【东吴晨报0506】【策略】【宏观】【个股】海能达、华利集团、康泰生物、迈为股份、风语筑、龙马环卫、玉禾田、中再资环

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210506 From 东吴研究所 00:00 08:22 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 一季度业绩高增，上调全年盈利预测 ——20年年报及21年一季报业绩点评 核心结论： ①低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司业绩大幅反弹，21Q1全A归母净利润同比增速53.3%，全A非金融166.2%，两年复合增速分别达到7.9%、12.2%。②基于一季度业绩高增，我们将前期年度策略中对于全A净利润同比增速10%-15%的预测上调到15%-20%，全A非金融同样上调5个百分点到20%-25%。③从宽基指数来看，成长风格21Q1盈利反弹更强劲，其中创业板指21Q1归母净利润同比73.6%，两年复合增速34.3%；价值风格业绩同样大幅反弹，上证50净利润同比43.3%，两年复合增速10.1%。④21Q1各行业盈利全面大幅反弹，计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前。从两年复合增速看，农林牧渔、电力设备、军工、电子、有色是21Q1归母净利润复合增速最高的行业。 正文摘要 低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司业绩大幅反弹，全部A股归母净利润同比增速53.3%。①21Q1/20Q4/20Q3全部A股归母净利累计同比分别为53.3%/2.3%/-6.6%；剔除金融后为166.2%/4.1%/-5.7%。按照两年复合增速来看，全部A股21Q1归母净利润复合增速为7.9%，剔除金融后为12.2%。②整体来看，A股盈利在经历2020年新冠疫情冲击后，持续大幅改善，一季度业绩兑现低基数预期，往后随着经济逐步回归至潜在增速，下半年PPI维持高位推升企业盈利，我们预计2021净利润同比增速为15-20%。③按利润表拆分归母净利润，各项指标均好转，其中营收是Q1盈利大幅反弹的主力，毛利率回升和三费费率下降亦有较大贡献。Q1全部A股营业收入同比增速30.7%，两年复合增速9.2%，已恢复至疫情前水平；从毛利率看，一季度大幅回升，目前处05年以来80%以上分位；从三项费用来看，财务、管理、销售费率均明显下降。 去年下半年以来全部A股ROE持续修复，21Q1回升至9.2%，剔除金融后为8.6%。①21Q1/20Q4/20Q3全部A股ROE（TTM，整体法）为9.2%/8.5%/8.2%，剔除金融后为8.6%/7.3%/6.6%。全年来看，在宏观经济基本面逐渐修复的大背景下，PPI高位筑底企业盈利高增，我们预计2021全年ROE将达到11%。②杜邦拆解ROE，净利率持续回升是主要推力。全部A股21Q1净利率大幅回升，目前已经恢复到疫情前水平；全部A股资产周转率持续回升，但目前仍处历史低位；整体上全部A股21Q1资产负债率略有上升，非金融部门杠杆率维持高位。 21Q1成长风格业绩反弹更强，计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长风格21Q1盈利反弹更强，创业板指21Q1归母净利润同比73.6%，两年复合增速34.3%；价值风格业绩同样大幅反弹，上证50净利润同比43.3%，复合增速10.1%。②从单季度盈利增速看，计算机、汽车、交通运输、有色金属、石油石化是21Q1增速最高的五个行业；房地产、国防军工、农林牧渔、银行、白酒表现最差。③从单季度盈利增速的环比变化看，计算机、交通运输、汽车、消费者服务、石油石化是21Q1归母净利润同比增速环比增幅最高的五个行业；电力设备新能源、机械、通信、电子、食品表现最差。④按照两年复合增速来看，农林牧渔、电力设备新能源、国防军工、电子、有色金属是21Q1归母净利润两年复合增速最高的五个行业；房地产、交通运输、消费者服务、商贸零售、计算机表现最差。 风险提示：海外疫情反复；中美关系恶化；宏观经济不及预期。 （分析师 姚佩） 宏观 耶伦忽提加息为哪般？ 观点 五一长假最后一天，海外市场风险偏好降温：科技股大跌，债市回升。皆因美国财政部长耶伦的一句“利率可能需要小幅提升，以防止美国经济因高企的财政支出出现过热”。 耶伦上述评论出自其在“大西洋未来经济峰会”（Atlantic Future‘s Economy Summit）上的讲话，这是其上任以来首次对于货币政策发表鹰派言论，一反其此前 “低利率的持续时间可能很长”的表态。