增加至150 人，并在上海新增3700 平米实验场地，预计明年投入使用。公司准备新建两个高活性药物车间和一个多功能CDMO 标准化车间，进一步提升公司CDMO 的研发能力和生产能力。 原料药业务实现稳定增长，研发队伍持续建设。2020 年上半年公司原料药业务实现营业收入30.20 亿元，较上年同期增长15.41%。公司上半年引进研发技术人员61 人，，共开展重大项目31 个，完成中试项目12 个，小试项目19 个。 坚持“仿创结合”研发策略，新产品不断进入市场。2020 年Q1-Q3 公司研发费用为2.72 亿元，在营业收入中占比为4.7%。2020 年上半年，仿制药盐酸安非他酮缓释片新规格获得美国FDA 批准，吲达帕胺片和阿莫西林胶囊相继通过了仿制药质量和疗效的一致性评价。一类新药索法地尔目前已经完成Ⅱ期临床和相关试验数据的统计分析，准备开展Ⅲ临床试验。公司子公司浙江普洛康裕制药有限公司原料药产品盐酸美金刚获得了日本PMDA 的注册文件批准和GMP 符合性调查批准，公司洛索洛芬钠原料药获得向日本市场供应的资质。 评级面临的主要风险：原材料价格波动的风险；CMO发展速度低于预期的风险；制剂研发失败及销售不达预期的风险。 8.食品饮料：广州酒家 行业观点： 酒类一季报实现开门红，名酒集中度提升趋势明显。2021年是十四五开局第一年，酒厂有动力做好开门红，需求好于19年春节，1Q21白酒业绩有望实现较快增长。我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。长期持有向好趋势明确、成长逻辑清晰的优秀公司，做时间的朋友。 食品重点关注乳品、速冻和休闲。建议关注具备长期竞争优势，且增速与估值匹配度高的品种。乳业龙头有望维持竞争格局改善的态势。 推荐：广州酒家 按新收入准则还原同比收入+13.6%，利润超预期，利润率提升显著。（1）2020年，公司实现营业收入33.0亿元，同比增长8.8%（按新收入准则追溯调整2019年可比数据，则同比增长13.6%）。其中4Q单季度营收6.43亿元，同比+3.7%。新收入准则的影响主要是在餐饮折扣券、月饼券等方面，但对利润端无影响。（2）公司归母净利润4.6亿元，同比+21.0%。扣非净利润4.5亿元，同比+21.3%。4Q单季度归母净利1.05亿元，同比+78.1%；扣非净利润0.92亿元，同比+47.8%。主要原因为4Q19基数较低（成本上涨毛利率下降）。（3）公司净利率达到14.1%，比上年同期的13.2%增加了0.9pct（按新收入准则追溯）。2020年全年餐饮受新冠疫情影响较大，利润大幅增长我们判断主要为月饼和速冻产品贡献。 受益就地过年政策，短期餐饮复苏，21全年同比19年将实现正向增长；速冻产能逐步释放，未来增长可看2-3年。（1）餐饮1Q20受疫情影响严重，1Q21在“就地过年”背景下，春节期间一二线城市餐饮复苏趋势明显，广州酒家餐饮门店均在广州、深圳一线城市，且主打宴会聚餐，餐饮整体有望展现较高弹性。从全年来看，21年与19年同期比较将实现正向增长。（2）梅州工厂预计在今年产能逐步释放，未来将打破速冻产能瓶颈。今明两年预计可增加60%~70%产能，但产能有爬坡的过程，同时20年速冻基数较高，我们看好公司2-3年速冻业务的增长。（3）随着产能释放，公司在省内外以及电商渠道持续铺设，助力业绩稳健增长。 评级面临的主要风险：原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险。 9.家用电器：格力电器 行业观点： 大家电：在疫情缓解的大前提下，21年竣工继续回补使必选家电需求基础向好，销量已经基本恢复至2019年同期，考虑到19年同期空调渠道库存较高、内需基数较高，终端景气度或好于出货端。原材料价格上涨带来的成本端负面影响仍在，多数家电厂商提高出厂价与终端价格以转移成本压力，2019年3月之后空调均价步入下滑，当期价格提升弹性加大，盈利能力有望维持稳定。 厨电：具有较强安装属性、去年受疫情影响较大，21Q1复苏明显。新兴厨房电器品类维持了较高增速水平，奥维数据显示，洗碗机线下/线上销额规模同比增长113.42%/增长16.94%。21Q1集成灶线下/线上销额同比增长256.90%/增长93.63%。