【东吴晨报0812】【策略】【固收】【行业】汽车【个股】凯莱英、杰瑞股份、江苏雷利、华兰生物

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0812】【策略】【固收】【行业】汽车【个股】凯莱英、杰瑞股份、江苏雷利、华兰生物》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200812 From 东吴研究所 00:00 03:55 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 中美贸易协定中期成果不及目标 半年度回顾两大看点 事件 8月15日，美国贸易代表莱特希泽与中国国务院副总理刘鹤将展开高层视频对话，对今年2月15日生效执行的第一阶段贸易协议展开首个半年评估。 观点 截至六月底，中国自美进口仍大幅落后于协议目标 1. 海关总署于八月初公布了截至六月份进出口数据，数据显示中国自美国的进口额仅完成按比例协议目标（pro-rata）的46%，相较五月份完成度45%略有上升，但仍大幅度落后于目标。 2. 贸易协议能源目标难以实现。受疫情影响，中方四个品类的进口需求都大幅萎缩，进口额均落后于目标。其中，能源进口协议完成度最低。截至二季度，中方已自美进口农产品87亿美元，完成协议目标（按比例）的46%；制成品303亿美元，完成协议目标54%；能源13亿美元，仅完成协议目标10.3%；服务7.73亿元，完成协议目标46% (截至一季度) 。 中国仍在追赶协议目标，下半年需完成上半年实际进口额的3倍 1. 扩大2000亿的进口意味着2020年中国需从美国进口1727亿美元的商品，今年1-6月中方已完成402亿美元，接下来还需完成1325亿美元的进口。中国需在2020年购买价值250亿美元的美国能源，1-6月中国仅购买了价值13亿美元的美国能源。 2. 过去几个月，中国在努力地追赶协议目标。6月整体完成度较上月上升了1%，制成品进口完成度从五月的52%提升至六月的54%，能源进口完成度从五月的7.6%提升六月至10.3%，而农产品进口完成度从五月50%下降至六月47%。 完整履行协议具备挑战，中期回顾两大看点 1. 贸易协定目标是否还有回旋的余地。我们仔细翻看了中美第一阶段贸易协定原文本，令人意外的是，协议中并没有明确规定任何反制措施，同时协议中还指出，“如中国认为其落实本章节义务的能力受到美国采取或未采取行动或美国内其他情况的影响，中国有权提出与美国进行磋商”。若美方判定中方难以完成协议，中期回顾可能采取行动，是酌情降低协议目标额，还是直接结束协议。 2. 当中美是否可以在其他议题上沟通。除本次半年度回顾外，实际上中美双方在贸易协议上保持常规的沟通。中美摩擦不断升级，特朗普8月6日刚刚颁布针对微信、字节跳动的总统行政令，其影响广泛深远，在45天缓冲期内，我们认为中方抓紧一切机会尽力游说，尽可能减小其对中国互联网企业和其相关产业链的负面打击。 风险提示：美方撕毁贸易协议、若拜登获胜为中美贸易协议增添变数、中美科技战进一步升级 （分析师 陈李） 固收 7月物价数据点评：CPI持续上涨，PPI降幅收窄 事件 数据公布：2020年8月10日，国家统计局公布2020年7月CPI和PPI相关数据：（1）7月CPI从6月的2.5%上涨至2.7%。（2）7月PPI上涨至-2.4%，前值-3.0%。 观点 CPI：7月CPI持续上涨，涨幅略有扩大，季节性周期导致供给端收紧是拉动食品项上涨是主要原因。从同比角度来看，食品类上涨13.2%，非食品类与上月持平。7月CPI同比较6月有涨幅略有扩大。7月份CPI食品价格同比增速从6月的11.1%上升至13.2%，涨幅2.1个百分点，是拉动CPI回升的主要原因。7月非食品价格与上月持平。从环比角度来看，食品类上涨0.2%，非食品类下降0.1%。食品中鲜菜和畜肉类环比上涨较大，分别为2.8%和2.2%，同时分别贡献了0.07%和0.15%的CPI涨幅(其中猪肉价格上涨3.6%，贡献约0.15%)。其余分项略有波动，但贡献普遍较小。总体来说6月份食品项价格回升以短期供给端扰动为主导因素，而非食品类则由于居民可选消费意愿较弱导致需求端不足。 PPI：7月PPI降幅收窄，系油价上涨与需求修复助力。7月PPI从6月的-3.0%上涨至-2.4%，涨幅为0.6个百分点。生产资料价格下降3.5%，降幅收窄0.7个百分点，贡献约2.56%的PPI降幅。从环比角度来看，PPI环比涨幅与上月持平，为上涨0.4%。从行业分项角度来看，石油天然气开采价格环比为12.0%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比从1.7%上涨至3.4%；黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅略有减少，上涨1.1%；有色金属冶炼和压延加工业价格从1.9%上涨至3.1%，涨幅扩大1.2个百分点，煤炭开采和洗选业、汽车制造业价格增速由负转正，分别上涨0.6%和0.1%，黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加工业涨幅均保持一定增速，分别为2.7%，1.1%。 