【民生证券研究院】晨会纪要20210506
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210506》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生金工】市场动量效应明显，大市值风格表现突出 3、个股观点 【民生电子】中微公司（688012）：刻蚀持续高增长，MOCVD迎接回暖 【民生电子】富瀚微（300613）：Q1稳步增长，看好智能硬件、汽车电子起量 【民生机械】弘亚数控（002833）：Q1业绩增速亮眼，产品升级提升成长空间 【民生电新】宏发股份（600885）：Q1订单饱满供不应求，高压直流Q1订单饱满供不应求，高压直流表现靓丽 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 部分客户认为市场现阶段主要焦点在基本面的提升与流动性预期收紧的赛跑。股市风格也将继续向顺周期板块和低估值的价值板块转换。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 市场动量效应明显，大市值风格表现突出——量化组合跟踪周报 ？量化市场跟踪 大类因子表现来看。动量因子获得收益0.85%，市场表现为动量效应。对数市值因子获得收益0.45%，市场表现为大市值效应。BP因子获得收益0.27%，表现为价值效应。残差波动率因子出现回撤，获得收益0.38%。流动性因子表现较好，获得收益-0.63%。其余因子表现一般。 从大小盘风格表现来看，各股票池均表现为大市值效应，对数市值因子排名靠前。从盈利能力角度来看，上周盈利能力类因子在沪深300股票池中均表现不佳，经营收益率、净利润TTM因子收益表现不佳。换手率与波动率因子在沪深300股票池中表不佳，20日波动率因子出现回撤；在中证500和流动性1500股票池中表现较好。动量类因子在各股票池中表现为动量效应。 上周基本面类因子在各行业中表现一般，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股经营利润TTM因子、每股净资产因子仅在国防军工、采掘、机械设备、非银行金融等行业表现较好。市值风格上，各行业均表现为明显的大市值效应。估值类因子中，BP与EP因子在各行业表现分化，采掘、钢铁、非银行金融等行业表现为价值效应。动量类因子在各行业动量效应明显，钢铁、综合行业表现为反转效应。残差波动率因子与流动性因子表现稳定，仅在医药生物行业出现回撤，在其余各行业中表现较好。 ？PB-ROE-50组合跟踪 上周PB-ROE-50组合在中证500股票池中表现一般，获得超额收益-0.32%，中证800股票池中表现稳定，获得超额收益0.29%，全市场股票池中出现回撤，获得超额收益-1.61%。 ？风险提示 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 中微公司（688012）业绩点评：刻蚀持续高增长，MOCVD迎接回暖 ？事件概述 2021/4/27公司公布2021年一季报。21Q1实现营业收入6亿元，同比增长46%，实现归母净利润1.4亿元，同增425%。 ？分析与判断 MOCVD和刻蚀设备均实现高速成长 21Q1：实现营收6亿元，同增46%，其中刻蚀设备/MOCVD分别为3.5/1.3亿，分别同增64%和77%。毛利率41%，同增7pct。研发费用率14%，同增4%。此外，股权激励相关费用相比去年同期增加0.51亿元（根据公司公告，2021-24年分别为1.61/0.85/0.42/0.11亿）。实现归母净利润1.4亿元，同增425%。 刻蚀受“大客户先进制程扩产延迟+存储未起量”影响，MOCVD迎接回暖 1）刻蚀设备：2020年同比+59%，2021Q1营收3.5亿元，同比+64%，主要受国内大客户先进制程扩产延缓+存储产品未大规模起量影响。其中台湾客户2018年贡献营收的11%、2020年18%。目前CCP刻蚀设备在逻辑芯片领域取得5nm及以下产线重复订单、存储芯片重复订单稳步增长；ICP刻蚀设备新品Primo nanova已上产线进行验证，双反应台在客户端完成认证。 2）MOCVD：迎接回暖。在2018年达到峰值后，2019/2020年同比-9%/-34%，连续两年下跌。2021Q1营收133百万元，同比+77%，Mini led设备已处于客户验证阶段，持续关注下游新兴市场mini led、GaN/SiC化合物半导体扩产情况。 定增百亿，奠定长线布局 公司实行三维发展战略，即半导体关键设备，泛半导体关键设备，其他新兴领域。公司拟募集资金不超过100亿元，为未来长线发展奠定基础： 1）中微临港总部和研发基地：投资37亿，研究下一代半导体设备，建设期5年。 2）产业化基地：包括上海临港（定位新品）、南昌基地（定位成熟产品），共投资32亿，建成后离子体刻蚀设备、MOCVD 设备、热化学CVD设备、环境保护设备产能分别为630、120、220、180腔/年，建设期5年。 