集成灶行业成长空间广阔，在油烟吸净率、空间节省及降噪等产品端的优势明显。在行业规模扩大，消费者教育推进过程中，品牌意识崛起，有助于先发头部品牌把握市场机遇进一步提升市场竞争力 小家电：品类与渠道间将呈现分化的增长态势，部分品类、线上渠道占比高的公司在21年面临一定的基数压力，仍应以更长远目光来看待。我国小家电人均消费额/量与发达国家有明显差距，伴随可支配收入提升仍有明显扩容空间，基数压力缓解后行业有望回归较快增长通道。当前清洁类小家电仍维持较高景气度，去年同期高基数情况下，扫地机3月线下/线上分别同比+57.91%/+32.75%，龙头品牌持续推出新品引爆市场，产品性能提升、价格带拓宽，带动渗透率不断提升。 推荐：格力电器 至暗时刻已过，2021年量价齐升。受疫情拖累，据产业在线数据，202年家用空调销量同比下降6.1%，其中，空调内销同比下降12.9%；出口同比增长4.7%。格力全年营收、净利均同比下滑约15%；其中分季度Q1~Q4营收同比降幅逐季收窄。2020年Q4超预期，同比营收微跌，利润大增，季度净利率达19.72%；2021Q1收入大增，虽然相较2019同期下滑约2成，Q4净利率10.30%；但综合近两个季度净利润率约15%，是近两年来较高水平，同时渠道库存合理，盈利能力改善。截止2021Q1的合同负债余额183亿，显示下游因为担心年内涨价，补库存意愿加强。 据奥维云网数据显示，空调线上零售均价同比自2020年7月转正后，零售均价持续波动上升。格力等寡头虽然在2014年未有在电商渠道获得较大份额，但在2019年后寡头持续发力两线融合，目前空调线上线下寡头格局仍然稳固。据中怡康数据，2021年3月空调CR3销量占比创新高达88%。随着自去年下半年上游原材料的涨价，格力的上下游议价能力较奥克斯等小厂更强，有望持续出清。 第二期回购持续进行，高股息下估值有吸引力。格力第二期回购计划用自有资金回购30亿~60亿元，截至3月底已累积回购44亿，利于绑定管理层核心利益及员工留存。格力建立三十年来仅三年未分红，考虑2020年中分红，2020年累计现金分红约234亿元，股息率约7%。评级面临的主要风险：渠道变革进度不达预期；行业竞争加剧；外部环境变化对行业整体影响。 评级面临的主要风险：上游原材料成本大幅上涨、疫情对国内销售影响超预期、行业竞争大幅加剧。 10.社服：中国中免 行业观点： 旅游/景点:4月景点板块区间涨幅为 0.39%，各股涨跌各半；旅游综合涨幅为 0.79% ，各股涨多跌少。小长假 3 天全国国内旅游出游 1.02 亿人次，按可比口径同比增长 144.6%，恢复至疫前同期的 94.5% 。全国实现国内旅游收入 271.68 亿元，同比增长 228.9%，恢复至疫情前同期的 56.7%，旅游收入及客单价恢复速度不及人数。以印度、日本为代表的境外疫情再次爆发，出境旅游恢复节奏可能受到影响，景区及旅游综合服务仍可能获得出境旅游分流提振恢复速度。 酒店:4 月，酒店板块涨幅为 4.09% 。据国家文旅部数据，四季度全国星级饭店 ADR 330.92 元， OCC 49.81% RevPar 164.84 元，同比分别下降 12.61% 、 12.24% 、 23.31%，环比提升，验证商务和旅游住宿需求恢复。文旅部取消景区接待人流上限是利好，人们积压已久的出游热情，在 2021 年清明假期首次释放。同程旅行大数据显示，清明假期期间，同程旅行平台酒店间夜量同比 2019 年清明增长 90%；去哪儿网显示 2021 年五一假期国内酒店预订量超 2019 年同期 4 成，每晚均价也超 2019 年同期 2 成。中长期看国内酒店市场连锁化、中端化、管理输出是三条重要逻辑，此外，在住宿服务外的内容打造、酒店直客比例、商旅出行比例也是影响酒店成长的重要因素。 免税:4月免税店指数成分上涨0.40%，2021年2月免税品销售45.4亿元、购物人次52.1万人次、销售件数545万件，同比增长954.1%，购物人次同比增加514.3%，购物件数同比增加709.2%，春节期间销售额突破15亿元，购物人次超20万人，邮寄离岛免税品超1000件，继续保持高速增长，离岛免税虽玩家增多，但免税蛋糕做大，有望形成一超多强的格局。