展望后期：CPI方面预计在短期内维持上升趋势，长期增速增幅或有所减弱。疫情的持续好转有望拉动需求上升，但于此同时，洪涝灾害的发生短期内对供给方仍造成较大压力。因此供给端在短期内是影响CPI走势的重要因素。当短期因素消失，供给主导下蔬菜、猪肉价格增幅有缩小的可能性。再加上餐饮需求的持续回暖，鸡蛋，饲料等价格在短期内仍有上升潜力。总体来说预计食品价格在短期内后续上升的可能性较大，其上升区间将取决于需求回暖状况，供给端供货以及季节变化周期等因素，因此，预计8月将维持一定增速，长期来看，随着短期因素的消失，供给端压力有所缓解，季节性影响逐渐减小，预计在第三季度末增幅有所减缓。PPI方面预计工业品物价整体持续反弹，后续或加速修复。两条主线继续支撑工业品价格：国内方面，政策引导下专项债、抗议国债向基建的倾斜，工业端生产需求进一步上升。前期资金的落地以及7月大规模抗疫国债的发行为加快基建内在动力的回升，将推动基建需求带动中下游工业品价格。国际方面，需求端部分发达经济体经济持续恢复，7月PMI新出口订单指数大幅上涨表明外需已基本改善。7月出口增速实现超预期增长，预示着海外需求仍有上升的可能性。预计后续在内外两条主线作用下有继续上升的可能性。 风险提示： 短期内仍受到南方洪涝灾害影响，需持续关注国外需求。 （分析师 李勇） 行业 汽车： 7月产销同比涨幅扩大，超预期 投资要点 行业整体概览：7月产批同比涨幅扩大，环比6月小幅回落。乘联会口径：狭义乘用车产量实现168.9万辆（同比+12.6%，环比-2.9%），批发销量实现163.6万辆（同比+6.9%，环比-3.8%），零售销量实现159.7万辆（同比+7.2%，环比-3.7%），其中新能源乘用车批发8.3万辆（同比+20.6%，环比-3.5%）。背后可能原因分析：1）7月产批同比连续3个月正增长，得益于“产业链复工复产恢复正常+车企强有力促销+中央/地方刺激政策出台”三方面。2）产批同比较6月涨幅较大，核心原因为今年的高温假集中于8月初，7月厂家适当加快生产节奏，批发走势较顺畅。7月传统乘用车企业库存+6万辆，企业累计库存为-34万辆，渠道库存预计季节性小幅补库。展望8月：产量/批发预计保持5%-10%的同比增速。 车企层面产销：重点车企产销同比增速为正，超预期。根据乘联会及公司公告数据（截止8月11日）统计：目前有12家主要车企公布了批发销量数据，7家公布了产量数据。已公布的数据中，大部分车企批发销量同比转正，只有上汽大众+上汽自主为负。同比增速大于10%的为上汽通用五菱+吉利汽车+东风日产+长安汽车+长城汽车+广汽本田+一汽丰田+广汽丰田+长安福特，同比增速为0-10%的为东风本田+一汽大众+上汽通用+广汽自主。已公布车企产量同比大部分保持双位数增长，长安福特产量同比为负，表现较差。 价格层面：7月乘用车价格监控结论：折扣率继续增加。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率13.06%，环比7月上旬+0.18pct。2）主要车企7月下旬折扣率大幅扩大，折扣率增加前五的车企是广汽丰田+吉利汽车+长城汽车+北京奔驰+广汽乘用。 投资建议：全面积极看多汽车板块，核心三条主线，建议超配。1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均较低。2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现持续提价。整车板块：短期重点看好板块性估值修复行情，各家整车均有轮涨性机会；长期整车格局重点看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升，重点推荐【长城汽车+广汽集团】，受益【长安汽车+上汽集团】。零部件板块：1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】；2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】+华为产业链【华阳集团+中国汽研】；3)自主CVT变速器龙头标的且受益商用车需求复苏【万里扬】。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 凯莱英（002821） 业绩略超预期，订单加快保障公司业绩增长 投资要点 事件：2020年上半年公司实现营业收入12.66亿元，同比增长15.81%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长36.82%。经营性现金流净额1.35亿元，同比下降12.49%，主要由于公司上半年出口主要集中在 6 月，期末应收款较高所致。 二季度恢复高增长，国内市场进入收获期。受新冠肺炎疫情影响，公司一季度收入下滑0.21%；但二季度已快速恢复研发生产，Q2单季度营收同比增长28.20%，环比增长66.23%；扣非净利润同比增长50.28%，环比增长96.70%，业绩略超预期。