3）科技储备资金：31亿用于合作开发、对外投资及并购等。公司目前已投入检测机、太阳能设备、大面积显示屏、微观加工设备等。 ？投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为31/41/54亿元，归母净利润分别为5/6/8亿，对应估值分别为129/98/76倍。参考SW电子2021/4/30最新TTM估值83倍，同时考虑到国产替代空间广大，公司为半导体设备龙头，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 ？风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780 富瀚微（300613）：Q1稳步增长，看好智能硬件、汽车电子起量 ？事件概述 2021/4/28公司公布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入6亿元，同增17%。21Q1实现营业收入2.1亿元，同增35%；实现归母净利润0.4亿元，同增14%，环减26%。 ？分析与判断 21Q1业绩稳步增长 1）21Q1：实现营收2.1亿元，同增35%，环减7%。毛利率38%，同增1.2pct，环减1.6pct。研发费用率19%，同增3pct，环增6.5pct。实现归母净利润0.4亿元，同增14%，环减26%。 2）2020年：实现营收6亿元，同增17%。毛利率40%，同增2.5pct。实现归母净利润0.9亿元，同增7.4%。 3）20Q4：实现营收2.3亿元，同增54%，环增131%。毛利率40%，同增2pct，环减0.1pct。实现归母净利润0.5亿元，同增889%。 智能驾驶、视觉AIOT是新增长点，收购眸芯补齐后端 1）安防监控/汽车电子分别实现营收4.2亿（注：其中专业安防/智能硬件分别为2.9/1.4亿）/0.7亿元，同比变化-3%/11%，毛利率35%/42%，同比+0.7/-1.5pct。 2）ISP芯片（模拟摄像机）：公司龙头地位稳固，中高低端全线布局。虽然传统安防网络摄像机市场萎缩，但在智能驾驶的带动下，ISP芯片出货量基本稳定。未来公司仍将持续开拓产品线，包括车规级芯片。 3）IPC芯片（网络摄像机）：受益于竞争对手出货受限+视觉AIOT市场兴起，公司持续投入IPC芯片开发。①专业安防：22nm芯片已实现量产，均带有轻AI功能，如人脸检测、运动检测、目标跟踪等。②智能硬件：推出针对智慧家居、新零售等产品。 4）收购眸芯，深化业务布局战略：2021/3/19公告完成眸芯32.43%股权收购，共持有眸芯51%股权，补齐后端DRV/NVR芯片能力，建设前后端芯片一体化。 股权激励绑定技术人才，联想增持明确公司高成长信心 1）2021/3/16公司完成股票期权首次授权，授予涵盖高管团队以及核心技术人员157人。 2）2021/3/17联想控股通过全资子公司东方企慧收购418万股（占公司总股本的5.22%）、总额4.9亿美元，转让后东方企慧为第一大股东，东方企慧/杰智控股分别持有公司总股本的15.94%/5.98%，双方均为实际控制人杨小奇的一致行动人。 ？投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为25/40/61亿元，归母净利润分别为3/5/7亿，对应估值分别为37、24、16倍，参考SW半导体2021/4/30最新TTM估值83倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生机械 | 关启亮 17825000620 弘亚数控（002833）2020年报&2021一季报点评：Q1业绩增速亮眼，产品升级提升成长空间 ？事件概述 2021年4月30日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入16.89亿元，同比增长28.85%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长15.79%；2021年Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长70.85%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长136.48%。 ？分析与判断 去年业绩增速稳定，Q1业绩增速惊艳 公司2020年营收16.89亿元，同比增长28.85%，其中主要产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯分别营收6.77亿、3.34亿、2.58亿和2.33亿元，同比增长24.18%、31.64%、1.19%和18.47%。