东方财富:资管大时代平台价值显著,高管调整推动年轻化 【天风互联网传媒】
（以下内容从天风证券《东方财富:资管大时代平台价值显著,高管调整推动年轻化 【天风互联网传媒】》研报附件原文摘录）
投资观点及相关数据详询：张爽 （zhangshuang@tfzq.com） 前期报告回顾 东方财富20年快报点评：券商业务及基金代销驱动高速增长，经营效率持续提升【天风传媒文浩团队】 东方财富：权益基金放量发行，基金代销+券商业务双轮驱动【天风传媒文浩团队】 东方财富：资管大时代平台价值显著，高管调整推动年轻化 【天风传媒文浩团队】 摘要 东方财富2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%。21Q1归母净利润19.11亿元，同比增长约119%，基金代销业务带动21Q1业绩超市场预期。互联网平台效应持续体现，20年及21Q1归母净利率为58.0%、66.1%。 证券经纪业务：公司20年手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%；21Q1手续费及佣金净收入10.47亿元，同比增长44.0%。根据公司统计，2020年9月，东财证券经纪业务市场份额为3.22%。21Q1两市股票成交额54.73万亿，同比增长10%，东财Q1经纪业务收入增速大幅高于行业，预计21Q1股票经纪业务市占率继续提升。21年3月投资者新增248万，创15年7月至今新高，为互金平台发展提供良好用户基础。 融资融券业务：公司20年利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。两融市场份额为1.86%。21Q1沪深两市月度平均两融余额1.65万亿元，同比增长55%，市场份额提升到1.99%。21年4月再度完成发行158亿的可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融份额。 基金代销业务：公司20年营业收入（包括金融电商服务、金融数据、互联网广告）32.52亿元，同比增长120%。其中基金代销业务20年实现营收29.62亿元，同比增长140%。21Q1营业收入达到14.01亿，同比增长116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。2020年，天天基金的基金销售额为1.30万亿元，同比增长97%，其中非货币型基金销售额为6990.72亿元，同比增长86%。21Q1权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 公司同时披露高管调整决议，启用80后总经理郑立坤先生、具备国际背景的财务总监黄建海女士。我们认为本次管理层调整有助推动公司年轻化、专业化、国际化。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。根据公司21Q1业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司21-22年归母净利润（前值59.4亿/72.3亿），预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6亿元，对应增速分别为48.3%/29.2%/23.0%，对应PE分别为38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期 正文 1.财务数据解读 公司2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%，实现归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%。 公司同时披露一季报，21Q1预计实现营收总收入28.9亿元，同比增长71.1%，归母净利润19.11亿元，同比增长119%。 分业务看，20年公司实现证券业务收入49.82亿元，同比增长81.11%，其中代表经纪业务的手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%；利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）32.52亿元，同比增长120%。 2. 证券经纪业务：交投活跃叠加市占率提升推动增长 公司20年手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%，20Q4单季度手续费及佣金净收入9.14亿元，同比增长43.98%。2021Q1公司手续费及佣金净收入10.47亿元，同比增长44.0%。 根据公司统计，2020年9月，东方财富证券经纪业务市场份额为3.22%。2021Q1两市股票成交额54.73万亿，同比增长10%，东财Q1经纪业务收入增速大幅高于行业增速，预计21Q1股票经纪业务市占率继续提升。 截至2021年3月，市场累计投资者规模1.84亿，其中3月单月新增248万，为15年7月至今单月新增数量最多的一个月，投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。 3. 融资融券业务：市场份额提升，158亿可转债补充资本金 两融业务方面，公司20年利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。根据市场两融余额，以及东财截至20年末融出资金300.72亿元推算东财两融市场份额为1.86%。 21Q1沪深两市月度平均两融余额1.65万亿元，同比增长55%，东财截至21Q1末融出资金328.8亿元推算东财21Q1两融市场份额提升到1.99%。 20年东财成功完成可转债“东财转2”的上市及赎回工作，21年4月完成发行“东财转3”158亿可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融市场份额。 4. 基金代销业务：权益基金放量增长，业绩体现高弹性 东财2020年实现营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务）32.52亿元，同比增长120%。其中基金代销业务（即金融电商服务业务）20年实现营收29.62亿元，同比增长140%。