【华创食饮】古井贡酒:现金流无需过虑,全年确定性仍高
(以下内容从华创证券《【华创食饮】古井贡酒:现金流无需过虑,全年确定性仍高》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司公布2020年报及2021年一季报,2020年实现营业收入102.9亿元,同减1.2%,归母净利润18.5亿元,同减11.6%。2021Q1实现营业收入41.3亿元,同增25.9%,归母净利8.1亿元,同增27.9%。公司拟每10股派15.00元现金股利。 评论 疫情拖累全年承压,结构仍在提升。受疫情影响公司20年业绩承压,经营活动现金流净额36.2亿元,同增1783.4%,销售回款108.1亿元,同增0.6%。分产品看,年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼分别实现78.3亿元、13.8亿元、4.2亿元,同比变化+6.5%/-4.1%/-53.0%,其中年份原浆销量4.26万吨,吨价18.38万元,同增2.43%,主要系古20动销较强拉动。公司20年末合同负债为12.1亿元,同增127.7%,预收表现较强为来年奠定扎实基础。2020年国内经销商增加437家至3383家,渠道仍在积极拓展。公司20Q4营业收入22.2亿元,同增0.4%,归母净利润3.2亿元,同降11.0%,毛利率72.5%,同降5.7pcts,主要系会计科目变动、疫情下折货力度有所增加以及人工成本上涨所致,税金及费用率方面,营业税金率15.1%,同比下降2.3%,销售费用率33.9%,同比下降1.0pct,管理费用率10.6%,同比上升0.2pct。净利率14.3%,同比下降1.8pcts。 放宽票据打款影响回款,经营性现金流转负主要系购买结构性存款较多,无需过度担心。21年Q1销售回款39.8亿元,同减9.8%,应收款项融资33.30亿元,同增106.7%,推测主要系疫情影响下为缓解渠道压力,放松打款政策所致,经营性现金流净额-13.74亿元,主要系购买的结构性存款增加所致,对公司经营应无较大影响,无需过度担心。截至21年一季度末公司合同负债为19.4亿元,同增26.8%,根据渠道调研反馈,一季度终端销售强劲,古20带动整个次高端价格带放量,参考预收仍处高位,我们判断报表仍有余力。公司20Q1毛利率77.0%,同比下降0.3pcts,销售费用率29.5%,同比下降0.6pcts,营业税金率15.6%,同比下降0.2pcts,管理费用率5.6%,同比下降0.3pct。归母净利率19.7%,同比提升0.3pcts。 升级趋势不改有望带动高增长,底线目标确定性较高。结合渠道调研反馈,公司省内外资源全线聚焦古20,终端及报表双向验证古20市场表现较强,有望带动古8以上次高端价格带快速放量,省外江苏、河南等重点市场消费场景培育较好,均已站稳10亿。公司技改保障产能,坚定高端化发展路径,二季度后可关注定增落地。经营目标方面2021 年计划实现营业收入 120 亿元,同增16.59%;利润总额 28.47 亿元,同增15.08%,考虑到升级加速次高端价格带快速恢复增长,同时去年受疫情影响较大的黄鹤楼业务(5.8亿含税)今年有望实现15亿+收入,推测公告目标为底线目标,确定性较高。 投资建议 坚定省外扩张,高端化加速,200亿目标路径清晰确定性高,维持一年目标价310元,维持“强推”评级。公司在省内与竞品差距逐渐拉大,省内造血为省外扩张提供保障,21年全线聚焦古20,高端化和全国化都将加速,去年影响较大的黄鹤楼业务预计较快恢复。我们给予2021-2023年EPS预测4.90/6.52/7.71元(21-22年原测值5.69/7.24元),当前股价对应PE分别为52/39/33倍。考虑到公司全国化扩张顺利,目标清晰结构仍将加速升级,业绩确定性较高,我们乐观维持一年目标价310元,维持“强推”评级。 风险提示 省外扩张不及预期、产品培育不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,2 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】古井贡酒:春节具备信心,技改利在未来 【华创食饮】古井贡酒:增发扩建产能,保障收入目标 【华创食饮】古井贡酒:边际转正,未来清晰 具体内容详见华创证券研究所5月5日《古井贡酒( 000596) 2020 年报及 2021 年一季报点评:现金流无需过虑, 全年确定性仍高》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司公布2020年报及2021年一季报,2020年实现营业收入102.9亿元,同减1.2%,归母净利润18.5亿元,同减11.6%。