公司营收稳定增长原因系下半年受益于地产竣工回暖和进口替代，也得益于新厂房建成投产，市场份额得到快速提升，同时公司新厂区在第四季度开始投入使用，产能逐渐提升，业务订单充足，实现产销两旺。从销售区域看，公司2020年境内收入12.61亿元，同比增长35.51%，境外收入4.28亿元，同比增长12.57%，境外销售收入增速相对缓慢主要是子公司Masterwood受疫情影响导致。2021年Q1公司业绩增速靓丽，营收及归母净利润分别同比增长70.85%、136.48%，主要是产品市场需求较高收入增加所致。 毛利率小幅下滑，Q1盈利能力有所提升 公司2020年专用设备毛利率为32.38%，较上年下滑3.44%，其中产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯毛利率分别变动-2.94%、-1.74%、-1.57和2.09%，Q1公司毛利率和净利率分别为33.45%、22.37%，较2020年提升0.66%、1.02%，盈利能力有所回暖。2020年公司销售费用率、管理费用率分别为2.16%、4.07%，同比下降1.20%、0.82%，2021年Q1销售费用率、管理费用率为1.51%、4.11%，整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面，公司经营现金流净额4.14亿元，同比增长17.62%，经营活动产生的现金流量与净利润匹配，现金流情况良好。 研发优势叠加客户资源，精装修渗透下公司产品升级打开成长空间 2019年我国商品住宅精装修渗透率达到32%，顺利完成“十三五规划”相关指标，政策加码下，精装修渗透率持续提升是长期趋势。公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业，专注于板式家具机械设备的研发创新与设计优化。子公司丹齿精工拥有出色的精密传动零部件的设计能力和生产经验，实现了公司部分高精度核心零部件的进口替代。同时公司充分利用国内外经销商销售网络和地域优势，不断发掘潜在客户，增强市场推广能力。产品终端用户包括索菲亚、皮阿诺、全友家私等知名家具企业，产品远销欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。公司作为行业领先企业，持续致力于家具生产设备的自动化升级，在政策鼓励及设备进口替代的背景下，有望持续受益。 ？投资建议 在精装修渗透率提升背景下，公司研发优势明显，产品升级有望助力公司市占率持续提升，预计2021-2023年，公司实现营收20.80/26.61/32.19亿元，实现归母净利润为4.62/6.05/7.34亿元，当前股价对应PE为24.0/18.3/15.1倍，低于历史估值中枢28.0倍，考虑到公司业绩增长的持续性以及当前的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示： 家具行业需求不及预期；原材料涨价降低企业盈利能力。 民生电新 | 于潇 13917041099 宏发股份（600885）2021年一季报点评：Q1订单饱满供不应求，高压直流Q1订单饱满供不应求，高压直流表现靓丽 ？事件概述 4月30日，公司发布2021年一季报，Q1实现收入23.79亿元，同比增长65.31%；归母净利润2.31亿元，同比增长62.04%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长46.29%。 ？分析与判断 Q1业绩高增长，订单饱满产品供不应求，公司加快技改预计Q2产能将提升 公司一季度收入23.79亿，同比增长65.31%，环比基本持平，归母净利润2.31亿，同比增长62.04%，环比持平。一季度订单环比去年Q4持续增长，目前公司平均产能利用率超过95%，主要产品排产周期达到4-6个月，公司正加快推进技改，预计Q2产能将开始提升，产销量预计环比也将持续增长。 功率继电器需求高增，电力继电器持续恢复 公司功率继电器延续去年下半年的高增长态势，一季度发货8.9亿，同比增长约49%。一方面，下游家电行业需求持续增长，随着二季度家电市场传统旺季来临，预计公司在家电领域出货还将有所提升；另一方面，公司在新能源、户用光伏逆变器等领域的市占率持续提升，叠加行业高成长性，订单持续释放。电力继电器业务仍受海外疫情影响，一季度发货约3.7亿，同比增长19%。国内市场国网一季度招标同环比均快速增长，欧洲市场去年推迟的项目已开始启动，此外，今年国内主要表厂积极拓展亚非拉等海外市场，公司也在紧密跟踪相应机会，预计二季度电力继电器环比将持续恢复。 高压直流继电器Q1增长翻倍，传统汽车继电器市场份额持续提升 Q1中国和欧洲新能源汽车销量均高速增长，公司高压直流继电器发货2.05亿，同比增长达105%。