21Q1公司营业收入达到14.01亿，同比增长116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。 根据wind披露数据，截至20年12月末，全市场非货币基金管理规模11.3万亿元，同比增长56.2%；21年3月末非货币基金管理规模13.1万亿元，同比增长68.5%，相比20年12月末增长15.4%。 截至2020年12月31日，天天基金共上线142家公募基金管理人9535只基金产品。2020年，天天基金共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易2.00亿笔，同比增长178.7%。基金销售额为1.30万亿元，同比增长97%，其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易1.64亿笔，销售额为6990.72亿元，同比增长86%；货币型基金共计实现申购交易3639万笔，销售额为5987亿元，同比增长111.5%。 21Q1权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 2020年天天基金服务平台日均活跃访问用户数为236.05万，其中，交易日日均活跃访问用户数为295.81万，非交易日日均活跃访问用户数为117.99万 5.公司治理：管理架构积极调整，向年轻化、专业化迈进 公司公告董事会于近日收到公司董事长、总经理其实先生，副董事长史佳先生及董事、副总经理、财务总监、董事 会秘书陆威先生的书面辞职报告。 其实先生辞去公司总经理职务，原定任期届满日为2023年1月20日。其实先生辞去总经理职务后，继续担任公司董事长及董事会战略委员会主任、提名委员会及薪酬与考核委员会委员职务。史佳先生辞去公司董事职务，原定任期届满日为2023年1月20日。史佳先生辞去公司董事职务后，继续在公司任职。陆威先生辞去公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书职务，上述职务原定任期届满日2023年1月20日。陆威先生辞去上述职务后，继续在公司任职。 同时，公司董事会同意聘任郑立坤先生为公司总经理，黄建海女士为公司副总经理、财务总监。郑立坤先生1984年9月生人，现任东方财富证券董事长。黄建海女士1973年12月生，本科毕业于上海交通大学，哈佛商学院工商管理硕士学历（MBA），拥有中国注册会计师资格。 本次高管调整变动较大给市场带来意外，分析看到新任高管更为年轻化、专业化、国际化，体现管理层合理迭代。 6. 投资建议 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。根据公司21Q1业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司21-22年归母净利润（前值59.4亿/72.3亿），预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6亿元，对应增速分别为48.3%/29.2%/23.0%，对应PE分别为38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《东方财富：资管大时代平台价值显著，高管调整推动年轻化 》 对外发布时间：2021年4月30日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002 张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004
投资观点及相关数据详询：张爽 （zhangshuang@tfzq.com） 前期报告回顾 东方财富20年快报点评：券商业务及基金代销驱动高速增长，经营效率持续提升【天风传媒文浩团队】 东方财富：权益基金放量发行，基金代销+券商业务双轮驱动【天风传媒文浩团队】 东方财富：资管大时代平台价值显著，高管调整推动年轻化 【天风传媒文浩团队】 摘要 东方财富2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%。21Q1归母净利润19.11亿元，同比增长约119%，基金代销业务带动21Q1业绩超市场预期。互联网平台效应持续体现，20年及21Q1归母净利率为58.0%、66.1%。 证券经纪业务：公司20年手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%；21Q1手续费及佣金净收入10.47亿元，同比增长44.0%。根据公司统计，2020年9月，东财证券经纪业务市场份额为3.22%。21Q1两市股票成交额54.73万亿，同比增长10%，东财Q1经纪业务收入增速大幅高于行业，预计21Q1股票经纪业务市占率继续提升。21年3月投资者新增248万，创15年7月至今新高，为互金平台发展提供良好用户基础。 融资融券业务：公司20年利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。两融市场份额为1.86%。21Q1沪深两市月度平均两融余额1.65万亿元，同比增长55%，市场份额提升到1.99%。21年4月再度完成发行158亿的可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融份额。 基金代销业务：公司20年营业收入（包括金融电商服务、金融数据、互联网广告）32.52亿元，同比增长120%。其中基金代销业务20年实现营收29.62亿元，同比增长140%。21Q1营业收入达到14.01亿，同比增长116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。2020年，天天基金的基金销售额为1.30万亿元，同比增长97%，其中非货币型基金销售额为6990.72亿元，同比增长86%。21Q1权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 公司同时披露高管调整决议，启用80后总经理郑立坤先生、具备国际背景的财务总监黄建海女士。我们认为本次管理层调整有助推动公司年轻化、专业化、国际化。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。