2021Q1实现营业收入41.3亿元,同增25.9%,归母净利8.1亿元,同增27.9%。公司拟每10股派15.00元现金股利。 评论 疫情拖累全年承压,结构仍在提升。受疫情影响公司20年业绩承压,经营活动现金流净额36.2亿元,同增1783.4%,销售回款108.1亿元,同增0.6%。分产品看,年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼分别实现78.3亿元、13.8亿元、4.2亿元,同比变化+6.5%/-4.1%/-53.0%,其中年份原浆销量4.26万吨,吨价18.38万元,同增2.43%,主要系古20动销较强拉动。公司20年末合同负债为12.1亿元,同增127.7%,预收表现较强为来年奠定扎实基础。2020年国内经销商增加437家至3383家,渠道仍在积极拓展。公司20Q4营业收入22.2亿元,同增0.4%,归母净利润3.2亿元,同降11.0%,毛利率72.5%,同降5.7pcts,主要系会计科目变动、疫情下折货力度有所增加以及人工成本上涨所致,税金及费用率方面,营业税金率15.1%,同比下降2.3%,销售费用率33.9%,同比下降1.0pct,管理费用率10.6%,同比上升0.2pct。净利率14.3%,同比下降1.8pcts。 放宽票据打款影响回款,经营性现金流转负主要系购买结构性存款较多,无需过度担心。21年Q1销售回款39.8亿元,同减9.8%,应收款项融资33.30亿元,同增106.7%,推测主要系疫情影响下为缓解渠道压力,放松打款政策所致,经营性现金流净额-13.74亿元,主要系购买的结构性存款增加所致,对公司经营应无较大影响,无需过度担心。截至21年一季度末公司合同负债为19.4亿元,同增26.8%,根据渠道调研反馈,一季度终端销售强劲,古20带动整个次高端价格带放量,参考预收仍处高位,我们判断报表仍有余力。公司20Q1毛利率77.0%,同比下降0.3pcts,销售费用率29.5%,同比下降0.6pcts,营业税金率15.6%,同比下降0.2pcts,管理费用率5.6%,同比下降0.3pct。归母净利率19.7%,同比提升0.3pcts。 升级趋势不改有望带动高增长,底线目标确定性较高。结合渠道调研反馈,公司省内外资源全线聚焦古20,终端及报表双向验证古20市场表现较强,有望带动古8以上次高端价格带快速放量,省外江苏、河南等重点市场消费场景培育较好,均已站稳10亿。公司技改保障产能,坚定高端化发展路径,二季度后可关注定增落地。经营目标方面2021 年计划实现营业收入 120 亿元,同增16.59%;利润总额 28.47 亿元,同增15.08%,考虑到升级加速次高端价格带快速恢复增长,同时去年受疫情影响较大的黄鹤楼业务(5.8亿含税)今年有望实现15亿+收入,推测公告目标为底线目标,确定性较高。 投资建议 坚定省外扩张,高端化加速,200亿目标路径清晰确定性高,维持一年目标价310元,维持“强推”评级。公司在省内与竞品差距逐渐拉大,省内造血为省外扩张提供保障,21年全线聚焦古20,高端化和全国化都将加速,去年影响较大的黄鹤楼业务预计较快恢复。我们给予2021-2023年EPS预测4.90/6.52/7.71元(21-22年原测值5.69/7.24元),当前股价对应PE分别为52/39/33倍。考虑到公司全国化扩张顺利,目标清晰结构仍将加速升级,业绩确定性较高,我们乐观维持一年目标价310元,维持“强推”评级。 风险提示 省外扩张不及预期、产品培育不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,2 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】古井贡酒:春节具备信心,技改利在未来 【华创食饮】古井贡酒:增发扩建产能,保障收入目标 【华创食饮】古井贡酒:边际转正,未来清晰 具体内容详见华创证券研究所5月5日《古井贡酒( 000596) 2020 年报及 2021 年一季报点评:现金流无需过虑, 全年确定性仍高》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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