公司维持新能源汽车领域全球领先地位，国际客户奔驰、大众、特斯拉等客户发货大幅增长，国内客户在巩固北汽、广汽、长安等传统车企的大份额同时，取得造车新势力厂商蔚来、零跑、威马、理想等车企较大份额。此外，公司控制盒类产品下半年将放量出货，单车价值量有望提升，充电桩市场公司环氧类产品也连续获得项目中标，预计公司高压直流继电器将持续高增长。传统汽车继电器领域，公司一季度发货约3.9亿，同比增长59%。公司国内市场订单持续增长，海外市场订单逐渐恢复，公司在德系车企份额快速提升，在丰田等日系车企取得较好突破，PCB产品和大电流产品都取得高速增长。目前汽车市场由于芯片短缺问题Q2需求可能放缓，不过预计下半年将有所缓解，预计公司汽车继电器产品全年仍将取得较好增长。 工业和信号继电器快速增长，低压电器中高端大客户拓展较好 公司工业继电器一季度同比增长约40%，全球工业市场需求持续复苏，公司在大客户施耐德、ABB等份额也持续提升。信号继电器一季度发货同比增长约30%，随着国家大安防发展政策的带动，以及智能家居领域的快速发展，预计公司信号继电器也将维持较快发展状态。低压电器产品Q1发货约1.85亿，同比增长48%，公司目前在全球市场份额较低，具有较大增长潜力，公司国内外大客户拓展较好，预计将持续快速推进。 销售和管理费用率同比降低，汇兑损益影响短期财务费用 公司一季度销售和管理费用率分别为4.14%和10.12%，同比降低1.50%和1.45%，经营效率不断提升。研发费用为1.06亿，同比增长49.96%，研发费用率为4.45%，同比降低0.12%。财务费用率为0.98%，同比增加了0.89%，主要是由于汇兑损失增加，公司现已锁定大部分应收美元，预计全年汇兑损失对业绩影响可控。 ？投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.09、14.16、17.78亿元，同比增长33%、28%、26%，EPS为1.49、1.90、2.39元，对应估值38、29、23倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值58倍，考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示 海外疫情持续时间超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，汇率波动风险。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210506民生证券研究院晨会纪要》20210506
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生金工】市场动量效应明显，大市值风格表现突出 3、个股观点 【民生电子】中微公司（688012）：刻蚀持续高增长，MOCVD迎接回暖 【民生电子】富瀚微（300613）：Q1稳步增长，看好智能硬件、汽车电子起量 【民生机械】弘亚数控（002833）：Q1业绩增速亮眼，产品升级提升成长空间 【民生电新】宏发股份（600885）：Q1订单饱满供不应求，高压直流Q1订单饱满供不应求，高压直流表现靓丽 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 部分客户认为市场现阶段主要焦点在基本面的提升与流动性预期收紧的赛跑。股市风格也将继续向顺周期板块和低估值的价值板块转换。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 市场动量效应明显，大市值风格表现突出——量化组合跟踪周报 ？量化市场跟踪 大类因子表现来看。动量因子获得收益0.85%，市场表现为动量效应。对数市值因子获得收益0.45%，市场表现为大市值效应。BP因子获得收益0.27%，表现为价值效应。残差波动率因子出现回撤，获得收益0.38%。流动性因子表现较好，获得收益-0.63%。其余因子表现一般。 从大小盘风格表现来看，各股票池均表现为大市值效应，对数市值因子排名靠前。从盈利能力角度来看，上周盈利能力类因子在沪深300股票池中均表现不佳，经营收益率、净利润TTM因子收益表现不佳。换手率与波动率因子在沪深300股票池中表不佳，20日波动率因子出现回撤；在中证500和流动性1500股票池中表现较好。动量类因子在各股票池中表现为动量效应。 上周基本面类因子在各行业中表现一般，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股经营利润TTM因子、每股净资产因子仅在国防军工、采掘、机械设备、非银行金融等行业表现较好。市值风格上，各行业均表现为明显的大市值效应。估值类因子中，BP与EP因子在各行业表现分化，采掘、钢铁、非银行金融等行业表现为价值效应。动量类因子在各行业动量效应明显，钢铁、综合行业表现为反转效应。残差波动率因子与流动性因子表现稳定，仅在医药生物行业出现回撤，在其余各行业中表现较好。 ？PB-ROE-50组合跟踪 上周PB-ROE-50组合在中证500股票池中表现一般，获得超额收益-0.32%，中证800股票池中表现稳定，获得超额收益0.29%，全市场股票池中出现回撤，获得超额收益-1.61%。 ？风险提示 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 中微公司（688012）业绩点评：刻蚀持续高增长，MOCVD迎接回暖 ？事件概述 2021/4/27公司公布2021年一季报。21Q1实现营业收入6亿元，同比增长46%，实现归母净利润1.4亿元，同增425%。 ？分析与判断 MOCVD和刻蚀设备均实现高速成长 21Q1：实现营收6亿元，同增46%，其中刻蚀设备/MOCVD分别为3.5/1.3亿，分别同增64%和77%。毛利率41%，同增7pct。研发费用率14%，同增4%。此外，股权激励相关费用相比去年同期增加0.51亿元（根据公司公告，2021-24年分别为1.61/0.85/0.42/0.11亿）。实现归母净利润1.4亿元，同增425%。 刻蚀受“大客户先进制程扩产延迟+存储未起量”影响，MOCVD迎接回暖 1）刻蚀设备：2020年同比+59%，2021Q1营收3.5亿元，同比+64%，主要受国内大客户先进制程扩产延缓+存储产品未大规模起量影响。其中台湾客户2018年贡献营收的11%、2020年18%。目前CCP刻蚀设备在逻辑芯片领域取得5nm及以下产线重复订单、存储芯片重复订单稳步增长；ICP刻蚀设备新品Primo nanova已上产线进行验证，双反应台在客户端完成认证。 2）MOCVD：迎接回暖。在2018年达到峰值后，2019/2020年同比-9%/-34%，连续两年下跌。2021Q1营收133百万元，同比+77%，Mini led设备已处于客户验证阶段，持续关注下游新兴市场mini led、GaN/SiC化合物半导体扩产情况。 定增百亿，奠定长线布局 公司实行三维发展战略，即半导体关键设备，泛半导体关键设备，其他新兴领域。公司拟募集资金不超过100亿元，为未来长线发展奠定基础： 1）中微临港总部和研发基地：投资37亿，研究下一代半导体设备，建设期5年。 2）产业化基地：包括上海临港（定位新品）、南昌基地（定位成熟产品），共投资32亿，建成后离子体刻蚀设备、MOCVD 设备、热化学CVD设备、环境保护设备产能分别为630、120、220、180腔/年，建设期5年。 3）科技储备资金：31亿用于合作开发、对外投资及并购等。公司目前已投入检测机、太阳能设备、大面积显示屏、微观加工设备等。 ？投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为31/41/54亿元，归母净利润分别为5/6/8亿，对应估值分别为129/98/76倍。参考SW电子2021/4/30最新TTM估值83倍，同时考虑到国产替代空间广大，公司为半导体设备龙头，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 ？风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780 富瀚微（300613）：Q1稳步增长，看好智能硬件、汽车电子起量 ？事件概述 2021/4/28公司公布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入6亿元，同增17%。21Q1实现营业收入2.1亿元，同增35%；实现归母净利润0.4亿元，同增14%，环减26%。 ？分析与判断 21Q1业绩稳步增长 1）21Q1：实现营收2.1亿元，同增35%，环减7%。毛利率38%，同增1.2pct，环减1.6pct。研发费用率19%，同增3pct，环增6.5pct。实现归母净利润0.4亿元，同增14%，环减26%。 2）2020年：实现营收6亿元，同增17%。毛利率40%，同增2.5pct。实现归母净利润0.9亿元，同增7.4%。 3）20Q4：实现营收2.3亿元，同增54%，环增131%。毛利率40%，同增2pct，环减0.1pct。实现归母净利润0.5亿元，同增889%。 智能驾驶、视觉AIOT是新增长点，收购眸芯补齐后端 1）安防监控/汽车电子分别实现营收4.2亿（注：其中专业安防/智能硬件分别为2.9/1.4亿）/0.7亿元，同比变化-3%/11%，毛利率35%/42%，同比+0.7/-1.5pct。 2）ISP芯片（模拟摄像机）：公司龙头地位稳固，中高低端全线布局。虽然传统安防网络摄像机市场萎缩，但在智能驾驶的带动下，ISP芯片出货量基本稳定。未来公司仍将持续开拓产品线，包括车规级芯片。 3）IPC芯片（网络摄像机）：受益于竞争对手出货受限+视觉AIOT市场兴起，公司持续投入IPC芯片开发。①专业安防：22nm芯片已实现量产，均带有轻AI功能，如人脸检测、运动检测、目标跟踪等。