【华创宏观·张瑜团队】复苏的烈火正燃——美国一季度GDP点评
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】复苏的烈火正燃——美国一季度GDP点评》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15） 事 项 美国2021Q1GDP环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+3.4%。 主要观点 一、经济持续改善，货币政策转向基础进一步巩固 美国2021年一季度GDP环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+4.3%。分项来看，私人消费与政府支出显著提升，是拉动GDP的主要分项，私人投资分项拉动有所放缓，不过库存则呈现负向拖累。从GDP绝对额来看，已接近疫情前水平。 私人消费分项环比折年率+10.7%，预期+7.2%，对GDP环比拉动率为7.02%，为最大的正向拉动因素。一季度财政补贴再度提升居民转移支付收入，带来商品消费支出重新回升；而疫苗接种的提速带来服务消费进一步修复。耐用品、非耐用品与服务消费对GDP的环比拉动率分别为+2.95%、+2%、+2.07%，较前值均有改善。 私人投资分项环比折年率+10.1%，对GDP环比拉动率为1.77%，前值3.04%。一季度私人投资环比拉动率略有放缓，从结构来看，建筑、设备、知识产权、住宅投资对GDP的环比拉动率分别为-0.12%、0.93%、0.48%、0.49%，前值分别为-0.17%、1.32%、0.49%、1.39%，其中设备与住宅投资显著放缓，设备投资中又以工业设备和运输设备投资环比下降为主。另外，库存投资环比拉动率为-2.64%，前值1.37%，对GDP呈现负向拉动。 政府支出对GDP环比拉动率为1.12%。随着3月中旬新一轮财政刺激资金落地，政府支出对经济的拉动再度走强，尤其体现在联邦政府非国防支出的环比拉动率为+1.07%（前值-0.26%）。预计二季度政府支出对GDP的拉动有望延续高位。 从一季度GDP反映出的经济修复结构来看，美国在疫情可控后经济修复迅速，特别是服务业快速重启，这将有利于美国就业结构的进一步改善，巩固美联储下半年落地Taper的基本面。疫情发生至今，美国服务业就业人口较疫情前（2020年2月）减少人数仍居各行业首位，休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务就业人口减少人数分别为313.4、117.2、68.5万人，占就业人口减少数量的70%。因此美国疫苗接种提速带来服务业重启有利于这部分就业人口的修复。近期美国疫情反复带来部分服务业高频数据有所回落，但目前美国疫苗接种速度仍保持在300万剂/日的较快水平，按此速度线性外推则7月初前后美国即可完成70%人口的接种，因此服务业修复方向仍向好。 二、怎么理解库存的负向拖累？ 月度库存数据为名义值，价格因素或是导致Q1实际库存增长偏弱的原因。从总量角度来看，2021年1-2月库存总额环比+1.74%，对GDP应呈现正向拉动，但实际值则为负向拖累。主要原因可能在于月度库存数据为名义值，若剔除PPI最终需求环比增速（Q1环比+1.5%），可见一季度实际库存增长或接近于0，导致Q1库存对GDP拉动偏弱。 补库存仍在持续，且结构层面部分行业库存增长较快。尽管总量来看一季度实际库存环比增速偏弱，但结构来看部分行业补库存行为进展较快，例如地产相关行业，包括建材、家具等，计算机行业，部分原材料行业，包括能源、农产品、化工品等，补库存速度强于行业均值。我们认为今年美国补库存仍将持续，但力度较金融危机后会偏弱，一方面部分行业（如制造商库存）去库存力度偏弱，另一方面由于美国疫情仍有反复，因此补库行为存在行业层面的不一致性，部分行业补库速度与力度会更强。 风险提示：美国疫情反复超预期 报告目录 报告正文 一 经济持续改善，货币政策转向基础进一步巩固 美国2021年一季度GDP环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+4.3%。分项来看，私人消费与政府支出显著提升，是拉动GDP的主要分项，私人投资分项拉动有所放缓，不过库存则呈现负向拖累。从GDP绝对额来看，已接近疫情前水平。 私人消费分项环比折年率+10.7%，预期+7.2%，对GDP环比拉动率为7.02%，为最大的正向拉动因素。一季度财政补贴再度提升居民转移支付收入，带来商品消费支出重新回升；而疫苗接种的提速带来服务消费进一步修复。耐用品、非耐用品与服务消费对GDP的环比拉动率分别为+2.95%、+2%、+2.07%，较前值均有改善。 私人投资分项环比折年率+10.1%，对GDP环比拉动率为1.77%，前值3.04%。一季度私人投资环比拉动率略有放缓，从结构来看，建筑、设备、知识产权、住宅投资对GDP的环比拉动率分别为-0.12%、0.93%、0.48%、0.49%，前值分别为-0.17%、1.32%、0.49%、1.39%，其中设备与住宅投资显著放缓，设备投资中又以工业设备和运输设备投资环比下降为主。另外，库存投资环比拉动率为-2.64%，前值1.37%，对GDP呈现负向拉动。 政府支出对GDP环比拉动率为1.12%。随着3月中旬新一轮财政刺激资金落地，政府支出对经济的拉动再度走强，尤其体现在联邦政府非国防支出的环比拉动率为+1.07%（前值-0.26%）。