【东吴电新】宏发股份:高压直流高歌猛进、传统继电器反转——21Q1点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】宏发股份:高压直流高歌猛进、传统继电器反转——21Q1点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 Q1收入+65%、利润+62%，目前排产饱满，超市场预期。2021Q1公司实现营收23.79亿元，同比大幅+65.31%，环比基本持平；实现归母净利润2.31亿元，同比+62.04%，环比基本持平，Q1公司经营业绩基本维持了20Q3以来的高景气状态、超市场预期；目前公司订单饱满、平均排产周期达4-6个月，21Q2起通过技改提产，景气度有望进一步提升。Q1毛利率为36.03%，同比下降-3.5pct，环比上升3.1pct，主要是原材料价格波动的影响。 高压直流增速亮眼，同比倍增，国内重点项目继续开拓，龙头地位持续巩固。我们预计高压直流继电器Q1发货倍增，宏发此前的重点项目奔驰纯电平台开始起量，大众MEB继续上量、中国区开始销售，Tesla快速增长；同时积极提升国内造车新势力及传统主机厂等客户的份额，进一步巩固龙头地位。全年来看今年全球新能源汽车产销规模有望高增，宏发现有客户高增、下半年控制盒类产品开始量产，份额有望继续提升、龙头地位持续巩固，全年或将翻倍增长。 传统优势产品方面，功率继电器Q1发货创新高，来自白电周期复苏+智能家居&新能源贡献增量。Q1功率继电器发货同环比快速增长，单季发货金额达历史新高，下游白电行业自20年疫情后景气度逐步改善，我们预计今年延续复苏轨道，Q2进入白电旺季后，景气度有望再提升。同时叠加公司新布局的智能家居、新能源、户用等产品起量，我们预计全年恢复快速增长。 汽车继电器Q1发货也创下新高，标杆客户持续突破、新产品开始起量。Q1汽车继电器发货同比快速增长，环比也有所增长，同样创新高，一方面全球汽车销量均逐步恢复，另一方面公司积极突破包括德系、日系、等标杆客户，PCB产品、大电流产品销售快速增长，短期来看Q2起汽车继电器业务可能受到芯片短缺的影响，但全年来看板块或将继续高增。 盈利预测与投资评级：考虑公司Q1业绩超预期、以及订单饱满，上调公司2021-23年利润至12.5亿、17.1亿、22.2亿（11.1亿、13.8亿、16.8亿），同比分别+50%、+37%、+30%，给予目标价84元，对应21年50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 正文 Q1收入+65%、利润+62%，目前排产饱满，超市场预期。2021Q1公司实现营收23.79亿元，同比大幅+65.31%，环比基本持平；实现归母净利润2.31亿元，同比+62.04%，环比基本持平，Q1公司经营业绩基本维持了20Q3以来的高景气状态、超市场预期；目前公司订单饱满、平均排产周期达4-6个月，Q2起通过技改提产，景气度有望进一步提升。Q1毛利率为36.03%，同比下降-3.5pct，环比上升3.1pct，主要是原材料价格波动的影响。 高压直流增速亮眼，同比倍增，国内重点项目继续开拓，龙头地位持续巩固。我们预计高压直流继电器Q1发货倍增，宏发此前的重点项目奔驰纯电平台开始起量，大众MEB继续上量、中国区开始销售，Tesla快速增长；同时积极提升国内造车新势力及传统主机厂等客户的份额，进一步巩固龙头地位。全年来看今年全球新能源汽车产销规模有望高增，宏发现有客户高增、下半年控制盒类产品开始量产，份额有望继续提升、龙头地位持续巩固，全年或将翻倍增长。 传统优势产品方面，功率继电器Q1发货创新高，来自白电周期复苏+智能家居&新能源贡献增量。Q1功率继电器发货同环比快速增长，单季发货金额达历史新高，下游白电行业自20年疫情后景气度逐步改善，我们预计今年延续复苏轨道，Q2进入白电旺季后，景气度有望再提升。同时叠加公司新布局的智能家居、新能源、户用等产品起量，我们预计全年恢复快速增长。 汽车继电器Q1发货也创下新高，标杆客户持续突破、新产品开始起量。Q1汽车继电器发货同比快速增长，环比也有所增长，同样创新高，一方面全球汽车销量均逐步恢复，另一方面公司积极突破包括德系、日系、等标杆客户，PCB产品、大电流产品销售快速增长，短期来看Q2起汽车继电器业务可能受到芯片短缺的影响，但全年来看板块或将继续高增。 电力、工业、信号继电器产品快速增长，符合预期。电力/工业/信号继电器Q1发货实现较快增长，其中：1）电力方面，欧美智能电表延缓的项目逐步启动、订单恢复正常，国内Q1招标量同比高增，招标量3745万只、同比+46%、环比+31%，我们预计Q2起景气度进一步提升；2）工业方面，全球工业行业整体复苏，下游大客户需求增长较快，目前工业继电器宏发份额尚低，提升空间较大；3）信号继电器受安防、消防、温控、OBC等行业需求增量较大，宏发产品优势明显，有望维持较快增长。 低压电器Q1高增，新项目及客户开始起量。低压电器Q1发货同比快速增长、环比基本持平，下游来看北美市场增长良好，新项目贡献增量，北美大客户有望进一步提升供货范围，欧洲区行业回暖、亚太及国内区开始起量，此前低压开关产能瓶颈已经解除，今年增速有望继续保持较高水平。 费用率下降，存货及应收款小幅上升、基本稳定，汇率波动影响财务费用，但公司已及时锁汇。2021Q1销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+21.13%/+46.18%/+49.96%/+1764.72%，费用率分别为4.14%/14.57%/4.45%/0.98%，财务费用增长较多主要是汇率波动影响，但公司已锁定大部分美元汇率，对利润冲击有限。Q1经营活动现金流量净额-0.63亿元；销售商品取得现金19.05亿元，同比增长5.93%。期末预收款项+合同负债0.34亿元，比年初下降1.22%。期末应收账款26.36亿元，较期初增长4.14亿元，应收账款周转天数下降6.12天至91.89天。期末存货15.28亿元，较期初上升0.42亿元；存货周转天数下降13.86天至89.1天。 盈利预测 考虑公司Q1业绩超预期、以及订单饱满，上调公司2021-23年利润至12.5亿、17.1亿、22.2亿（11.1亿、13.8亿、16.8亿），同比分别+50%、+37%、+30%，给予目标价84元，对应21年50x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期 宏发股份三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2019-12-24：重磅深度！【东吴电新】宏发股份：高压直流全球龙头高成长、传统继电器拐点向上 2017-08-08：【东吴电新】深度！宏发股份：汽车电子业务爆发，产品布局丰富未来值得期待，持续强烈建议买入！（曾朵红团队） 点评报告： 2021-02-03：【东吴电新】宏发股份年报点评：业绩超预期，21年主业全面好转、高压直流高增 2020-10-29：【东吴电新】宏发股份20Q3点评：主业强势复苏，高压直流有望重回高增长 2020-07-31：【东吴电新】宏发股份2020中报业绩点评：主业超预期改善，高压直流下半年有望高增 2020-05-05：【东吴电新】宏发股份年报&一季报点评：疫情影响复苏，高压直流和电力高增 2019-11-14：【东吴电新】宏发股份点评：收购海拉汽车继电器业务，加速拓展欧洲市场 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）