玲珑轮胎中报点评:利润符合预期,新零售元年开启【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《玲珑轮胎中报点评:利润符合预期,新零售元年开启【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　玲珑轮胎：利润符合预期，新零售元年开启 Q2营收转正增长，业绩符合预期 公司2020上半年实现营收82.44亿元，同比-0.80%，归母净利润8.97亿元，同比+23.64%，扣非归母8.24亿元，同比+25.87%。2020单二季度实现营收46.62亿元，同比+9.04%，归母净利润5.25亿元，同比+19.22%，扣非归母4.87亿元，同比+20.78%。整体而言，国内疫情影响逐渐消退，Q2营收转正增长，上半年业绩符合预期。 新零售业态助力Q2国内销量大幅转正 公司上半年毛利率27.35%，+2.12pct，净利率10.87%，+2.15pct；四费比例14.56%，-0.88pct，其中销售费用率为5.73%，-0.40pct，管理费用率为2.61%，-0.36pct，财务费用率为1.96%，-0.33pct，研发费率为4.27%，+0.22pct。上半年公司轮胎累计销售2709万条，同比-1.75%（Q1同比-12%），其中国内零售市场总销量+35%，今年3月起玲珑轮胎布局新零售以来增速明显，3-6月国内零售市场累计增速超51%。2020年H1公司轮胎单价300.47元，同比提升0.72元，环比提升21.12元（单Q2单价308.5元，同比+1.1元，环比+17.8元）。 稳步推进“6+6”，长春生产基地启动 年初公司提出 “6+6”发展战略（国内六个生产基地，海外六个生产基地， 2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能，年均符合增长7%），进一步提升中长期发展目标。4月15日，公司国内第五个生产基地——吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目在长春启动，总建设工期5年，项目总投资48.9亿元，预计达产年实现销售收入44亿元、净利润为3.6亿元。长春工厂的建设有望进一步提升和一汽集团战略合作，满足东三省零售市场基础上，辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。 风险提示 疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨。 目标世界一流轮胎品牌，维持“买入”评级 维持盈利预测，预计20/21/22年每股盈利分别为1.50/1.75/2.00元，对应动态市盈率是16.6/14.2/12.4x，给予2021年目标估值在32元-36元（此前2020年27元目标估值已接近），维持“买入”评级。 盈利增长强劲，研发逆势上涨 公司2020上半年实现营收82.44亿元，同比下降0.80%，归母净利润8.97亿元，同比增加23.64%，扣非归母8.24亿元，同比增加25.87%。2020单二季度实现营收46.62亿元，同比增加9.04%，归母净利润5.25亿元，同比增加19.22%，扣非后归母净利润4.87亿元，同比增加20.78%。净利润的增长主要得益于原材料价格下降，广告费用、差旅招待费用的削减，以及美元汇率波动导致的汇兑损益增加。整体而言，国内疫情影响逐渐消退，Q2营收转正增长，上半年业绩符合预期。 公司上半年毛利率27.35%，同比增加2.12pct，净利率10.87%，同比增加2.15pct。报告期内四费比例14.56%，同比下降0.88pct，其中销售费用率为5.73%，同比下降0.40pct，管理费用率为2.61%，同比下降0.36pct，财务费用率为1.96%，同比下降0.33pct，研发费用率为4.27%，同比增加0.22pct。 Q2轮胎产量增长，公司产品结构提升 Q2公司轮胎销量转正增长。2020上半年玲珑轮胎半钢胎产量、海外工厂产量及公司利润居国内第一，轮胎外胎产量、子午胎产量、全钢胎产量均位居国内第二。公司无论是科研实力、营销能力还是品牌价值都居于行业前列。从数据端来看，H1玲珑轮胎产销分别为2,850.54万条和2,709.50万条，产量同比下降1.91%，销量同比下降1.75%，在新冠肺炎疫情全球蔓延、世界经济持续低迷，中国车市上半年继续下滑（1-6月，中国汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%）背景下，公司产销表现强于行业，同时Q2销量+8%，实现正增长。 单价端来看，2020年上半年公司轮胎单价300.47元，同比提升0.72元，环比提升21.12元（单Q2单价308.5元，同比+1.1元，环比+17.8元），体现出公司产品结构持续提升。 