【招商轻纺-轻工制造行业年报&一季报总结】造纸家居盈利靓丽,龙头份额持续提升

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-轻工制造行业年报&一季报总结】造纸家居盈利靓丽,龙头份额持续提升》研报附件原文摘录）
　　年报&一季报轻工制造行业业绩基本符合预期，造纸盈利靓丽，家居复苏延续，文娱珠宝业绩分化，各子行业龙头市场份额持续提升。公司推荐欧派家居、志邦家居、飞亚达、中顺洁柔、晨光文具。 1 轻工制造行业年报&一季报业绩符合预期。 从年报&一季报情况来看，行业业绩整体符合我们预期。其中，年报业绩略低于预期的公司主要为部分文娱和家居工程企业；一季报由于20Q1低基数影响，整体业绩均实现较好增长，其中业绩略超预期的公司主要为太阳纸业、中顺洁柔、欧派家居、飞亚达。市场表现方面，轻工制造板块一季度整体表现好于市场，截至2021年3月31日，轻工制造行业指数涨幅为5%，同期沪深300指数跌幅为4%。 2 Q1行业整体复苏，纸企盈利高位，家居内销持续回暖，文娱珠宝龙头领先。 2020年报轻工行业营收、净利分别增长10.5%、29%；一季报与19Q1相比，轻工行业营收、净利分别增长45.2%、146.8%。①木浆系龙头纸企成本领先、提价落实带动吨纸盈利走高，Q1造纸板块营收、净利比19Q1分别增长50.5%、311%；②地产向好带动家居内销复苏趋势延续，汇率波动、海运费上涨、海外疫情影响等因素导致家居出口盈利扰动，Q1家居板块营收、净利比19Q1分别增长40.7%、45.5%；③包装印刷营收、净利比19Q1分别增长32.8%、16.3%；④文娱用品Q1营收、净利比19Q1分别增长65.2%、41.1%。 3 公司推荐欧派家居、志邦家居、飞亚达、中顺洁柔、晨光文具。 ①造纸推荐渠道品类扩张、成本锁定共驱市占率提升的生活用纸龙头中顺洁柔，建议关注“禁废令”实施背景下，高档包装纸优势领先、公司治理改善的山鹰纸业。②家居行业竣工和地产销售向好延续高景气，疫情推动行业格局加速优化，推荐具备长期综合竞争实力、市场份额持续提升的欧派家居，以及规模增长驱动明确、盈利质量优化的志邦家居。③印刷包装行业龙头通过收购兼并，研发新品类以及产业联合等手段扩张话语权，实现市占率差异化提升，建议关注裕同科技。④文娱珠宝企业推荐传统业务护城河优势显著、新业务快速发展的晨光文具，以及名表业务持续高增、自有品牌复苏的手表龙头飞亚达。 风险因素：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。 轻工制造行业业绩整体符合预期 从市场表现看，轻工制造板块一季度整体表现好于市场，截至2021年3月31日，轻工制造行业指数涨幅为5%，同期沪深300指数跌幅为4%。分子板块来看，造纸、家居板块表现优于轻工制造行业整体水平，指数分别上涨13%和11%，包装印刷和文娱用品指数表现逊于行业，分别下跌3%、7%。 （一）业绩整体符合预期 从轻工板块公司的年报和一季报情况来看，我们认为，大多数公司业绩整体符合预期。其中，年报业绩略低于预期的公司主要为部分文娱和家居工程企业；一季报由于20Q1低基数影响，整体业绩均实现较好增长，其中业绩略超预期的公司主要为太阳纸业、中顺洁柔、欧派家居、飞亚达，略低预期的公司主要为梦百合、周大生。具体来看： 1) 造纸行业Q4起木浆价格逐步回升，同时随着文化纸企提价的逐步落实，吨纸盈利达到历史高位。2021年“禁废令”实施，国内外需求复苏，带动废纸价格也有所回暖，废纸系纸企盈利开始逐步回升。生活用纸龙头凭借原材料价格锁定，加速行业出清，提升市场份额，一季度亦实现收入较好增长。