【东吴电新】林洋能源:海外电表业务超预期增长,电站运营效益凸显——20年报&21Q1点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】林洋能源:海外电表业务超预期增长,电站运营效益凸显——20年报&21Q1点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 20年实现归母净利润9.97亿元，同比+42.37%，符合我们预期。公司发布20年报及21年Q1报，20年实现营收57.99亿元，同比+72.63%；归母净利润9.97亿元，同比+42.37%，主要在于海外智能电表业务超我们预期，其中Q4营收13.81亿元，同比+69.66%，归母净利润0.62亿元，同比+334%。2021Q1实现营收9.56亿元，同环比+38.96%/-30.78%；归母净利润1.72亿元，同环比+30.93%/+178.52%。 智能电表领军者，海外拓展超我们预期。20年电表业务实现营收25.2亿元，同比+58.96%，综合毛利率28.1%，同比+0.19pct。其中海外销售近2亿美元，占比约50%，同比增长350%+，海外超我们预期的原因在于1）多年布局和深耕海外市场，产品远销30多个国家，与施耐德、Trilliant等系统软件对接；2）持续推进产品研发和迭代，实现了无线通信技术在电表上的集成和规模化应用。截至20年底公司参与南方电网、国家电网招标，我们预计中标16个包，推动21年业绩继续快速增长。 平价时代，加快央国企合作布局，EPC业务规模快速增长。20年公司光伏EPC实现营收16.01亿元，同比3293%，公司与中广核、华能等加强合作，EPC规模快速增长，截至20年底已并网运行的光伏电站超1.6GW。EPC业务20年毛利率15.81%，同比-15.94pct，主要是电价下行+下半年产业链涨价所致。公司在手储备项目充足，约4GW，其中已核准项目约2GW，在建项目约600MW，其中公司与华能合作的顺平200MW光伏平价项目计划在21年实现全容量并网。 智能化运维模式，光伏电站运营效益凸显。20年公司光伏发电实现营收14.24亿元，同比-0.89%，毛利率71.13%，同比+1.77pct。公司建立智慧平台，提供智能化、专业化、标准化的运维解决方案，目前拥有专业运维人员超过300人，总承运规模近2.5GW，其中自持电站超1.6GW，发电量超18.5亿度，接管电站资产超百亿元，智慧平台大大提升了电站运维效益，且公司计划通过光伏发电参与碳交易，业绩增量可期。 瞄准储能未来方向，整装再出发。公司15年进军储能业务，20年与亿纬锂能合资建立林洋亿纬储能公司，专注于BMS+PCS+EMS的3S系统设计，提供磷酸铁锂大容量储能系统解决方案，目前已签约2MW分布式光伏+2MWh储能示范项目。随储能经济性拐点到来，公司储能业务将实现快速增长。 盈利预测与投资评级：基于行业景气度上升，我们上调盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利润为12.87/16.34/20.10亿元（前值21年12.52亿元、22年14.86亿元），同比+29.1%/+27.0%/+23.0%，对应EPS为0.74/0.93/1.15元，给予21年13倍PE对应目标价962元维持“买入”评级 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 正文 20年实现归母净利润9.97亿元，同比+42.37%，符合我们预期。公司发布20年报及21年Q1报，20年实现营收57.99亿元，同比+72.63%；归母净利润9.97亿元，同比+42.37%，主要在于海外智能电表业务超我们预期，其中Q4营收13.81亿元，同比+69.66%，归母净利润0.62亿元，同比+334%。2021Q1实现营收9.56亿元，同环比+38.96%/-30.78%；归母净利润1.72亿元，同环比+30.93%/+178.52%。 智能电表领军者，海外拓展超我们预期。20年电表业务实现营收25.2亿元，同比+58.96%，综合毛利率28.1%，同比+0.19pct。其中海外销售近2亿美元，占比约50%，同比增长350%+，海外超我们预期的原因在于1）多年布局和深耕海外市场，产品远销30多个国家，与施耐德、Trilliant等系统软件对接；2）持续推进产品研发和迭代，实现了无线通信技术在电表上的集成和规模化应用。截至20年底公司参与南方电网、国家电网招标，我们预计中标16个包，推动21年业绩继续快速增长。 平价时代，加快央国企合作布局，EPC业务规模快速增长。20年公司光伏EPC实现营收16.01亿元，同比3293%，公司与中广核、华能等加强合作，EPC规模快速增长，截至20年底已并网运行的光伏电站超1.6GW。EPC业务20年毛利率15.81%，同比-15.94pct，主要是电价下行+下半年产业链涨价所致。公司在手储备项目充足，约4GW，其中已核准项目约2GW，在建项目约600MW，其中公司与华能合作的顺平200MW光伏平价项目计划在21年实现全容量并网。 智能化运维模式，光伏电站运营效益凸显。20年公司光伏发电实现营收14.24亿元，同比-0.89%，毛利率71.13%，同比+1.77pct。公司建立智慧平台，提供智能化、专业化、标准化的运维解决方案，目前拥有专业运维人员超过300人，总承运规模近2.5GW，其中自持电站超1.6GW，发电量超18.5亿度，接管电站资产超百亿元，智慧平台大大提升了电站运维效益，且公司计划通过光伏发电参与碳交易，业绩增量可期。 瞄准储能未来方向，整装再出发。公司15年进军储能业务，20年与亿纬锂能合资建立林洋亿纬储能公司，专注于BMS+PCS+EMS的3S系统设计，提供磷酸铁锂大容量储能系统解决方案，目前已签约2MW分布式光伏+2MWh储能示范项目。随储能经济性拐点到来，公司储能业务将实现快速增长。 期间费用率快速下降，费用控制良好。公司2020年费用同比增长14.80%至9.15亿元，期间费用率下降7.94个百分点至15.77%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降14.41%、上升14.10%、下降5.43%、上升32.82%至1.34亿元、2.92亿元、1.31亿元、3.57亿元；费用率分别下降2.35、下降3.75、下降1.87、下降1.84个百分点至2.32%、7.30%、2.26%、6.15%。21Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-47.43%/-4.89%/-59.85%/+72.76%，费用率分别为3.10%/11.33%/3.97%/8.22%。 21Q1现金流有所恶化，主要系EPC付款所致。2020年经营活动现金流量净流入12.23亿元，同比增长204.12%。21Q1经营活动现金流出1.99亿元，主要系EPC付款所致；销售商品取得现金6.99亿元，同比增长11.32%。21Q1期末预收款项1.13亿元，同比下降39.25%。21Q1期末应收账款40.75亿元，较同比增加10.02亿元，20年应收账款周转天数下降102.91天至210.67天。21Q1期末存货7.39亿元，较同比下降1.35亿元；20年存货周转天数下降48天至75天。 盈利预测 基于行业景气度上升，我们上调盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利润为12.87/16.34/20.10亿元（前值21年12.52亿元、22年14.86亿元），同比+29.1%/+27.0%/+23.0%，对应EPS为0.74/0.93/1.15元，给予21年13倍PE，对应目标价9.62元，维持“买入”评级。 风险提示 政策不及预期，竞争加剧等 林洋能源三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-03-30：重磅深度！【东吴电新】碳达峰、碳中和目标引领，光伏和电动车发展提速 点评报告： 2020-08-26：【东吴电新】林洋能源中报点评：电站投资重回战略重点，电表海外拓展加速 2019-08-27：【东吴电新】林洋能源中报点评：电站运营稳定，智能电表复苏 2018-08-29：【东吴电新】林洋能源：半年报符合预期，运营驱动增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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