鉴于耶伦前美联储主席的身份，其对于美联储货币政策观点无疑备受市场关注，那么，耶伦“话风”突变究竟有何原因，对市场又意味着什么？ 耶伦此番言论的背景，是拜登政府正着手在国会推进新的基建投资法案：美国就业计划（AJP）和美国家庭计划（AFP），两者的规模分别达到了2.3万亿美元和1.8万亿美元，在二战后的美国历史上可谓空前，桥水达里奥甚至将其与“罗斯福新政”相类比，认为其在“彻底改革、重新分配财富和机会、刺激经济上的一次大胆尝试”。但如此大规模财政刺激在国会推进并非易事，尤其对于通胀风险的担忧。 我们注意在耶伦发表上述言论后，白宫新闻发言人普萨基（Psaki）呼应了耶伦的观点，表明白宫正在“认真对待通胀风险”，但同时也指出耶伦“理解美联储的作用和独立性”。由此可见，耶伦的上述言论并非要求美联储尽早加息，而是表明在应对通胀风险上是一个办法。这也与此前美联储主席鲍威尔反复强调的“美联储有办法应对任何不必要的通胀，如果通胀大幅超过2%并持续在这个范围以上”相呼应。 作为一名民主党人，耶伦是拜登基建投资计划坚定的拥护者和执行者，这从她此前在国会证词中的“一个包括人力投资和基础设施建设投资在内的一揽子计划将有助于在美国经济中创造良好的就业机会”可见一斑。而身为前任美联储主席和现任财政部长，为了确保拜登财政刺激的落地，其必然利用其在美联储的影响力协调财政政策和货币政策。 因此我们认为，虽然距离加息还很遥远，但为了打消国会对于拜登财政刺激可能加剧通胀风险的担忧，尤其是二季度随着美国通胀因基数效应而显著回升，未来耶伦和一些美联储官员很可能继续发表诸如削减宽松和提高利率的鹰派言论，实质上是为了确保基建投资计划的尽快落地。 对市场而言，尽管全球股市很可能因上述鹰派言论以及“Sell in May”出现回调，但同样不可忽视的是美元的升值风险，如图1所示，美元指数往往在5月季节性走强，这对于全球的资金流动和资产配置都将产生一定的影响。 风险提示：病毒变异导致疫苗失效，美国通胀回升持续超预期。 （分析师 陶川） 个股 海能达（002583） 2020年年报点评： 精细化运营提升效率，公专融合打开空间 投资要点 事件：海能达2021年Q1实现营业收入8.74亿元，同比-42.92%，净亏损1.49亿元，同比-158.10%，扣非净亏损1.73亿元，同比-178.53%，基本每股收益为-0.08元/股，同比-157.14%。 Q1业绩短暂下滑，外部影响因素逐步释放，业绩拐点或将至：2020年Q1由于部分项目收入递延期确认，因此2021年交2020年下滑42.92%，其中主营专用通信收入同比变化较小，对比2019年Q1,2021年Q1下滑约20%，相对2020年Q3（-40.33%）和Q4（-40.43%）同比增速降幅逐步收窄。我们认为，随着诉讼以及疫情等外部影响因素的逐步释放，产业以及收入端拐点或将逐步显现。 毛利率稳中向好，精细化运营效果逐步显现：2021年Q1销售毛利率达到46.48%，较2020全年（47.61%，2020年因产品结构变化，毛利率较2019年增加8.66pp）下滑1.13pp，毛利率虽略下滑，但是稳中向好趋势逐步显现；销售净利率为-17.13%，较去年同期下降33.91pp。费控能力方面，公司持续推进精细化运营，2021年Q1三费合计4.17亿元，同比下降2.03%；经营性现金流净额为0.65亿元。 持续加大研发力度，夯实核心技术能力：2021年Q1，研发费用达到2.43亿元，同比增长20.68%，研发费用率达到27.83%，目前公司同时掌握PDT、TETRA、DMR三大主流专业无线通信数字技术标准，可提供全系列端到端的窄带专网通信产品，同时前瞻领先布局宽带专网技术，积极参与宽带专网集群相关标准的制定和完善，我们认为，海能达作为国内领先的专网龙头，持续加大研发投入，坚持基础创新，领先优势将继续保持。 借力5G应用，打开更大市场空间：海能达持续聚焦公共安全、政务应急、轨道交通、能源、工商业等重点行业，打造专网合作生态以及差异化的行业解决方案，不断夯实在全球专网市场的领先地位。其次5G公网专用带来更大市场需求，2020年新成立的宽带系统业务BU和卫星通信业务BU，进一步完善业务布局。 盈利预测与评级：我们维持2021-2022年净利润预测3.45/4.25/4.85亿元，对应2021-2023年EPS为0.19/0.23/0.26元。当前市值对应2021-2023年PE 26.57/21.55/18.89X，维持“买入”评级。 风险提示：诉讼进展不及预期；海外疫情加剧；新产品拓展不及预期。 （分析师 侯宾） 华利集团（300979） 中国制造，世界制造 运动鞋制造龙头持续成长 投资要点 头部运动品牌的运动鞋专业制造商，创始人家族行业经验和资源丰富：公司是全球领先的运动鞋专业制造商，客户包括NIKE，VF，Puma等头部运动品牌，创始人张聪渊家族拥有超过50年的鞋业经验，公司现有超过10万员工，在中国、越南和多米尼加等有21家工厂，2019年年产量超过1.8亿双，2020年收入139亿元，扣非归母净利润18.8亿元。 