【华创宏观·张瑜团队】山寺桃花始盛开——服务消费走向“归途”

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】山寺桃花始盛开——服务消费走向“归途”》研报附件原文摘录）
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6、生产：高点已过，但2季度依然不低。预计4月工业增加值同比增速9.2%，相比2019年平均增速为6.5%。一方面需求侧尚未明显回落。另一方面，从高频数据看，生产不弱。此外，PPI同比持续上行带动利润高增背景下，对生产一般有正向带动作用。 风险提示：工业品价格上涨超预期。 报告目录 报告正文 一 物价：CPI缓升，PPI狂奔 预计4月CPI同比继续上行至0.6%左右，主要得益于翘尾因素的抬升，新涨价受食品价格拖累严重。具体来看，翘尾因素4月同比为0.09%，较3月抬升0.9个百分点。新涨价方面：食品项中，猪肉和蔬菜价格继续大幅下跌。4月猪肉均价环比下跌13.3%，蔬菜均价环比下跌12.1%，基本与3月相当。非食品项中，国内汽格（标准品）月均价格环比继续下跌0.8%(前值7.3%），对CPI反而形成拖累。另外，预计核心CPI环比0.15%依然略低于往年平均，核心CPI同比进一步小幅反弹至0.5%左右。 4月PPI同比预计加速上行至6%左右。从高频数据看，原油价格方面，4月国际油价震荡修复，但月均价格依然较3月环比下跌0.9%，但螺纹钢、LME铜期货月均价环比涨幅分别达8.2%和3.1%，月底螺纹期货结算价约5400元/吨，LME铜期货价约9900美元/吨，均逼近前期预期上限。宏观视角看，全球经济修复动能依然强劲，且短期内发展中国家疫情爆发对商品供给侧形成干扰，大宗商品价格再度上行。 二 生产：高点已过，但景气依然不弱 预计4月工业增加值同比增速9.2%，相比2019年平均增速为6.5%。 去年12月工业的7.3%，今年1-2月的8.1%，都有一定的特殊因素。（极寒天气、就地过年）。3月开始，这些特殊因素都已散去。工业生产的高点大概率已经过去。 但短期景气预计依然不弱。一方面需求侧尚未明显回落。出口、地产2季度景气大概率延续。消费、制造业投资在2季度预计将有所上行。带动生产侧保持高位。另一方面，从高频数据看，生产不弱。4月粗钢产量继续环比上行，限产尚不明显。浮法玻璃、半钢胎轮胎等商品的开工率处于较高位置。此外，PPI同比持续上行带动利润高增背景下，对生产一般有正向带动作用。 三 投资：高频分歧较大，基建或小幅回落 预计固投1-4月累计增速上行至19%，相比2019年平均增速是3.3%。 4月投资数据高频方面有些分歧。一方面建筑业PMI出现明显回落，4月值低于过去五年同期水平。另一方面，钢铁水泥数据反映需求依然较好。水泥价格上行斜率明显高于2019、2020年同期。螺纹钢的表观消费量，4月5周平均在452万吨，相比2019年同期（四周平均在414万吨），两年平均增速有4.4%。 我们估计基建增速4月或小幅回落，地产建安投资或韧性延续。从1季度的财政支出数据中，反映的信息是今年1季度的基建支出在延续预算报告中所体现的“弱”基调。叠加专项债发行节奏的后倾（二季度新增专项债发行高峰或在5月），4月基建增速可能相比3月单月的5.7%小幅回落。地产建安韧性的判断，来自三条红线约束下地产商可能会加快竣工的判断。简单从高频数据中可以佐证的，是浮法玻璃、钛白粉等竣工端的商品价格持续上行。 四 进出口：高位微回落 预计4月出口相较2020年同比+18%，相较2019年复合增速+10.2%。进口相较2020年同比+26%，相较2019年复合增速+4%。 出口方面延续此前高景气度趋势不变，但出口额环比或小幅收窄，主要原因包括： 1、高频数据来看，4月中港协发布的八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量维持高位，4月上旬、中旬集装箱外贸吞吐量同比+15.6%/+22.3%，3月均值为+13.5%。不过集装箱运价指数继续下降，环比增速录得-2.19%，前值-7.28%。 2、4月我国PMI新出口订单指数由上月51.2回落至50.4，不过仍在荣枯线以上。 3、越南4月出口增速+29.4%，较3月有所回落，但仍维持偏强，行业层面电子零件、手机、机械设备、交通工具及零部件、纺织品等均维持偏强，同比增速分别为+18.2%/21.2%/61.1%/60%/21.1%，或反映商品层面全球需求延续此前格局。 4、海外外需持续偏强。美国、欧元区4月Markit制造业PMI初值分别为60.6/63.3，均高于预期。 进口或同样延续偏强，但环比有所收窄，主要原因包括： 1、4月PMI进口分项50.6，同样较前值51.1小幅回落，但仍在荣枯线以上。同时4月PMI生产相关分项均有回落，或带来进口需求有所减弱。 2、国内大宗商品进口需求仍有改善，不过较3月放缓。4月上旬、中旬重点港口金属矿石吞吐量同比+8.6%/-0.7%，原油吞吐量同比+10.7%/2.9%，较3月有所放缓。 3、4月中国进口干散货运价指数继续走高，环比+12.09%、前值+31.32%，或反映进口货运需求仍不弱。 五 消费：服务消费成修复亮点 我们预计4月社零增速同比为22.6%，对应两年平均增速为6.5%。 4月消费的亮点预计更多在服务业。体现在社零中，以餐饮、限额以下消费、线下消费为主。支持的高频包括：1）4月的服务业PMI为54.4%，虽然相比3月略有下行，但依然是过去五年同期最高水平。据统计局解读，“部分前期受疫情制约较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升。”2）假期出行数据方面，4月初，清明出行人数恢复至2019年的九成以上。五一出行人数，据国家铁路局预计，将发送旅客1.06亿人次，与2019年同比增长0.8%。 六 社融增速继续快速下行 预计4月新增社融在2.1万亿左右，社融增速或进一步下行至11.8%。同比上，形成拖累的主要是信贷和信用债融资，高基数仍是导致增速快速下行的主要原因。 预计对实体信贷4月新增约1.35万亿，同比少增近3000亿，但对比2019年多增达近5000亿，贷款2年复合同比增速12.8%左右较3月基本持平。考虑到监管继续严查经营贷流向以及“开门红”结束，4月新增信贷或难与去年同期高位持平。 直接融资方面，预计企业信用债融资在2500亿左右（去年同期9237亿），政府债券融资约3700亿（去年同期3357亿）。 表外预计委托及信托融资收缩2000亿左右，4月集合信托发行规模进一步减少，2021年初年度信托监管会议中要求全年信托融资规模再压降20%，3月上旬地方监管部门发布56号文打假“投资类信托”，信托监管力度再加强。 预计M2同比9.4%基本持平，M1同比小幅回落至6.8%。4月商品房销售同比高位震荡，财政支出小幅提速，M2或可保持平稳，但M1或继续收到表外融资压缩拖累。 具体内容详见华创证券研究所5月3日发布的报告《【华创宏观】山寺桃花始盛开——服务消费走向“归途”&4月经济数据前瞻》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 三视角看2021CPI趋势 通胀的太阳即将升起 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 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