永艺股份:收入延续高增长,关注沙发和跨境电商拓展【华西轻工徐林锋团队】
（以下内容从华西证券《永艺股份:收入延续高增长,关注沙发和跨境电商拓展【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
永艺股份（603600.SH） 事件概述： 公司发布2020年年报及2021年一季度报，2020年公司实现营业收入34.34亿元，同比+40.12%；归母净利润2.32亿元，同比+28.22%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比+36.74%。其中，Q4单季度营业收入11.11亿元，同比+63.66%；归母净利润0.25亿元，同比-33.47%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比-33.18%。 2021Q1公司营业收入10.66亿元，同比+148.25%；归母净利润0.55亿元，同比90.46%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+49.88%。若对标2019Q1，营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别+100.97%、+41.92%、+31.61%。营收保持高增长，利润增长不及营收，主要受原材料涨价及汇兑等影响，整体业绩增长符合预期。 分析判断: 收入端：核心办公椅产品高速发展，沙发成为主要增长极之一。 分产品看，2020年公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅及其他产品销售额分别为 23.58、6.58、2.92、0.30、0.41、0.31亿元，同比分别+49.91%、+24.82%、+17.09%、-31.04%、+12.99%、+367.45%，传统核心业务办公椅产品迅速发展，主要为海外疫情带来居家办公需求旺盛以及公司快速推动国内和越南基地产能建设，推出适合线上销售的多种办公椅系列产品，并加快拓展美国、欧洲、亚洲、澳洲、南美洲等主流市场，持续推动包括宜家、Staples、Office Depot等B端大客户、跨境电商和国内电商等渠道的快速发展；功能沙发业务发展打开新局面，销售区域、客户数量及订单金额快速增加，逐渐成为公司主要增长点之一。分区域看，2020年公司境内、境外销售额分别为7.27、26.84亿元，同比分别+26.69%，+44.09%。境内、境外业务均保持快速发展，其中境外业务主要得益于核心办公椅及沙发业务的快速增长。从目前来看，公司在手订单仍较为充足，且受制于外销海运集装箱紧张以及越南基地库存周期影响，公司存货大幅攀升，截至2020年底公司存货7.70亿元，较9月底提升2.49亿元；2021年3月底，公司存货8.08亿元，较2020年12月底提升0.38亿元。预计随着海运紧张得以恢复，公司订单陆续交付，收入端预计保持良好增长，相应的，存货水平也有所下降。 盈利端：受原材料涨价及汇率波动影响，盈利能力略有下滑。 盈利能力方面，2020年公司毛利率、净利率分别为19.18%、6.86%，同比分别-0.80pct、-0.70pct；2021Q1毛利率、净利率分别为14.96%、5.20%，同比分别-6.31pct、-1.54pct，毛利率有所下滑，主要为：1）原材料价格大幅提升。2020年材料成本占总成本比重76.51%，其中铁件、塑料、海绵等材料价格提升。公司于2020Q4启动向客户提价，并于2020Q4至2021Q1开始执行新价格，有助于一定程度上抵消原材料涨价对盈利的影响；2）汇率波动。2020年下半年开始人民币大幅升值，公司外销主要以美元计价；3）根据新会计准则，运费由销售费用改为营业成本。2020年公司属于合同履约成本的运输及保险费（仅为公司到港口的运费；海运费则采取FOB模式，由客户承担）约1.01亿元，该项费用改由营业成本列示，若以此前口径，则2020年毛利率为22%，同比提升约2pct。2021Q1毛利率下滑，主要也与此有关。 分产品看，2020年公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅、其他产品毛利率分别为23.18%、17.22%、18.18%、23.81%、36.12%、65.53%，同比分别+1.96pct、-0.16pct、+2.99pct、+5.47pct、+3.78pct、+22.17pct，办公椅毛利率有所提升，主要得益于跨境电商业务的快速发展，自有品牌销售占比提升带来盈利能力增加以及公司持续进行供应链优化整合、降本增效等；沙发毛利率基本保持平稳。 期间费用方面，公司2020年期间费用率11.77%，同比-0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.89%、3.20%、3.37%、2.32%，同比-1.64pct、-0.46pct、-0.31pct、+2.30pct；2021Q1公司期间费用率10.84%，同比-4.35pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.58%、3.63%、2.26%、0.36%，同比分别-2.32pct、-1.52pct、-1.29pct、+0.77pct，期间费用管控良好。 投资建议： 公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，预计业绩有望保持良好增长。考虑到原材料涨价以及汇率波动不确定性对利润端影响，调整此前对利润端预测，预计2021-2022年公司营收分别为41.82、48.85亿元；归母净利润则分别由3.14、3.70亿元调整至2.97、3.69亿元，预计2023年公司营收、归母净利润分别为54.97、4.55亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格持续上涨风险；汇率波动风险；海运紧张带来部分订单确认延后风险；终端需求不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2021年4月30日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】永艺股份（603600.SH）点评报告：收入延续高增长，关注沙发和跨境电商拓展》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