预计二季度政府支出对GDP的拉动有望延续高位。 从一季度GDP反映出的经济修复结构来看，美国在疫情可控后经济修复迅速，特别是服务业快速重启，这将有利于美国就业结构的进一步改善，巩固美联储下半年落地Taper的基本面。疫情发生至今，美国服务业就业人口较疫情前（2020年2月）减少人数仍居各行业首位，休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务就业人口减少人数分别为313.4、117.2、68.5万人，占就业人口减少数量的70%。因此美国疫苗接种提速带来服务业重启有利于这部分就业人口的修复。近期美国疫情反复带来部分服务业高频数据有所回落，但目前美国疫苗接种速度仍保持在300万剂/日的较快水平，按此速度线性外推则7月初前后美国即可完成70%人口的接种，因此服务业修复方向仍向好。 二 怎么理解库存的负向拖累？ 月度库存数据为名义值，价格因素或是导致Q1实际库存增长偏弱的原因。从总量角度来看，2021年1-2月库存总额环比+1.74%，对GDP应呈现正向拉动，但实际值则为负向拖累。主要原因可能在于月度库存数据为名义值，若剔除PPI最终需求环比增速（Q1环比+1.5%），可见一季度实际库存增长或接近于0，导致Q1库存对GDP拉动偏弱。 补库存仍在持续，且结构层面部分行业库存增长较快。尽管总量来看一季度实际库存环比增速偏弱，但结构来看部分行业补库存行为进展较快，例如地产相关行业，包括建材、家具等，计算机行业，部分原材料行业，包括能源、农产品、化工品等，补库存速度强于行业均值。我们认为今年美国补库存仍将持续，但力度较金融危机后会偏弱，一方面部分行业（如制造商库存）去库存力度偏弱，另一方面由于美国疫情仍有反复，因此补库行为存在行业层面的不一致性，部分行业补库速度与力度会更强。 具体内容详见华创证券研究所4月30日发布的报告《【华创宏观】复苏的烈火正燃——美国一季度GDP点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 三视角看2021CPI趋势 通胀的太阳即将升起 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15） 事 项 美国2021Q1GDP环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+3.4%。 主要观点 一、经济持续改善，货币政策转向基础进一步巩固 美国2021年一季度GDP环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+4.3%。分项来看，私人消费与政府支出显著提升，是拉动GDP的主要分项，私人投资分项拉动有所放缓，不过库存则呈现负向拖累。从GDP绝对额来看，已接近疫情前水平。 私人消费分项环比折年率+10.7%，预期+7.2%，对GDP环比拉动率为7.02%，为最大的正向拉动因素。一季度财政补贴再度提升居民转移支付收入，带来商品消费支出重新回升；而疫苗接种的提速带来服务消费进一步修复。耐用品、非耐用品与服务消费对GDP的环比拉动率分别为+2.95%、+2%、+2.07%，较前值均有改善。 私人投资分项环比折年率+10.1%，对GDP环比拉动率为1.77%，前值3.04%。一季度私人投资环比拉动率略有放缓，从结构来看，建筑、设备、知识产权、住宅投资对GDP的环比拉动率分别为-0.12%、0.93%、0.48%、0.49%，前值分别为-0.17%、1.32%、0.49%、1.39%，其中设备与住宅投资显著放缓，设备投资中又以工业设备和运输设备投资环比下降为主。另外，库存投资环比拉动率为-2.64%，前值1.37%，对GDP呈现负向拉动。 政府支出对GDP环比拉动率为1.12%。随着3月中旬新一轮财政刺激资金落地，政府支出对经济的拉动再度走强，尤其体现在联邦政府非国防支出的环比拉动率为+1.07%（前值-0.26%）。预计二季度政府支出对GDP的拉动有望延续高位。 从一季度GDP反映出的经济修复结构来看，美国在疫情可控后经济修复迅速，特别是服务业快速重启，这将有利于美国就业结构的进一步改善，巩固美联储下半年落地Taper的基本面。疫情发生至今，美国服务业就业人口较疫情前（2020年2月）减少人数仍居各行业首位，休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务就业人口减少人数分别为313.4、117.2、68.5万人，占就业人口减少数量的70%。因此美国疫苗接种提速带来服务业重启有利于这部分就业人口的修复。近期美国疫情反复带来部分服务业高频数据有所回落，但目前美国疫苗接种速度仍保持在300万剂/日的较快水平，按此速度线性外推则7月初前后美国即可完成70%人口的接种，因此服务业修复方向仍向好。 二、怎么理解库存的负向拖累？ 月度库存数据为名义值，价格因素或是导致Q1实际库存增长偏弱的原因。从总量角度来看，2021年1-2月库存总额环比+1.74%，对GDP应呈现正向拉动，但实际值则为负向拖累。主要原因可能在于月度库存数据为名义值，若剔除PPI最终需求环比增速（Q1环比+1.5%），可见一季度实际库存增长或接近于0，导致Q1库存对GDP拉动偏弱。 补库存仍在持续，且结构层面部分行业库存增长较快。尽管总量来看一季度实际库存环比增速偏弱，但结构来看部分行业补库存行为进展较快，例如地产相关行业，包括建材、家具等，计算机行业，部分原材料行业，包括能源、农产品、化工品等，补库存速度强于行业均值。