渠道赋能：新零售创造佳绩 渠道赋能，新零售及配套市场取得佳绩。2020 年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以 300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，以全方位“服务车”“服务消费者”为出发点，从单一的轮胎销售，扩展到“轮胎与非轮胎结合”“轮胎、非轮胎商品与服务结合”，实现从公司---经销商---门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。上半年国内零售市场总体销量增长 35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约 49%，国内半钢胎零售同比增长约 28%，尤其自 2020 年3 月布局新零售以来增速明显，3-6 月份 4 个月的累计增速超过 51%。新零售系统的正式上线，将全面赋能终端门店并为线下消费助力，通过线上与线下的高度结合，为玲珑的合作伙伴搭建良性循环的生态链。 在乘用车配套市场方面，公司不断提升配套规格档次,加大 17 寸以上主胎开发，实现上半年半钢 17 寸及以上发货占比同比增长 3 个百分点。并逐步向中高端车型配套发展，成功配套一汽大众奥迪 A3/Q3 两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系，此外公司在吉利供应商等级方面由 BCC 提升为 BBB，标志着吉利对玲珑轮胎进一步的认可。商用车配套市场方面，2020 年 1 月泰国玲珑成功进入世界一流商用车品牌配套体系——德国 MAN 商用车股份公司供应商体系，再次印证了泰国玲珑历经近十年的高质量发展，在技术研发、质量管理、及时交付等方面均已达到国际先进水平。根据近日公布的中国汽车市场上半年配套排名，公司在“2020 年上半年中国市场轮胎原配品牌排行”位居全球第六，在“中国轮胎原配排行”中拔得头筹。 稳步推进“6+6”，长春生产基地启动 4月15日，公司国内第五个生产基地——吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目在长春启动。一期的产能为120万条全钢子午线轮胎；二期的产能为40万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎；三期的产能为40万条全钢子午线轮胎、600万条半钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎。项目于2020年4月开始前期工作，2020年9月开工，至2025年8月全部完工，总建设工期为5年。项目总投资489360.00万元，预计达产年实现销售收入444013.90万元、净利润为35573.04万元。长春工厂的建设响应了当地政府和客户的邀请，有望进一步提升和一汽集团战略合作，满足东三省零售市场基础上，辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。 橡胶价格有望维持低位 公司产品价格和毛利率受橡胶价格影响较大，2017年末以来天然橡胶价格保持低位。供给方，全球天然橡胶主要生产国开割面积保持增长的趋势，2019年天胶主要生产国总开割面积提升3.6%。需求方，长期看主要应用领域汽车轮胎的全球需求稳定，短期受疫情影响，全球上半年新车销量或大幅下滑，我们认为2020年天然橡胶价格有望维持低位。 投资建议 公司作为国内半钢胎企业龙头，实行“6+6”发展战略，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力，泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势，受疫情冲击或小于国内轮胎企业，2020年是Q2起公司渠道生态发力，线上线下结合开启新零售元年，同时考虑公司年度股权激励目标，继续维持此前盈利预测，我们预计20-22年EPS为1.50/1.75/2.00元，对应动态市盈率是16.6/14.2/12.4x。我们选取两家轮胎公司、一家进口替代逻辑的车灯企业以及两家体量接近的零部件公司作为可比公司，2021年平均估值19倍，参照可比公司2021年平均估值，我们给予玲珑轮胎一年期目标估值在32元-36元（更新至2021年目标估值，原2020年目标估值27元已经接近），较当前价格有28%-45%的上涨空间，维持“买入”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师助理：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980120050016

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