深耕高景气度运动鞋履赛道，未来或持续受益于头部代工厂集中度的提升：运动服饰和鞋履赛道景气度一直高于服装鞋履整体的景气度，下游高景气度有望持续带动了上游的订单生产，随着用户对于运动品牌的功能和时尚要求越来越细分，运动鞋履渗透率还将持续提高，未来5年全球运动鞋履市场规模有望保持15%+的增速。且大品牌商与上游大的代工厂强强绑定，分工合作的代工模式越来越明显，上游制造业头部效应越发明显。公司作为头部的鞋履制造商，未来有望获得更多优质订单。 客户端：与头部运动品牌保持稳定的合作关系，客户壁垒高：公司是全球知名运动品牌鞋履产品的主要供应商。2019年86.1%的收入都来自前五大客户。前五大客户自身业绩的高增长也带动了公司订单收入的高增。同时大客户大订单规模化生产也给公司带来更高的毛利率（2020年毛利率24.8%）和更稳定的收入，这在疫情下尤为明显。未来公司也将积极拓展其他优质运动品牌，如On Running，Asics和New Balance等。 全球化产业链布局，各地充分发挥区位优势，组织架构效率高：公司形成了“以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的业务布局，约99%的产能来自于越南，充分利用当地的低成本劳动力优势和政策税收优惠，形成了较为成熟的子公司管理模式，建立了较为完善的内部管理和控制体系。管理费用率持续改善，2020年仅4.2%。 自动化设备提升人效：公司每年保持稳定的研发投入（约收入的2%），不断更新自动化设备，降低人力需求，降低材料废弃率，提升效率，17-19年，平均人效由1153双/人/天增长至1378双/人/天，CAGR为9.3%。 盈利预测与投资评级：公司是运动鞋履代工的领先企业，有稳定的头部客户订单，客户资源壁垒深厚，未来或持续受益于代工行业集中度的提升；此外公司也在不断加深内功修炼，从组织架构，设备产线，劳动力资源等方面持续提升效率，提高盈利能力。我们预测公司2021-2023年将实现净利润25.7/33.1/38.6亿元，同比增速36.9%/28.6%/16.8%，最新价对应PE分别为46/36/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：劳动力成本上升，大客户订单减少，贸易摩擦和政治风险。 （分析师 吴劲草、张家璇） 康泰生物（300601） 2020年报及2021年一季报点评 业绩基本符合预期，近期有望迎来多个催化剂 投资要点 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入22.6亿元，同比增长16.4%；实现归属于母公司净利润6.8亿元，同比增长18.2%；实现扣非后归母净利润6.2亿元，同比增长17.3%；2021年一季度实现营业收入2.8亿元，同比增长56.3%；实现归属于母公司净利润2515万元，同比增长937.6%；实现扣非后归母净利润876万元，同比增长238.2%。 收入端符合预期，2021年四联苗销售有望显著恢复：核心产品方面：1）四联苗，2020年实现销售收入13.6亿元，同比增长15.5%，我们预计全年销量约430万支；2021年一季度，我们预计销量接近30万支，收入端与2020年一季度基本持平。批签发方面，2020年四联苗批签发556.3万支，同比增长16.6%；2021年一季度批签发135.0万支，同比下滑12.9%，考虑到2021年疫情的影响将大幅减少，以及预充式的四联苗全国招标准入已经基本完成，四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2021年四联苗有望实现快速放量态势；2）23价肺炎疫苗：2020年实现销售收入5.4亿元，同比增长4669.71%，我们预计2021年有望实现稳步增长；3）乙肝疫苗：受转产影响，2020年底开始恢复供应，我们预计2021年将有望实现快速增长。 研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）13价肺炎疫苗：已完成生产现场检查和检验工作，我们预计2021年中获批；2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，我们预计年中拿到正式受理号，预计2022年上半年获批；3）冻干Hib疫苗:已完成现场检查和GMP符合性检查，我们预计2021年上半年获批；4）冻干水痘疫苗：目前等待临床总结报告，我们预计2022年中有望获批；5）新冠疫苗：灭活新冠疫苗三期临床已经开启，我们预计2021年内有望获批。