【东吴电新】八方股份:业绩高增超预期,内销业务开始贡献增量——一季报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】八方股份:业绩高增超预期,内销业务开始贡献增量——一季报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 Q1收入同比+111%、利润同比+111%，且利润环比增长56%，超预期。2021Q1公司实现营收5.27亿元，同比+111.41%，环比+23.26%；实现归母净利润1.5亿元，同比+110.87%，环比+56.47%，业绩同环比增速超出市场预期，主要原因来自：1）海外需求去年Q1受疫情和物流影响，基数较低；2）内销市场开始起量。但由于内销业务毛利率相对低，Q1盈利能力有所下滑，Q1毛利率为38.93%，同比下降-5.2pct，环比下降-1.4pct。 21Q1海外需求同比恢复、环比进一步增长，同时内销市场开始起量。海外方面，20年年初起，疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，Q1受渠道端闭店影响需求下滑，但Q2-4持续恢复，20年我们预计欧盟电踏车销售同比增长20万左右，超400万辆；美国市场销售翻番至50-60万辆，日本市场稳增。预计全球需求21年全年维持25%以上快速增长，其中Q1由于基数较低，同比增长明显。国内市场方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，拉动内销市场开始起量。 21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地21年1月封顶、21年6月实现搬迁工作，产能有望由目前的100万+大幅提升；同时八方天津在20年介入内销市场，20年量尚小，21Q1跟随大客户迅速起量，盈利能力也有望逐步改善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计21年行业增速25%以上、公司增速将显著高于行业。 盈利预测与投资评级：考虑21Q1公司内销业务增长超预期，我们将2021-23年归母净利润由5.47亿、7.44亿、9.71亿上调至5.98亿、8.38亿、11.28亿，2021-23年同比分别+49%、+40%、+35%，对应现价PE分别43x、31x、23x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，给予目标价248.5元，对应21年50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 正文 2021Q1收入同比+111%、利润同比+111%，且利润环比增长56%，超预期。2021Q1公司实现营收5.27亿元，同比+111.41%，环比+23.26%；实现归母净利润1.5亿元，同比+110.87%，环比+56.47%，业绩同环比增速超出市场预期，主要原因来自：1）海外需求去年Q1受疫情和物流影响，基数较低；2）内销市场开始起量。但由于内销业务毛利率相对低，Q1盈利能力有所下滑，Q1毛利率为38.93%，同比下降-5.2pct，环比下降-1.4pct。 21Q1海外需求同比恢复、环比进一步增长，同时内销市场开始起量。海外方面，20年年初起，疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，Q1受渠道端闭店影响需求下滑，但Q2-4持续恢复，20年我们预计欧盟电踏车销售同比增长20万左右，超400万辆；美国市场销售翻番至50-60万辆，日本市场稳增。预计全球需求21年全年维持25%以上快速增长，其中Q1由于基数较低，同比增长明显。国内市场方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈喽等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，拉动内销市场开始起量。 21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地21年1月封顶、21年6月实现搬迁工作，产能有望由目前的100万+大幅提升；同时八方天津在20年介入内销市场，20年量尚小，21Q1跟随大客户迅速起量，盈利能力也有望逐步改善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计21年行业增速25%以上、公司增速将显著高于行业。 费用率下降，财务费用产生正贡献。2021Q1销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+40.48%/+24.97%/+30.78%，费用率分别为2.01%/4.05%/1.64%/-1.94%，财务费用产生1024万正贡献。Q1经营活动现金流量净额0.53亿元；销售商品取得现金4.44亿元，同比增长77.47%。期末预收款项+合同负债0.48亿元，比年初下降1.60%。期末应收账款3.88亿元，较期初增长0.93亿元，主要是内销客户较多采用票据结算。期末存货3.06亿元，较期初上升0.37亿元。 盈利预测 考虑21Q1公司内销业务增长超预期，我们将2021-23年归母净利润由5.47亿、7.44亿、9.71亿上调至5.98亿、8.38亿、11.28亿，2021-23年同比分别+49%、+40%、+35%，对应现价PE分别43x、31x、23x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，给予目标价248.5元，对应21年50x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期 八方股份三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-01-23：重磅首次！【东吴电新】八方股份：轻资产、高潜能，细分龙头空间大 点评报告： 2021-04-16：【东吴电新】八方股份：年报符合市场预期，21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量——公司点评报告 2020-10-29：【东吴电新】八方股份20Q3点评：Q3增长超预期，产品结构改善 2020-08-29：【东吴电新】八方股份中报点评：欧洲需求高涨，国内共享市场有望起航 2020-04-14：【东吴电新】八方股份年报点评：年报高增，短期疫情影响发货、长期趋势确定 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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