自用生产设备负面清单、岛内居民消费正面清单后续的出台有望在春节前出台(岛内居民凭借身份证购买)，利好专注岛内居民免税的零售企业。深圳在市内免税店方面开始发力，政策有望落地，目标客群预计是内地及港澳出境人士，与离岛有望形成互补。2021 年一季度，海南离岛免税收入 153.9 亿元，同比增长 416.6% 。海南省商务厅厅长陈希在商务部新闻发布会上表示日均销售额目前已经超过了每天 1.5 亿元，叠加海南企业所得税免税目录明确，旅游零售商税费有望明显降低。海南近两年加大离岛免税走私打击力度，长期看有利于市场有序发展。 推荐：中国中免 2号地块免税定位高端奢侈，有望吸引更多顶级品牌入驻。2号地块免税项目定位于高端奢侈品牌，预计公司将会注重免税项目设计以及装修方面的品质，建成后的购物环境预计能够呈现较高水准，对于重视品牌形象的国际顶级奢侈品牌而言匹配程度提高，预计能够为公司吸引更多顶级奢侈品牌入驻，并提升客人的购物体验。 高端住宿完善三亚国际免税城业态布局。三亚国际免税城目前的商业配套主要以餐饮、休闲、有税零售为主，暂无自有物业高端酒店的住宿配套。虽然项目南北已有威斯汀、洲际等国际高端酒店，但公司酒店项目定位于地标型、国际高端知名品牌酒店，建成后能够弥补免税城住宿业态缺失，为消费者和游客提供新的住宿选择，有望提升购物转化率。 项目落地有望缓解客流压力，与三亚免税城、河心岛项目形成联动。2号地块项目建成后，预计能够有效弥补三亚国际免税城营业面积不足的问题，缓解客流压力，并能与三亚国际免税城、三亚海棠湾河心岛项目形成联动和互补，在离岛免税竞争加剧的情况下，提升公司的竞争力。 评级面临的主要风险：竞争格局恶化，政策执行不及预期、项目建设及落地不及预期。 11.计算机：福昕软件 行业观点： 本月回顾:计算机(申万)指数涨跌幅0.7%，表现略好于上证(0.6%)、沪深300(0.6%)、弱于创业板(7.7%)。窄幅震荡为主。月内行业呈现小幅波动行情，持续筑底。数字货币主题机会较为明显，华为造车带动短暂智能驾驶机会。市场对业绩敏感度较低，情绪或接近极值。部分主流标的开始回暖。 下月展望:基本面良好，资金面有待缓解。目前市场受限于股票供应增加和资金面低预期，对优质企业未能给予合理估值，但当底部共识明确后有望快速响应，因此建议逢低加仓。SaaS 和安全主线明确，待估值消化到位。从细分赛道选择看，云软件仍然是热度最高领域。可适度将配置范围扩大至百亿级中盘股。 推荐：福昕软件 版式软件完成国际化布局，优势成型。版式文档（如PDF）由Adobe开创，预计2023年增至500亿市场规模。公司营收90%来自海外，份额位居全球第二，是少有的国际化软件企业。并且从客户数角度看（公司覆盖用户数超5.6亿，企业客户数达10万以上），与Adobe差距有限。尤其是谷歌、亚马逊、微软、英特尔等包括科技行业在内的知名企业采用公司技术和产品。相比Adobe（Acrobat、DocumentCloud）、金山办公（WPS）将PDF作为辅助角色，公司则完全聚焦这一领域。战略和定位的重视助力公司近年实现39%的年复合增速。此外，公司在产品性能、安全等方面实现自主核心技术，在国内具备明显优势，较Adobe也有可比优势。 SaaS转型为超车提供弯道。公司价值逻辑来自份额的提升，即面向龙头发起的正面挑战。在产品和技术实力之上，软件转云带来新机会。公司不仅支持授权、会员增值服务和企业会员等多种SaaS订阅模式，而且在Web编辑器等产品端具有独特性，较同行更为完整、差异化。考虑Adobe转云多年且国内SaaS渗透率较低，公司面临较大的后期机会。此外，公司综合渠道、行业解决方案等措施加速蚕食海外市场。 国内市场不乏新看点。正版化和国产化是公司在国内市场的天然优势。同时，中国自主版式标准OFD已经在电子发票、证照等方面开始落地。中国拥有7亿基础办公软件用户，随着线上趋势的普及，版式文档规范、便于传播等特点有望培育新的用户习惯，取代部分流式市场空间。 评级面临的主要风险：产品研发不及预期；竞争格局加剧；政策环境变化 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 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