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情的影响，同时暂不考虑新冠疫苗未来的业绩增量，我们将2021-2022年EPS从1.99元和3.03元下调至1.66元和2.97元，对应PE分别为109倍和61倍，我们预测2023年EPS为4.36元，对应PE为41倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度低于预期的风险；四联苗销售不及预期的风险。 （分析师 朱国广） 迈为股份（300751） 设备龙头加速电池技术革命 泛半导体设备布局崭露头角 投资要点 PERC丝网印刷设备龙头&内生外延布局HJT设备成长为整线龙头 公司在光伏丝网印刷领域打破进口垄断格局，2014-2020年凭借技术提升以及PERC电池扩产高峰到来，公司营收从0.3亿元增至22.9亿元，GAGR 100%+；归母净利润从12万增至3.9亿。公司预计2018年丝网印刷设备新增市场销售额市占率高达80-90%，2020年以来，公司“聚焦优质客户&规避短期风险”主动将销售额市占率控制在70%左右，PERC技术扩产尾声主动控制风险。同时公司自2019年开始加大HJT设备研发，在丝印设备的基础上向前段核心环节镀膜设备延伸，目前已完成HJT整线设备布局，从产业链培育角度推广HJT新技术。迈为所涵盖设备的单GW价值量由PERC的0.6亿元（丝印设备）增长至HJT的4.5亿元（HJT整线设备），公司订单空间增长6倍是本轮电池片技术迭代下最为受益标的。 HJT较PERC和TopCon有优势，下游加速扩产HJT确定性较高 HJT平均量产效率已超24%，是未来10年电池环节的平台型技术，预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。虽然目前PERC在生产成本上具备优势，但HJT相对PERC已具备修正成本优势，到2022年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT在生产成本上也有望和PERC打平。 2020年下半年，安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等多个HJT项目完成设备招标，国内HJT建设加速，9大龙头电池厂绝大多数均已开始布局HJT。随着项目验证通过，HJT即将加速扩产，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿。 大家都在挖金子（投HJT新技术），卖铲子（设备公司）的最受益 迈为已成为国内少数具备HJT整线制造能力的设备商，技术指标遥遥领先。我们认为，迈为能够在技术变革中抢占先机的原因有：（1）大产能、低成本的光伏思维：自研准动态镀膜技术，将核心设备PECVD效率提升至8000片/小时，为国内最高水平。（2）切入新技术时机好，2018年PERC高点居安思危领先布局HJT设备：迈为进入HJT设备行业2年内，关键设备产能增长3倍，单GW设备投资下降50%，设备自制率达到95%；（3）团队技术背景雄厚，技术底层原理开放前瞻：HJT设备研发团队拥有200余人，对真空镀膜底层原理做了深入研发从而加速CVD关键设备的技术迭代；（4）营销能力强：具备能快速抢占市场的销售团队+通过行业协会、产品展览会等多样化的方式宣传新产品。 具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为HJT整线设备未来的销售额市占率有望达50%+。一方面，HJT是从0到1的过程，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者优先通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进。 “真空&激光&印刷”三大平台技术横向拓展，泛半导体设备龙头显现 公司将依托真空、激光、印刷三大基准技术平台，继续开拓光伏、OLED、半导体设备市场。（1）真空技术：真空镀膜设备难度依次为：半导体>OLED>光伏，迈为真空镀膜设备已在HJT成熟应用，且新一代PECVD设备结合半导体的品质（高纯度、高精度、高均匀性）和光伏的基因（大产能、大通量、低成本），技术指标明显领先。伴随底层真空技术经验的不断积累，我们认为迈为有望进一步顺利拓展到OLED、半导体真空镀膜设备和半导体刻蚀设备等环节；（2）激光技术：凭借在丝印领域积累多年的视觉定位技术以及光伏激光开槽领域的激光技术，公司已在OLED领域形成多层次研发布局，激光切割设备实现国产突破，激光剥离和修复正在验证；在半导体领域，迈为有望率先实现晶圆激光切割设备国产化；（3）印刷技术：依托图形化的底层工艺原理，有望向半导体的光刻刻蚀环节；OLED的喷墨印刷环节和光伏金属电极化的高精度转移印刷环节拓展。 