②智能硬件：推出针对智慧家居、新零售等产品。 4）收购眸芯，深化业务布局战略：2021/3/19公告完成眸芯32.43%股权收购，共持有眸芯51%股权，补齐后端DRV/NVR芯片能力，建设前后端芯片一体化。 股权激励绑定技术人才，联想增持明确公司高成长信心 1）2021/3/16公司完成股票期权首次授权，授予涵盖高管团队以及核心技术人员157人。 2）2021/3/17联想控股通过全资子公司东方企慧收购418万股（占公司总股本的5.22%）、总额4.9亿美元，转让后东方企慧为第一大股东，东方企慧/杰智控股分别持有公司总股本的15.94%/5.98%，双方均为实际控制人杨小奇的一致行动人。 ？投资建议 预计21-23年公司营业收入分别为25/40/61亿元，归母净利润分别为3/5/7亿，对应估值分别为37、24、16倍，参考SW半导体2021/4/30最新TTM估值83倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生机械 | 关启亮 17825000620 弘亚数控（002833）2020年报&2021一季报点评：Q1业绩增速亮眼，产品升级提升成长空间 ？事件概述 2021年4月30日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入16.89亿元，同比增长28.85%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长15.79%；2021年Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长70.85%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长136.48%。 ？分析与判断 去年业绩增速稳定，Q1业绩增速惊艳 公司2020年营收16.89亿元，同比增长28.85%，其中主要产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯分别营收6.77亿、3.34亿、2.58亿和2.33亿元，同比增长24.18%、31.64%、1.19%和18.47%。公司营收稳定增长原因系下半年受益于地产竣工回暖和进口替代，也得益于新厂房建成投产，市场份额得到快速提升，同时公司新厂区在第四季度开始投入使用，产能逐渐提升，业务订单充足，实现产销两旺。从销售区域看，公司2020年境内收入12.61亿元，同比增长35.51%，境外收入4.28亿元，同比增长12.57%，境外销售收入增速相对缓慢主要是子公司Masterwood受疫情影响导致。2021年Q1公司业绩增速靓丽，营收及归母净利润分别同比增长70.85%、136.48%，主要是产品市场需求较高收入增加所致。 毛利率小幅下滑，Q1盈利能力有所提升 公司2020年专用设备毛利率为32.38%，较上年下滑3.44%，其中产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯毛利率分别变动-2.94%、-1.74%、-1.57和2.09%，Q1公司毛利率和净利率分别为33.45%、22.37%，较2020年提升0.66%、1.02%，盈利能力有所回暖。2020年公司销售费用率、管理费用率分别为2.16%、4.07%，同比下降1.20%、0.82%，2021年Q1销售费用率、管理费用率为1.51%、4.11%，整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面，公司经营现金流净额4.14亿元，同比增长17.62%，经营活动产生的现金流量与净利润匹配，现金流情况良好。 研发优势叠加客户资源，精装修渗透下公司产品升级打开成长空间 2019年我国商品住宅精装修渗透率达到32%，顺利完成“十三五规划”相关指标，政策加码下，精装修渗透率持续提升是长期趋势。公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业，专注于板式家具机械设备的研发创新与设计优化。子公司丹齿精工拥有出色的精密传动零部件的设计能力和生产经验，实现了公司部分高精度核心零部件的进口替代。同时公司充分利用国内外经销商销售网络和地域优势，不断发掘潜在客户，增强市场推广能力。产品终端用户包括索菲亚、皮阿诺、全友家私等知名家具企业，产品远销欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。公司作为行业领先企业，持续致力于家具生产设备的自动化升级，在政策鼓励及设备进口替代的背景下，有望持续受益。 ？