分业务来看，上半年，1）公司商业化阶段收入7.37亿元，同比增长9.72%，完成商业化阶段项目24个，单个项目贡献收入约3070万元；2）临床阶段收入4.16亿元，同比增长17.65%，临床阶段项目100个，其中临床III期23个，项目储备丰富；3）技术开发服务业务收入1.11亿元，同比增长63.69%，占总收入比例提高至8.8%，基于公司研发的高投入与服务能力提升，未来有望维持高增长。分区域来看，上半年，1）公司大陆地区收入1.4亿元，同比增长138.12%，收入占比提升至11.09%，国内首个MAH项目再鼎医药的则乐？(尼拉帕利)进入商业化生产，示范效应带来大量NDA项目订单，目前在手订单超过20个，预计公司国内市场将进入收获期。2）国外收入11.26亿元，占比88.91%，部分海外大客户订单规模相较2019年实现翻倍增长。 公司盈利能力增强，毛利率显著提升。上半年，公司毛利率48.59%，显著提升4.36个百分点，要得益于产能利用率和经营效率提高，及新技术加快投入应用。费用率方面，销售费用率3.32%，同比下降0.11个百分点；管理费用率10.18%，同比下降1.06个百分点，系中介机构服务费用有所减少；研发费用率8.59%，同比提高1.42个百分点。综合来看，公司净利率24.93%，同比提高3.95个百分点，盈利能力稳步提升。 海内外订单加快，公司业绩有望加速增长：公司订单数量有望加快增长：1）与欧美大客户持续深度合作，订单加快增长；2）与国外中小创新药公司合作加强，部分客户新药获批上市带来商业化项目订单增加；3）国内首个MAH项目落地，带来大量新增NDA项目订单。同时公司经营管理效率提升与新技术投入应用，将驱动公司业绩稳健增长。公司基于CDMO领域的深厚底蕴，积极布局CRO，未来将筑建起创新药一体化服务生态圈。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.38亿、9.96亿和12.93亿元，相应2020-2022年EPS分别为3.19元、4.31元和5.59元，对应PE估值分别为72倍、54倍、41倍。考虑到公司是CDMO龙头企业，未来三年复合增速高达32%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险。 （分析师 朱国广） 杰瑞股份（002353） 上半年业绩高增长，油服龙头确定性增强 事件：公司发布2020H1业绩公告，上半年实现收入33.17亿元，同比+28.66%；归母净利润6.89亿元，同比+37.78%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+51.14%；其中Q2单季度实现收入19.63亿元，同比+25.32%；归母净利润+4.66亿元，同比+19.53%。公司上半年基本EPS为0.75元。 盈利能力显著提升，全年业绩有望持续放量 收入和净利润快速增长，盈利能力显著提升。2020H1公司毛利率37.17%，同比+2.34pct；期间费用率11.32%，同比-2.72pct下降显著，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/3.84%/3.31%/-0.41%，同比-1.91pct/-0.79pct/+0.02pct/-0.04pct；2020H1净利润率21.12%，同比+1.13 pct，盈利能力显著提升。 现金流回款改善显著。2020H1公司经营活动现金流净额为-5.54亿元，同比+39.29%，现金流状况持续改善，主要原因系本期收入规模增加同时应收账款管理优化，导致销售回款更多。 在手订单充裕，全年业绩有望持续放量。2020H1公司斩获新订单46.60亿元，同比+27.38%，其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。2020H1公司存货账面价值51.31亿，较一季度末增加5.15亿元，充足存货为未来交付提供保障，全年业绩有望持续放量。 原油需求反弹+能源安全战略，行业景气回升，油服龙头确定性增强 短期来看，随着疫情控制及原油需求持续反弹，油气行业景气有望上行。2020上半年油气行业波动较大，受新冠疫情影响国际原油需求锐减，此后原油需求回升的影响下，国际油价由负值持续反弹至6月中旬40美元/桶关口。 长期来看，我们认为国家能源安全战略推动下，国内油气开采景气度仍将持续。2020年6月国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》，提出大力提升油气勘探开发力度保障能源安全，今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨，天然气产量约1810亿立方米，较2019年均有小幅增长。在全球疫情导致全球经济迟滞的背景下，国内加大勘探开发力度、增储上产政策为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。 持续看好油服龙头长期增长前景。2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因，我们预计国内油服行业景气将持续，杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业，在压裂设备等领域具有核心竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润16.92亿、18.77亿元、20.76亿元，对应PE为18倍，16倍，15倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期。 （分析师 陈显帆） 江苏雷利（300660） 家用电器微特电机领跑者 多领域布局打开成长空间 投资要点 专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效。 江苏雷利是白电、汽车和医疗健康领域的微特电机及组件制造商，2019年白电、汽车、医疗健康板块分别实现营收14.9亿元、1.6亿元和1.2亿元，占总收入的66.4%、7.1%和5.2%。公司自成立以来深耕家电微特电机及组件领域，已与格力、美的、伊莱克斯、惠而浦等国内外一线家电厂商建立稳定合作关系。2019年成立合资公司进一步开发汽车零部件领域市场，同年并购了鼎智机电，扩充医疗健康电机应用领域。2019年医疗健康板块销售同比增长6.51%，增速仅次于冰箱板块，“多应用领域”战略初显成效。 与下游需求共振，微电机市场前景广阔 微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。从公司下游应用领域来看，1）家电行业：我国家电工业的生产规模已居世界首位，2019年空调、冰箱、洗衣机产量分别为15280万台、7817万台和6609万台，大规模的存量将带来每年稳定的新品替换需求。公司与国内外一线家电厂商保持稳定合作关系，因此家电板块产品需求量大且十分稳定。2）汽车行业：汽车电动化趋势拉动电机需求。电机价值量约占电动汽车整车的6.5%，2019年全球电动汽车销量达到221万辆，GGII预测2025年全球电动汽车销量将达到1150万辆，公司有望受益于电动汽车推广带来的电机需求爆发。 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014年公司家电领域收入占比为79%，2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：公司是白色家电领域领先的微特电机及组件制造商，未来切入新能源汽车、医疗健康等高成长赛道带来增长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.05、1.22、1.46元，当前股价对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍，对比可比公司仍有较大提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双） 华兰生物（002007） 业绩符合预期，下半年流感疫苗有望爆发 投资要点 事件：公司发布2020半年报，实现营业收入13.9亿元，同比下滑1.1%；实现归属于母公司净利润5.1亿元，同比增长0.9%，实现扣非后归母净利润4.6元，同比增长0.7%。 业绩符合预期，下半年流感疫苗有望爆发增长：分业务板块来看：1）血制品方面：2020H1实现营业收入13.9亿元（+0.31%），其中白蛋白和静丙分别贡献收入4.6亿元（-9.8%）和5.3亿元（+11.2%），毛利率分别为57.24%和62.15%，与去年同期相比分别提升2.71pp和1.50pp。采浆量方面，随着公司着力推进献浆员宣传动员，第二季度采浆量逐步恢复正常水平。2）疫苗方面：2020上半年实现营业收入-579万元（-148.4%），主要系公司流感疫苗为季节性销售产品，因此上半年疫苗业务收入波动较大，受本次疫情影响，下半年流感疫苗接种意愿有望大幅提高，我们预计2020下半年公司四价流感接种量有望超过1500万支。 生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：在生物药领域，公司目前已有7个单抗取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液已经申报临床研究并被受理，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，国内生物药市场空间巨大，公司生物药在研管线相对较为丰富，有望成为公司未来重要增长点。血制品业务领域，采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》，有望成为未来又一增长点。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.92元、1.07元和1.23元，对应估值分别为66倍、57倍和49倍。考虑到公司是国内血制品龙头之一，受益于下游需求稳定增长，此外受本次疫情影响，四价流感疫苗有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗业务竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。 （分析师 朱国广） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）