盈利预测与投资评级：短期公司受益于210 PERC淘汰旧产能，中期公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头将充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为5.60/9.09 /12.46亿，当前股价对应动态PE分别为60/37/27倍，我们看好公司后续的新业务拓展，维持“买入”评级。 风险提示：行业受政策波动风险，设备企业外延拓展不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 风语筑（603466） 2020年年报&21Q1季报点评 盈利能力与订单结构持续优化 主题馆接续增长可期 投资要点 事件：公司20年实现营收22.56亿元（yoy+11.15%），归母净利润3.43亿元（yoy+30.63%），公司宣布每10股派发红利5元，以资本公积转增股本，每10股转增4.5股。21Q1公司实现营收6.03亿元（yoy+89.95%），归母净利润1.58亿元（yoy+239.77%），超出市场预期，业绩增长主要系公司数字体验业务盈利能力提升，毛利率提高。 点评：盈利能力持续提升，文化及数字化体验空间（主题馆）稳健增长打开成长空间。20年公司毛利率达34.88%（yoy+6.15pct），净利率15.18（yoy+2.26pct）主要得益于公司数字化体验业务的科技感、体验感持续提升，盈利能力显著提升以及文化及数字化体验空间收入占比略有提升。分业务看，城市数字化体验空间实现营收14.45亿（yoy+15.44%），收入占比64.05%（yoy+2.38pct），毛利率32.89%（yoy+4.25pct）；主题馆实现营收7.76亿元（yoy+15.11），收入占比34.4%（yoy+1.18%），毛利率36.75%（yoy+6.49pct），主题馆由于技术应用多，毛利率较高，随着该项业务稳健发展，收入占比逐渐增大，公司毛利率与整体盈利能力进一步提升。三费方面，20年公司费用管控得当，销售费用率5.03%（yoy+0.42pct），管理费用率4.65%（yoy-0.38pct），研发费用率3.75%（yoy+0.43pct）。从Q4看，由于Q3新确认收入项目为主题馆毛利率较高，Q4恢复正常后，毛利率环比下降6.12pcy至34.55%，同比保持快速增长达34.55%（yoy+8.88pct）。20年公司经营净现金流2.19亿元（yoy-13.28%），主要系疫情影响公司应收账款催收。20年末公司应收票据及应收账款12.43亿元（yoy+19.93%），增幅与营收接近。21Q1公司毛利率达41.66%（qoq+7.11cpt），盈利能力进一步提升。费用管控良好，销售费用4.4%（qoq-2.29pct），管理费用4.39%（qoq-1.04pct）。研发费用率2.68%（yoy-3.03pct），公司盈利能力提升与费用管控良好致21Q1净利率环比提升15.13pct达26.29%。 在手订单数量充足，结构优化，主题馆接续增长可期。截至20年末，公司在手订单287个，总订单额53.87亿元，20年新签订单30.69亿元（yoy+48.43%），20H2新签订单15.81亿元，环比持平。从订单结构看，城市数字化体验空间订单91个，订单金额占比46.82%，文化及品牌数字化体验空间订单数量118个，订单金额占比51.97%。20年公司主题馆新签订单同比增长109.1%，目前订单结构中占比超过50%，有望接续城市馆实现业绩持续稳定增长，同时由于主题馆毛利率较高，公司盈利能力有望伴随业务结构改善而进一步优化。 盈利预测与评级：考虑公司盈利能力提升与主题馆业务开展超预期，我们上调盈利预测，预计21-22年实现EPS1.66(+0.2)/2.03(+0.23)元，新增23年EPS2.52元，对于PE17/14/11，看好公司盈利能力提升与主题馆业务长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付延期风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。 （分析师 张良卫） 龙马环卫（603686） 2021年一季报点评 业绩符合预期，装备修复增长&服务稳步推进 投资要点 事件：2021年一季度公司实现营业收入13.95亿元，同比增长31.52%；归母净利润1.19亿元，同比增长52.43%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长50.86%，符合我们的预期。 