其中，太阳纸业、中顺洁柔一季报业绩均略超预期。 2) 家居行业受益于今年竣工需求复苏、地产销售景气，以及去年疫情带来的竞争格局改善，以上市公司为代表的头部企业业绩延续2H20以来的环比改善趋势，上市企业一季报增长尤其亮眼。其中，年报业绩略低预期的公司为皮阿诺、梦百合，一季报略好于预期的欧派家居。 3) 印刷包装和文娱企业业绩分化。包装企业由于纸张等原材料成本上涨、汇率影响、竞争环境未见明显改善等原因，导致部分公司业绩不及预期，其中，合兴包装年报业绩略低于预期。文娱珠宝板块，名表业务持续高增带动手表龙头飞亚达一季报向好；黄金饰品龙头周大生由于渠道拓展放缓导致业绩略低于预期。 （二）剔除疫情低基数，Q1行业经营整体向好 年报来看，2020年在疫情背景下，轻工行业整体营业收入仍实现了10.5%较好增长，行业整体净利同比增长29%。其中，文娱用品板块增速领跑轻工制造行业，营业收入、归母净利润增速分别为25.2%和57.8%；造纸板块明显改善，2020年收入、利润分别同比增长11.2%、21.4%；家具板块收入、归母净利润分别同比增长16.8%、6.2%；包装印刷板块收入、归母净利润分别同比增长13.2%、5.9%。 2021年一季度考虑到去年疫情影响低基数，我们与19Q1相比。整体来看，轻工行业21Q1收入、归母净利比19Q1分别增长45.2%、146.8%。其中，造纸板块Q1业绩表现较优，21Q1营收、净利比19Q1分别增长50.5%、311%；家具Q1营收、净利比19Q1分别增长40.7%、45.5%；包装印刷收入、净利比19Q1分别增长32.8%、16.3%；文娱用品Q1营收、净利比19Q1分别增长65.2%、41.1%。 盈利能力上看，2020年轻工制造行业毛利率下滑、ROE提升。2020年轻工制造行业整体毛利率同比略降1.2pct至21.6%，具体到细分行业，造纸板块2020年毛利率同比略降1.3pct至20.3%，包装印刷毛利率下降2.4pct至21.1%，家具板块毛利率下降2.2pct至33%，文娱用品板块毛利率下降1.9pct至25.3%。全行业扣非ROE较2019年提升2.3pct至8.5%，其中造纸板块扣非ROE提升1.8pct至8.4%，包装印刷扣非ROE下降1pct至8%，家具板块扣非ROE略升0.2pct至11.6%，文娱用品板块扣非ROE略升0.8pct至10.5%。 与19Q1相比，2021年Q1轻工制造板块整体毛利率稳定、扣非ROE提升。与19Q1相比，轻工制造板块一季度整体毛利率基本稳定在21.5%、扣非ROE提升1.5pct至2.8%。分板块来看，一季度造纸行业毛利率比19Q1大幅提升6.3pct至23.8%；包装印刷、家具、文娱用品板块毛利率分别较19Q1下降2.9pct、3.6pct、5.4pct，至20.8%、30.8%、23.6%。一季度造纸板块扣非ROE比19Q1亦明显提升3.1pct至4.1%，包装印刷板块扣非ROE较19Q1略降0.1pct至2%，家具、文娱用品子板块扣非ROE较19Q1分别略升0.4pct、0.3pct，至1.9%、2.7%。 对于子行业的分析如下： 1、 造纸板块吨纸盈利高位，一季度业绩表现靓丽。去年Q4以来全球纸浆以及纸制品需求的逐步复苏、供给偏紧，带动纸浆成本底部回升，龙头纸企连续提价顺利落实，且成本优势领先，上市公司吨纸盈利持续走高。造纸板块Q1业绩表现较优，21Q1营收、净利比19Q1分别增长50.5%、311%，毛利率比19Q1大幅提升6.3pct至23.8%，扣非ROE比19Q1亦明显提升3.1pct至4.1%，均优于轻工行业整体水平。 