投资建议 在精装修渗透率提升背景下，公司研发优势明显，产品升级有望助力公司市占率持续提升，预计2021-2023年，公司实现营收20.80/26.61/32.19亿元，实现归母净利润为4.62/6.05/7.34亿元，当前股价对应PE为24.0/18.3/15.1倍，低于历史估值中枢28.0倍，考虑到公司业绩增长的持续性以及当前的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示： 家具行业需求不及预期；原材料涨价降低企业盈利能力。 民生电新 | 于潇 13917041099 宏发股份（600885）2021年一季报点评：Q1订单饱满供不应求，高压直流Q1订单饱满供不应求，高压直流表现靓丽 ？事件概述 4月30日，公司发布2021年一季报，Q1实现收入23.79亿元，同比增长65.31%；归母净利润2.31亿元，同比增长62.04%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长46.29%。 ？分析与判断 Q1业绩高增长，订单饱满产品供不应求，公司加快技改预计Q2产能将提升 公司一季度收入23.79亿，同比增长65.31%，环比基本持平，归母净利润2.31亿，同比增长62.04%，环比持平。一季度订单环比去年Q4持续增长，目前公司平均产能利用率超过95%，主要产品排产周期达到4-6个月，公司正加快推进技改，预计Q2产能将开始提升，产销量预计环比也将持续增长。 功率继电器需求高增，电力继电器持续恢复 公司功率继电器延续去年下半年的高增长态势，一季度发货8.9亿，同比增长约49%。一方面，下游家电行业需求持续增长，随着二季度家电市场传统旺季来临，预计公司在家电领域出货还将有所提升；另一方面，公司在新能源、户用光伏逆变器等领域的市占率持续提升，叠加行业高成长性，订单持续释放。电力继电器业务仍受海外疫情影响，一季度发货约3.7亿，同比增长19%。国内市场国网一季度招标同环比均快速增长，欧洲市场去年推迟的项目已开始启动，此外，今年国内主要表厂积极拓展亚非拉等海外市场，公司也在紧密跟踪相应机会，预计二季度电力继电器环比将持续恢复。 高压直流继电器Q1增长翻倍，传统汽车继电器市场份额持续提升 Q1中国和欧洲新能源汽车销量均高速增长，公司高压直流继电器发货2.05亿，同比增长达105%。公司维持新能源汽车领域全球领先地位，国际客户奔驰、大众、特斯拉等客户发货大幅增长，国内客户在巩固北汽、广汽、长安等传统车企的大份额同时，取得造车新势力厂商蔚来、零跑、威马、理想等车企较大份额。此外，公司控制盒类产品下半年将放量出货，单车价值量有望提升，充电桩市场公司环氧类产品也连续获得项目中标，预计公司高压直流继电器将持续高增长。传统汽车继电器领域，公司一季度发货约3.9亿，同比增长59%。公司国内市场订单持续增长，海外市场订单逐渐恢复，公司在德系车企份额快速提升，在丰田等日系车企取得较好突破，PCB产品和大电流产品都取得高速增长。目前汽车市场由于芯片短缺问题Q2需求可能放缓，不过预计下半年将有所缓解，预计公司汽车继电器产品全年仍将取得较好增长。 工业和信号继电器快速增长，低压电器中高端大客户拓展较好 公司工业继电器一季度同比增长约40%，全球工业市场需求持续复苏，公司在大客户施耐德、ABB等份额也持续提升。信号继电器一季度发货同比增长约30%，随着国家大安防发展政策的带动，以及智能家居领域的快速发展，预计公司信号继电器也将维持较快发展状态。低压电器产品Q1发货约1.85亿，同比增长48%，公司目前在全球市场份额较低，具有较大增长潜力，公司国内外大客户拓展较好，预计将持续快速推进。 销售和管理费用率同比降低，汇兑损益影响短期财务费用 公司一季度销售和管理费用率分别为4.14%和10.12%，同比降低1.50%和1.45%，经营效率不断提升。研发费用为1.06亿，同比增长49.96%，研发费用率为4.45%，同比降低0.12%。财务费用率为0.98%，同比增加了0.89%，主要是由于汇兑损失增加，公司现已锁定大部分应收美元，预计全年汇兑损失对业绩影响可控。 ？投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.09、14.16、17.78亿元，同比增长33%、28%、26%，EPS为1.49、1.90、2.39元，对应估值38、29、23倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值58倍，考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示 海外疫情持续时间超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，汇率波动风险。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210506民生证券研究院晨会纪要》20210506
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