归母净利润高增52.43%，装备修复贡献主增量。2021Q1公司环卫装备及服务业务稳步增长，综合毛利率同减3.5pct至23.02%，我们预计主要系会计准则修改收入确定方式及2020年疫情相关补贴取消所致。2021Q1,公司实现1）环卫装备：营业收入5.19亿元，同比增长51.19%，占当期主营收入的37.42%，环卫装备业务实现修复性增长。2）环卫服务：营业收入8.16亿元，同比增长14.78%，占当期主营收入的58.80%。 环卫装备销量大增115.73%跑赢行业，电动装备市占率8.5%稳定前三。2021Q1公司环卫装备总销量1797辆，同比高增115.73%远超行业48%的增速水平。其中，环卫创新产品和中高端作业车型销量为1,194辆，占总销量的66.44%；小型智能环卫装备销量30台，新能源环卫车辆销量53辆，据银保监会交强险数据显示，2021Q1公司新能源环卫装备市占率8.5%稳定前三。 2021Q1环服订单新增年化2.52亿元，大单平稳接管推进。截至2021Q1公司环服新增订单10个，总年化2.52亿元，合同总额17.67亿元，在手年化总额35.30亿元，在手合同总额297.46亿元，期间公司新中标的六安金安区农村环卫一体化、鄂尔多斯东胜区清扫保洁项目及龙岩环卫一体化项目等环卫大单均已平稳接管，海口临高环卫一体化项目进入筹建阶段，期待公司环服订单的持续拓展，稳步兑现增厚公司盈利水平。 费用管控强化，期间费用率下降2.48pct至10.62%。2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.3pct、下降1.36pct、上升0.51pct、下降0.32pct至5.68%、4.17%、1.06%、-0.28%。 新能源装备发力市占率领先，装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升。碳中和政策推动叠加中央生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强。1）政策端：2021Q1环卫新能源政策频落地，存量替代拉开帷幕；2）经济性：环卫新能源7年平价具备经济性，2025年迎经济性拐点实现4年平价。2020年渗透率仅3%成长潜力大，我们预计环卫新能源行业销量10年50倍成长，行业空间复合增速40%+。公司新能源环卫装备市占率有望维持前3享受行业成长红利，为公司装备业务带来新增量。同时公司切入环服行业6年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫等方面具备协同优势，有助于增强环服拿单能力。 盈利预测：我们维持2021-2023年净利润预测4.92/5.79/6.83亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。当前市值对应2021-2023年PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 玉禾田（300815） 2021年一季报点评 营收稳步增长，期待环卫订单持续落地 投资要点 事件：2021年一季度公司实现营业收入11.83亿元，同比增长20.31%；归母净利润1.5亿元，同比增长3.62%；扣非归母净利润1.48亿元，同比减少1.23%。 营收稳步增长，疫情补贴取消影响利润率。2021Q1公司整体毛利率同比降低4.07%至25.7%，净利率同比降低2.26%至13.82%，净利润增长率低于营收主要系疫情期间社保优惠取消所致。 环卫订单持续落地下半年有望贡献收入，期待公司环服业务加快拓展。据公司公告，2020年公司环卫业务新签合同总额103.70亿元，截至2020年底公司环卫业务在手合同总额336.29亿元，待执行合同金额257.95亿元，公司2020年环卫订单大部分于四季度获取，期待项目平稳度过爬坡期后于今年下半年兑现收入。据我们统计，公司2021Q1新签环卫订单年化额近1.4亿，合同总额逾10亿，公司有望凭借其强精细化管理能力及丰富运营经验持续拓展环卫服务市场。 期间费用率下降0.23pct至7.88%，费用管控良好。2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.03pct、上升0.12pct、上升0.14pct、下降0.46pct至0.77%、6%、0.14%、0.96%，费用管控良好。 加强资金回笼，经营现金流改善。2021Q公司实现1）经营活动现金流净额0.31亿元，同增183.57%，主要系销售回款增加所致；2）投资活动现金流净额-2.75亿元，同增56.66%，主要系上年同期委托理财资金未到期所致；3）筹资活动现金流净额1.52亿元，同减79.87%，主要系上年同期收到募集资金所致。 