【天风银行】兴业银行:同业之王不只是利润增速高这么简单

（以下内容从天风证券《【天风银行】兴业银行:同业之王不只是利润增速高这么简单》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·银行】廖紫苑/郭其伟 事件：近日，公司发布2021一季报：2021Q1归母净利润同比+13.67%（2020年同比+1.15%，前三季度同比-5.53%），营收同比+10.75%（2020年同比+12.04%，前三季度同比+11.11%）。一季度年化加权ROE 17.60%（2020年化加权ROE 12.62%，前三季度年化加权ROE 13.11%），同比+68bp。截至2021Q1末，不良贷款率1.18%，环比下降7bp。 点评： 营收增速全国性银行第一 虽然说13.67%的利润增速已经表现出超出可比同业的成长性，但我们更关注的是营收增速，这更能反映银行的发展潜力。公司2021Q1营收同比增长10.75%，高居全国性银行第一位。公司营收高速增长主要得益于利息收入和手续费收入的推动。从年报也可以看到，2020年公司同口径的净息差同比大幅提高11bp。2021Q1手续费及佣金净收入同比增长高达34.25%，连续5个季度的累计增速在20%以上，这主要得益于投资银行和财富银行相关的手续费收入实现了较快的增长。非息净收入在营业收入中占比达到33.75%，在上市股份行中仅次于招行41.57%。公司近年来的零售和资管转型可圈可点，已经逐步兑现到业绩层面，逐步体现出逆周期的业绩稳健性。 净息差有所下降，资产负债结构优化 2020年报公司将信用卡分期收入由中收重分类至利息收入，全年净息差2.58%，同比下降2bp（原口径2020H1同比持平）。其中，LPR下调和疫情影响下，生息资产收益率同比下降13bp；同业负债和已发行债券融资成本下行带动计息负债成本率同比下降9bp。资产负债结构优化，2020年末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例和成本率相对较低的存款占计息负债的比例分别同比提升4.02pct和1.75pct，一定程度缓解了息差下行压力。 资产质量再上层楼 拨备回哺是一季度利润增速提升的主要因素。疫情影响消退，不良生成率下降，赋予公司足够的业绩增长空间。不良率和不良额“双降”，拨备覆盖率和拨贷比“双增”。不良率环比下降7bp到1.18%，直追招行、平安。拨备覆盖率较年初提高29个百分点至248%，拨贷比提高0.18个百分点至2.92%。关注类贷款占比继续走低，环比下降0.1个百分点到1.27%。从上年解决不良贷款的包袱之后，公司的资产质量再上一层楼，冲进第一梯队。 资产负债结构优化 2021年一季度的存款总额同比增速为2.89%，看似偏低，但一方面是去年同期高基数的影响，另一方面公司存款端调结构，控制高成本的定期存款增长，灵活安排存款配置。资产端在保证零售贷款高增长的情况下，公司逐步提高了对公贷款增速，从单兵突进转为双拳出击。个贷增速连续四个季度保持在18%左右，对公贷款增速重新提升到15%以上。总贷款增速为15.06%，保持领先于同业的增长态势。 投资建议：看好公司长期发展，维持“买入”评级 这几年来公司提出的“投行+商行”战略，统合表内外业务，探索出差异化的发展道路。零售业务和资管业务深耕细作，补齐零售短板，也让公司的综合化水平快速提升。而且不惧疫情影响，持续改善盈利能力。一季度年化加权ROE同比增加68bp到17.60%。短期股价回调不改变我们对公司长期发展前景的信心。我们将21-22年业绩增速预测由13.7%/15.2%提高至14.7%/17.1%，对应2021年BVPS为28.38元，对应静态PB为0.78倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。 正文 风险提示 经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】上市银行20年报及1Q21业绩综述：业绩企稳，往后更精彩 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财3月报（3.1-4.2） 【天风银行】预测：3月社融重回下降通道？ 【天风银行】33页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ 【天风银行】3月份NCD发行利率平稳回落，期限结构拉长-银行债务融资月报（3.1-3.31） 【天风银行】理财收益率环比持平，开放式非净值型理财再现: 银行理财周报 (3/22-3/28) 【天风银行】NCD发行利率续降，信用利差持续缩窄：银行债务融资周报（3.20-3.26） 【天风银行】理财收益率环比下降，非净值型产品发行占比下降：银行理财周报 (3/15-3/21) 【天风银行】NCD发行利率回落，信用利差整体收窄：银行债务融资周报（3.13-3.19） 【天风银行】理财收益率环比回升，农行加大产品发行力度：银行理财周报 (3/8-3/14) 【天风银行】银行股的投资逻辑：为什么我们坚定看好银行股？ 【天风银行】NCD发行利率小幅回落，城商行发行占比上升：银行债务融资周报（3.6-3.12） 【天风银行】理财收益率略降，短期限产品受青睐银行：理财周报 (3/1-3/7) 【天风银行】2月金融数据点评：从急转弯到慢转弯 【天风银行】NCD短期限信用利差继续收窄，2月广义基金存单持有量上升: 银行债务融资周报（2.27-3.5） 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告【天风银行】江苏银行：Q1利润同比增长22.79%，资产质量全面改善 【天风银行】长沙银行：规模加速扩张，业绩增长稳定 【天风银行】招商银行：净息差改善大，私行业务一骑绝尘 【天风银行】宁波银行：利润增速突破18%，净息差显著改善 【天风银行】平安银行：利润增速18.5%，创近6年新高 【天风银行】宁波银行：城商行龙头，高成长支撑高估值 【天风银行】常熟银行：回归小微初心，利好量价提升 【天风银行】兴业银行：“商行+投行”典范，资产质量达近5年最优 【天风银行】工商银行：大行领头雁，业绩增速回正 【天风银行】无锡银行：量价齐升，不良率再创新低 【天风银行】光大银行：资产质量全面改善，财富管理取得积极进展 【天风银行】浦发银行：零售业务价质共升，利润增速转正可期 【天风银行】招商银行：零售银行真龙头，上调评级至“买入” 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 银行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券、民生证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 研究员：廖紫苑 天风证券银行业研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《【天风银行】兴业银行：同业之王不只是利润增速高这么简单》 对外发布时间：2021年4月30日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001

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