【国君金工】低估值风格切换将维持一个季度

（以下内容从国泰君安《【国君金工】低估值风格切换将维持一个季度》研报附件原文摘录）
　　点击上方“辰奥临君” ，关注我们 择时观点 核心观点 美股震动将重新激活市场对于流动性收紧的敏感度，高估值板块面临挤泡沫压力，持仓结构持续转向低估值板块。 复盘及后市观点 海外流动性预期拐点临近，秉持防御性思维。经济复苏和流动性扭转是市场最关心的两个要素，两者既是相辅相成的关系，又存在相互制约。目前情况来说，经济复苏进程不及预期，这也在一定程度上缓解了流动性收紧进程。但是，从耶伦加息预期对美股的冲击程度来看，市场对于流动性收紧的态度是相当紧张的。其中，高估值纳斯达克指数对于流动性的敏感度显著高于道指和标普500，换句话说，流动性一旦收紧对于高估值板块来说影响巨大，对应A股即是此前抱团的核心资产。因此，核心资产面对流动性收紧趋势，很难有大幅度的上涨。相对地，低估值业绩改善的板块将持续上修。市场未来仍将维持震荡格局，调整持仓结构至低估值板块为宜。 风格及微观结构变化 透支性思维转向实时定价，低估值成长仍是主流风格。2020年流动性宽松的局面造就了投资者的透支性思维，即对业绩确定性高的个股的未来业绩进行超前定价。当下流动性拐点预期不断强化，经济复苏持续，市场转而从低估值板块中寻找业绩改善的个股进行边际定价，投资逻辑是转变将推动市场风格持续向低估值成长切换。 板块配置 边际定价思维下，推荐制造业、半导体板块。流动性收紧预期下，市场的逻辑久期也将相应缩短，投资者更关注的是短期业绩的边际变化，而非未来的商业前景。这将降低白酒、医疗服务等板块的吸引力，反之，周期板块，尤其是制造业等受经济环境影响较大的行业吸引力持续提升。此外，半导体板块虽属于成长性板块，但其景气度持续上修，也可适当布局。 01 择时 市场情绪指数 上周市场出现明显分化，上证指数如期出现30分钟线级别的五浪下跌，而创业板指再创新高。从收益归因角度来看，近两周的创业板反弹并非小市值风格驱动，而是源于动量风格的反弹，创业板继续上攻动力不足，短期超买严重，有待技术调整，创业板指下方支撑位为2900,整体来看，热点持续性较弱，短期偏高的融资融券余额可能加剧市场波动。 微观市场结构择时 知情交易者活跃度指数上周发出看多信号，主力资金持续介入，短期风险点在于海外市场，可继续等待看多信号确认。 02 行业与风格 风格收益 上周动量风格继续强势，BP价值、股息率、成长风格维持上涨趋势，当下流动性拐点预期不断强化，经济复苏持续，市场转而从低估值板块中寻找业绩改善的个股进行边际定价。 美股：长期反转回暖，盈利回调；港股：动量占优，盈利表现转好；台股：动量表现较好，价值占优；日股：动量回调，价值占优；韩股：盈利价值表现较好。整体来看，盈利价值仍占优。 行业与热点主题 回顾上周，医药生物、休闲服务、电气设备上涨最多；板块方面连扳指数、疫苗指数、医疗美容指数、新冠肺炎检测指数、打板指数等相关板块上涨最多。 上周北上资金持续流入。在行业方面，电力设备及新能源、电子、基础化工、钢铁和计算机等板块净流入资金最多，食品饮料、汽车、石油石化、消费者服务和非银行金融等板块净流出资金最多。 03 选股 泛事件驱动组合 本周暂无事件驱动组合推荐。 中证500增强组合 上周中证500多因子指增策略超额收益-0.47%，年化超额收益26.43%，最大回撤6.57%，信息比率3.96。 冷门股选股 使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子，股票池为具有较好流动性的沪深300成分股，根据绝对值与环比变化数据对沪深300样本股进行初筛，选择前30只股票，再根据风险预警模型得分，选择风险最小的前十只股票进行组合推荐。本周主要推荐中航西飞、平安银行和中联重科等： 限售股解禁 本周解禁比例超1%共30家，解禁超50%有1家，解禁市值较上周减少49.84%。本周重点关注：文灿股份。 04 衍生品 融资融券 本周两融市场所呈现的特征为：本周融资融券整体规模较上周略微下降，目前为16695.44亿元，两融余额相对A股流通市值为2.55%。本周两市融资融券交易小幅上升，相比全部A股的成交额占比为9.12%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上周持平。 本周两融净流入的行业数量显著下降，其中净流入占比最高的行业为医药、食品饮料、汽车，净流出占比最高的行业为非银金融、银行、计算机。 05 附录：近日个股公告 其他风险事件 详细报告请查看20210505发布的国泰君安金融工程量化周报《低估值风格切换将维持一个季度》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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