我们认为今年美国补库存仍将持续，但力度较金融危机后会偏弱，一方面部分行业（如制造商库存）去库存力度偏弱，另一方面由于美国疫情仍有反复，因此补库行为存在行业层面的不一致性，部分行业补库速度与力度会更强。 风险提示：美国疫情反复超预期 报告目录 报告正文 一 经济持续改善，货币政策转向基础进一步巩固 美国2021年一季度GDP环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+4.3%。分项来看，私人消费与政府支出显著提升，是拉动GDP的主要分项，私人投资分项拉动有所放缓，不过库存则呈现负向拖累。从GDP绝对额来看，已接近疫情前水平。 私人消费分项环比折年率+10.7%，预期+7.2%，对GDP环比拉动率为7.02%，为最大的正向拉动因素。一季度财政补贴再度提升居民转移支付收入，带来商品消费支出重新回升；而疫苗接种的提速带来服务消费进一步修复。耐用品、非耐用品与服务消费对GDP的环比拉动率分别为+2.95%、+2%、+2.07%，较前值均有改善。 私人投资分项环比折年率+10.1%，对GDP环比拉动率为1.77%，前值3.04%。一季度私人投资环比拉动率略有放缓，从结构来看，建筑、设备、知识产权、住宅投资对GDP的环比拉动率分别为-0.12%、0.93%、0.48%、0.49%，前值分别为-0.17%、1.32%、0.49%、1.39%，其中设备与住宅投资显著放缓，设备投资中又以工业设备和运输设备投资环比下降为主。另外，库存投资环比拉动率为-2.64%，前值1.37%，对GDP呈现负向拉动。 政府支出对GDP环比拉动率为1.12%。随着3月中旬新一轮财政刺激资金落地，政府支出对经济的拉动再度走强，尤其体现在联邦政府非国防支出的环比拉动率为+1.07%（前值-0.26%）。预计二季度政府支出对GDP的拉动有望延续高位。 从一季度GDP反映出的经济修复结构来看，美国在疫情可控后经济修复迅速，特别是服务业快速重启，这将有利于美国就业结构的进一步改善，巩固美联储下半年落地Taper的基本面。疫情发生至今，美国服务业就业人口较疫情前（2020年2月）减少人数仍居各行业首位，休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务就业人口减少人数分别为313.4、117.2、68.5万人，占就业人口减少数量的70%。因此美国疫苗接种提速带来服务业重启有利于这部分就业人口的修复。近期美国疫情反复带来部分服务业高频数据有所回落，但目前美国疫苗接种速度仍保持在300万剂/日的较快水平，按此速度线性外推则7月初前后美国即可完成70%人口的接种，因此服务业修复方向仍向好。 二 怎么理解库存的负向拖累？ 月度库存数据为名义值，价格因素或是导致Q1实际库存增长偏弱的原因。从总量角度来看，2021年1-2月库存总额环比+1.74%，对GDP应呈现正向拉动，但实际值则为负向拖累。主要原因可能在于月度库存数据为名义值，若剔除PPI最终需求环比增速（Q1环比+1.5%），可见一季度实际库存增长或接近于0，导致Q1库存对GDP拉动偏弱。 补库存仍在持续，且结构层面部分行业库存增长较快。尽管总量来看一季度实际库存环比增速偏弱，但结构来看部分行业补库存行为进展较快，例如地产相关行业，包括建材、家具等，计算机行业，部分原材料行业，包括能源、农产品、化工品等，补库存速度强于行业均值。我们认为今年美国补库存仍将持续，但力度较金融危机后会偏弱，一方面部分行业（如制造商库存）去库存力度偏弱，另一方面由于美国疫情仍有反复，因此补库行为存在行业层面的不一致性，部分行业补库速度与力度会更强。 具体内容详见华创证券研究所4月30日发布的报告《【华创宏观】复苏的烈火正燃——美国一季度GDP点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 三视角看2021CPI趋势 通胀的太阳即将升起 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210425--土地溢价率缘何飙升？ 20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228--油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125--再融资债变化的十个细节 20210117--国内疫情现状及对经济影响评估 20210110--近期内外资产变动的两个核心 20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【央行双周志系列】 IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期 全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期 【海外双周报系列】 欧美疫情的相对变化依然主导美元 全球加息周期已启动 2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险 美元反弹能阻挡大宗上涨吗？ 美国PMI为何持续创新高？ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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