ROE领先同行7.87pct，卓越管理能力助力业绩增长。环卫行业迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势，行业壁垒加强带动龙头份额提升，业绩有望加速扩张。2020年公司ROE为28.98%，较同业高出7.87pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，2020年环服毛利率34.75%，领先同行8.3pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，2020年资产周转率1.2，是同行均值的1.45倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达21.29%，2020年达3.18万元/人。公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续助业绩增长。 盈利预测：考虑公司拿单及项目投运进展，我们调整2021-2022年EPS为4.96/5.89元，预计2023年EPS为6.52元，当前市值对应2021-2023年PE 17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。 （分析师 袁理） 中再资环（600217） 2020年报&2021一季报点评 Q1业绩良性增长 补贴调整龙头长期份额有望提升 投资要点 事件：公司发布2020年年报，实现营收33.31亿元，同增1.8%；归母净利润4.10亿元，同增2.15%；扣非3.98亿元，同增1.12%，符合我们的预期；公司发布2021年一季报，实现营收7.35亿元，同增88.86%；归母净利润1.06亿元，同增180.28%；扣非1.05亿元，同增173%。 受疫情影响全年盈利维持正增长，2021Q1归母高增180.28%恢复良好。2020年公司综合毛利率同比提升1.3pct至32.45%。受新冠疫情影响，2020年一季度开工率不足，全年主要财务数据维持在正增长水平。分业务来看，1）废电拆解：2020年营收25.12亿元，同增3.86%，毛利率35.95%，同升0.78pct, 据公司会计记账方式，毛利减存货跌价损失是拆解业务实际毛利更准确的反映，经过计算还原可得2020年废电拆解实际毛利率达28.31%，同降1.39pct；2）工业固废：2020年营收8.17亿元，同减4.16%，毛利率21.72%，同升1.98pct。2020Q1公司营收7.35亿元，较2019年增长8.57%；归母净利润1.06亿元，较2019年归母净利润增长21.84%，业务实际增长情况良好。 期间费用率保持持平。2020年公司期间费用率上升0.01pct至12.95%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.26pct、下降0.34pct、上升0.02pct、上升0.07pct至2.78%、5.51%、0.03%、4.63%。 补贴发放加快，现金流大幅转好。1）2020年公司经营活动现金流净额1.9亿元，同增210.36%，主要系期间基金补贴、销售商品收到现金的增加所致；2021Q1经营活动现金流净额1.25亿元，同比增加74.92%，收现比达1.11，回款情况良好；2）2020年投资活动现金流净额-0.97亿元，同增28.07%；3）2020年筹资活动现金流净额0.01亿元，同减99.81%。 补贴标准调整，中长期看龙头现金流转好&盈利份额提升。2020年11月发改委联合供销总社发布的废旧家电拆解提质增效专项行动中指出至2022年公司拆解能力有望提升50%，市场份额提升至35%。基金补贴标准自2021年4月起调整施行，我们认为短期内补贴标准将下降约30%，中长期将有效改善补贴基金资金缺口情况加快补贴发放速度完善现金流，补贴调整下行业将面临进一步出清，公司有望凭借强大的回收渠道网络带来的成本优势，将补贴调整部分顺价至回收端，同时提高拆解物的高值化综合利用水平，以资金、渠道、资金三大核心竞争力实现拆解份额及盈利能力的双升。 盈利预测：考虑到基金补贴标准的调整，我们将2021-2022年的EPS从0.37/0.43元调整为0.26/0.33元，预计2023年EPS为0.42元，当前市值对应2021-2023年PE 19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 五月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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