从11家主要上市纸企来看，21Q1整体收入、净利较19Q1分别增长43%、232%，平均毛利率较19Q1提升6.4pct至21.4%，扣非ROE提升4.1pct至9.5%。造纸推荐渠道品类扩张、成本优势共驱市场份额提升的生活用纸龙头中顺洁柔。木浆系今年整体供需格局仍然偏紧，同时吨纸盈利已处高位，长期持续看好成本战略领先、新产能陆续落地的太阳纸业。废纸系建议关注“禁废令”实施背景下，高档包装纸优势领先、公司治理改善的山鹰纸业。 2、 家具板块环比回暖趋势延续，毛利率下降、净利提升。家居行业受益于今年竣工需求复苏、地产销售景气，以及去年疫情带来的竞争格局改善，以上市公司为代表的头部企业业绩延续2H20以来的环比改善趋势，上市企业一季报增长领先。Q1家具板块营收、净利比19Q1分别增长40.7%、45.5%，家具板块毛利率较19Q1下降3.6pct至30.8%，扣非ROE较19Q1略升0.4pct至1.9%。 从14家主要上市家居企业来看，21Q1整体收入、净利较19Q1分别增长48%、63%，平均毛利率较19Q1下降2.6pct至34.8%，净利率提升1.2pct至6.9%。Q1资本开支整体有所回落，预收账款余额仍处历史较高水平，订单储备向好有望对后续业绩形成支撑。其中一季度收入表现较好、且净利率明显提升的公司主要为喜临门、皮阿诺、欧派家居、江山欧派，部分出口型家居企业由于原材料价格大幅上行、汇率波动、海运费涨价、海外疫情影响等综合成本抬升拖累盈利。 持续看好家居板块龙头份额提升&二线优质成长。一方面，我们认为今年地产竣工和销售景气，有望支撑全年零售以及精装修市场的订单向好。另一方面，去年以来疫情加速中小家居企业出清，龙头企业把握机遇加大营销和终端支持力度，通过子品牌延伸、大家居融合让等方式重启开店快通道，市场份额进一步向头部集中。家居板块推荐市场份额持续提升的定制龙头欧派家居、以及规模扩张驱动明确、盈利质量优化的志邦家居。 3、 印刷包装板块一季度盈利整体回落。21Q1印刷包装板块收入、净利比19Q1分别增长32.8%、16.3%；毛利率较19Q1下降2.9pct至20.8%，扣非ROE较19Q1略降0.1pct至2%。从15家主要上市包装企业来看，一季度整体收入、净利较19Q1分别增长26%、8%，原材料涨价导致平均毛利率较19Q1下降1.7pct至23.6%。近年来印刷包装行业客户订单向龙头企业集中，龙头公司传统包装主业稳定发展，同时大力拓展新兴业务，通过收购兼并，研发新品类以及产业联合等手段扩张话语权，实现市占率差异化提升，建议关注裕同科技。 4、 文娱用品板块一季报收入高增、毛利下降。文娱用品Q1营收、净利比19Q1分别增长65.2%、41.1%，毛利率较19Q1下降5.4pct至23.6%，扣非ROE较19Q1略升0.3pct至2.7%。文娱企业推荐传统业务护城河优势显著、新业务快速发展的晨光文具，珠宝饰品推荐手表龙头飞亚达。 总结来看，轻工子行业中，年报&一季报业绩整体符合预期。其中，造纸板块盈利靓丽，家居环比改善趋势延续，包装印刷有所承压，文娱珠宝分化。造纸推荐品类渠道扩张、市场份额提升的生活用纸龙头中顺洁柔，建议关注“禁废令”实施背景下，高档包装纸优势领先、公司治理改善的山鹰纸业。家居推荐综合竞争实力领先、市场份额持续提升的定制龙头欧派家居、以及规模扩张驱动明确、盈利质量优化的志邦家居。文娱公司推荐传统业务护城河深、新业务快速发展的晨光文具，珠宝饰品推荐名表业务量价齐升、自有品牌复苏的飞亚达。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）