永艺股份（603600.SH） 事件概述： 公司发布2020年年报及2021年一季度报，2020年公司实现营业收入34.34亿元，同比+40.12%；归母净利润2.32亿元，同比+28.22%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比+36.74%。其中，Q4单季度营业收入11.11亿元，同比+63.66%；归母净利润0.25亿元，同比-33.47%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比-33.18%。 2021Q1公司营业收入10.66亿元，同比+148.25%；归母净利润0.55亿元，同比90.46%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+49.88%。若对标2019Q1，营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别+100.97%、+41.92%、+31.61%。营收保持高增长，利润增长不及营收，主要受原材料涨价及汇兑等影响，整体业绩增长符合预期。 分析判断: 收入端：核心办公椅产品高速发展，沙发成为主要增长极之一。 分产品看，2020年公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅及其他产品销售额分别为 23.58、6.58、2.92、0.30、0.41、0.31亿元，同比分别+49.91%、+24.82%、+17.09%、-31.04%、+12.99%、+367.45%，传统核心业务办公椅产品迅速发展，主要为海外疫情带来居家办公需求旺盛以及公司快速推动国内和越南基地产能建设，推出适合线上销售的多种办公椅系列产品，并加快拓展美国、欧洲、亚洲、澳洲、南美洲等主流市场，持续推动包括宜家、Staples、Office Depot等B端大客户、跨境电商和国内电商等渠道的快速发展；功能沙发业务发展打开新局面，销售区域、客户数量及订单金额快速增加，逐渐成为公司主要增长点之一。分区域看，2020年公司境内、境外销售额分别为7.27、26.84亿元，同比分别+26.69%，+44.09%。境内、境外业务均保持快速发展，其中境外业务主要得益于核心办公椅及沙发业务的快速增长。从目前来看，公司在手订单仍较为充足，且受制于外销海运集装箱紧张以及越南基地库存周期影响，公司存货大幅攀升，截至2020年底公司存货7.70亿元，较9月底提升2.49亿元；2021年3月底，公司存货8.08亿元，较2020年12月底提升0.38亿元。预计随着海运紧张得以恢复，公司订单陆续交付，收入端预计保持良好增长，相应的，存货水平也有所下降。 盈利端：受原材料涨价及汇率波动影响，盈利能力略有下滑。 盈利能力方面，2020年公司毛利率、净利率分别为19.18%、6.86%，同比分别-0.80pct、-0.70pct；2021Q1毛利率、净利率分别为14.96%、5.20%，同比分别-6.31pct、-1.54pct，毛利率有所下滑，主要为：1）原材料价格大幅提升。2020年材料成本占总成本比重76.51%，其中铁件、塑料、海绵等材料价格提升。公司于2020Q4启动向客户提价，并于2020Q4至2021Q1开始执行新价格，有助于一定程度上抵消原材料涨价对盈利的影响；2）汇率波动。2020年下半年开始人民币大幅升值，公司外销主要以美元计价；3）根据新会计准则，运费由销售费用改为营业成本。2020年公司属于合同履约成本的运输及保险费（仅为公司到港口的运费；海运费则采取FOB模式，由客户承担）约1.01亿元，该项费用改由营业成本列示，若以此前口径，则2020年毛利率为22%，同比提升约2pct。2021Q1毛利率下滑，主要也与此有关。 分产品看，2020年公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅、其他产品毛利率分别为23.18%、17.22%、18.18%、23.81%、36.12%、65.53%，同比分别+1.96pct、-0.16pct、+2.99pct、+5.47pct、+3.78pct、+22.17pct，办公椅毛利率有所提升，主要得益于跨境电商业务的快速发展，自有品牌销售占比提升带来盈利能力增加以及公司持续进行供应链优化整合、降本增效等；沙发毛利率基本保持平稳。 期间费用方面，公司2020年期间费用率11.77%，同比-0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.89%、3.20%、3.37%、2.32%，同比-1.64pct、-0.46pct、-0.31pct、+2.30pct；2021Q1公司期间费用率10.84%，同比-4.35pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.58%、3.63%、2.26%、0.36%，同比分别-2.32pct、-1.52pct、-1.29pct、+0.77pct，期间费用管控良好。 投资建议： 公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，预计业绩有望保持良好增长。考虑到原材料涨价以及汇率波动不确定性对利润端影响，调整此前对利润端预测，预计2021-2022年公司营收分别为41.82、48.85亿元；归母净利润则分别由3.14、3.70亿元调整至2.97、3.69亿元，预计2023年公司营收、归母净利润分别为54.97、4.55亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格持续上涨风险；汇率波动风险；海运紧张带来部分订单确认延后风险；终端需求不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2021年4月30日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】永艺股份（603600.SH）点评报告：收入延续高增长，关注沙发和跨境电商拓展》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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