【东吴电新】晶澳科技:组件盈利低点,预期后续逐季回升——2021年一季报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】晶澳科技:组件盈利低点,预期后续逐季回升——2021年一季报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 21Q1公司业绩1.57亿元，同比下降45.11%：公司Q1实现营收69.56亿元，同增51.5%，环降24.0%，归母净利润1.57亿元，同降45.1%，环降27.0%，扣非归母0.59亿元，同减82.7%，环降64.9%，其中非经常性损益9751.6万元，主要为政府补贴和外汇远期收益。 Q1单瓦盈利底部：Q1公司组件出货约量约4.3-4.4gw，同增约86.9%，环降约28.3%，单瓦售价约1.58元/W（扣税），同降约13.7%，环增6.0%，结构方面，海外占比65%，基本与20年持平，182尺寸占比30%左右。盈利方面，因一季度国内低价单交付较多，且玻璃价格仍在高位叠加硅料持续涨价，公司综合毛利率10.78%，同降13.16个百分点，但环比已有边际改善，环增5.5个百分点，组件单瓦盈利约0.028元/W（扣除掉非经和资产、信用损失的影响），预计后续随着组件价格提升及公司新产能投放，公司的平均单瓦盈利将逐季修复。 21年出货高增，结构改善：1）出货：公司21年预计出货在25-30GW，同增57.4%~88.9%，其中海外占比约70%，国内占比约30%；2）产能：预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约32GW，32GW，40GW，均较20年底增长70%+，带动平均生产成本继续下降；3）分尺寸看：Q1大尺寸占比30%左右，全年预计50%+，182溢价1~2分钱，同时成本低3分钱/W以上，因此后续随着尺寸结构改善，盈利将逐步修复。 现金流下降，计提减值作风谨慎：2021 Q1经营活动现金流量净流出10.68亿元，现金流下降主要系经营规模扩大，存货增加所致；销售商品取得现金49.44亿元，同比增长24.25%。期末预收款项11.21亿元，较期初减少0.09亿元。期末应收账款45.79亿元，较期初增长10.67亿元，应收账款周转天数增加0.8天至52.34天。期末存货70.87亿元，较期初上升20.99亿元；存货周转天数增加22.87天至87.55天。公司21Q1计提约0.31亿减值损失，体现公司谨慎作风。 盈利预测与投资评级：我们预计21-23年归母净利润为20.1/25.4/32.6亿元（前值21/22/23年为20.0/25.3/32.9亿元），同比增长33.5%/26.3%/28.4%，对应EPS为1.26/1.59/2.05元。目标价35元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 正文 21Q1公司业绩1.57亿元，同比下降45.11%：公司Q1实现营收69.56亿元，同增51.5%，环降24.0%，归母净利润1.57亿元，同降45.1%，环降27.0%，扣非归母0.59亿元，同减82.7%，环降64.9%，其中非经常性损益9751.6万元，主要为政府补贴和外汇远期收益。 Q1单瓦盈利底部：Q1公司组件出货约量约4.3-4.4gw，同增约86.9%，环降约28.3%，单瓦售价约1.58元/W（扣税），同降约13.7%，环增6.0%，结构方面，海外占比65%，基本与20年持平，182尺寸占比30%左右。盈利方面，因一季度国内低价单交付较多，且玻璃价格仍在高位叠加硅料持续涨价，公司综合毛利率10.78%，同降13.16个百分点，但环比已有边际改善，环增5.5个百分点，组件单瓦盈利约0.028元/W（扣除掉非经和资产、信用损失的影响），预计后续随着组件价格提升及公司新产能投放，公司的平均单瓦盈利将逐季修复。 21年出货高增，结构改善：1）出货：公司21年预计出货在25-30GW，同增57.4%~88.9%，其中海外占比约70%，国内占比约30%；2）产能：预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约32GW，32GW，40GW，均较20年底增长70%+，带动平均生产成本继续下降；3）分尺寸看：Q1大尺寸占比30%左右，全年预计50%+，182溢价1~2分钱，同时成本低3分钱/W以上，因此后续随着尺寸结构改善，盈利将逐步修复。 三费控制能力稳定：21Q1，销售、管理、研发、财务费用分别同比+45.98%/+52.70%/+61.90%/-9.88%，费用率分别为2.32%/3.15%/1.25%/2.16%。销售费用增加主要系组件销售收入增加质保金同向增加及薪酬增加所致，管理费用增加主要系职工薪酬及股份支付费用增加所致。 现金流下降，计提减值作风谨慎：2021Q1经营活动现金流量净流出10.68亿元，现金流下降主要系经营规模扩大，存货增加所致；销售商品取得现金49.44亿元，同比增长24.25%。期末预收款项11.21亿元，较期初减少0.09亿元。期末应收账款45.79亿元，较期初增长10.67亿元，应收账款周转天数增加0.8天至52.34天。期末存货70.87亿元，较期初上升20.99亿元；存货周转天数增加22.87天至87.55天。公司21Q1计提约0.31亿减值损失，体现公司谨慎作风。 盈利预测 我们预计21-23年归母净利润为20.1/25.4/32.6亿元（前值21/22/23年为20.0/25.3/32.9亿元），同比增长33.5%/26.3%/28.4%，对应EPS为1.26/1.59/2.05元。目标价35元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等。 晶澳科技三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020-02-11：首次深度！晶澳科技：一线品牌，重装出发【东吴电新】 点评报告： 2021-03-30：【东吴电新】晶澳科技：20年出货量大增，市占率持续提升，Q4盈利底部——年报点评 2020-10-29：【东吴电新】晶澳科技20Q3点评：三季报超预期，龙头盈利持续领跑 2020-10-15：【东吴电新】晶澳科技三季报业绩预告点评：三季报业绩预告大超预期，龙头盈利持续领跑 2020-09-18：【东吴电新】晶澳科技点评：扩产再加速&硅料长单签订，龙头重装出发！ 2020-08-18：【东吴电新】晶澳科技中报点评：海外占比加速提升，大尺寸保障业绩高增长！ 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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