根据公司21Q1业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司21-22年归母净利润（前值59.4亿/72.3亿），预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6亿元，对应增速分别为48.3%/29.2%/23.0%，对应PE分别为38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期 正文 1.财务数据解读 公司2020年实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%，实现归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%。 公司同时披露一季报，21Q1预计实现营收总收入28.9亿元，同比增长71.1%，归母净利润19.11亿元，同比增长119%。 分业务看，20年公司实现证券业务收入49.82亿元，同比增长81.11%，其中代表经纪业务的手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%；利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）32.52亿元，同比增长120%。 2. 证券经纪业务：交投活跃叠加市占率提升推动增长 公司20年手续费及佣金净收入34.50亿元，同比增长77.86%，20Q4单季度手续费及佣金净收入9.14亿元，同比增长43.98%。2021Q1公司手续费及佣金净收入10.47亿元，同比增长44.0%。 根据公司统计，2020年9月，东方财富证券经纪业务市场份额为3.22%。2021Q1两市股票成交额54.73万亿，同比增长10%，东财Q1经纪业务收入增速大幅高于行业增速，预计21Q1股票经纪业务市占率继续提升。 截至2021年3月，市场累计投资者规模1.84亿，其中3月单月新增248万，为15年7月至今单月新增数量最多的一个月，投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。 3. 融资融券业务：市场份额提升，158亿可转债补充资本金 两融业务方面，公司20年利息净收入15.36亿元，同比增长88.75%。根据市场两融余额，以及东财截至20年末融出资金300.72亿元推算东财两融市场份额为1.86%。 21Q1沪深两市月度平均两融余额1.65万亿元，同比增长55%，东财截至21Q1末融出资金328.8亿元推算东财21Q1两融市场份额提升到1.99%。 20年东财成功完成可转债“东财转2”的上市及赎回工作，21年4月完成发行“东财转3”158亿可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融市场份额。 4. 基金代销业务：权益基金放量增长，业绩体现高弹性 东财2020年实现营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务）32.52亿元，同比增长120%。其中基金代销业务（即金融电商服务业务）20年实现营收29.62亿元，同比增长140%。21Q1公司营业收入达到14.01亿，同比增长116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。 根据wind披露数据，截至20年12月末，全市场非货币基金管理规模11.3万亿元，同比增长56.2%；21年3月末非货币基金管理规模13.1万亿元，同比增长68.5%，相比20年12月末增长15.4%。 截至2020年12月31日，天天基金共上线142家公募基金管理人9535只基金产品。2020年，天天基金共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易2.00亿笔，同比增长178.7%。基金销售额为1.30万亿元，同比增长97%，其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易1.64亿笔，销售额为6990.72亿元，同比增长86%；货币型基金共计实现申购交易3639万笔，销售额为5987亿元，同比增长111.5%。 21Q1权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 2020年天天基金服务平台日均活跃访问用户数为236.05万，其中，交易日日均活跃访问用户数为295.81万，非交易日日均活跃访问用户数为117.99万 5.公司治理：管理架构积极调整，向年轻化、专业化迈进 公司公告董事会于近日收到公司董事长、总经理其实先生，副董事长史佳先生及董事、副总经理、财务总监、董事 会秘书陆威先生的书面辞职报告。 其实先生辞去公司总经理职务，原定任期届满日为2023年1月20日。其实先生辞去总经理职务后，继续担任公司董事长及董事会战略委员会主任、提名委员会及薪酬与考核委员会委员职务。史佳先生辞去公司董事职务，原定任期届满日为2023年1月20日。史佳先生辞去公司董事职务后，继续在公司任职。陆威先生辞去公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书职务，上述职务原定任期届满日2023年1月20日。陆威先生辞去上述职务后，继续在公司任职。 同时，公司董事会同意聘任郑立坤先生为公司总经理，黄建海女士为公司副总经理、财务总监。郑立坤先生1984年9月生人，现任东方财富证券董事长。黄建海女士1973年12月生，本科毕业于上海交通大学，哈佛商学院工商管理硕士学历（MBA），拥有中国注册会计师资格。 本次高管调整变动较大给市场带来意外，分析看到新任高管更为年轻化、专业化、国际化，体现管理层合理迭代。 6. 投资建议 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。根据公司21Q1业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司21-22年归母净利润（前值59.4亿/72.3亿），预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6亿元，对应增速分别为48.3%/29.2%/23.0%，对应PE分别为38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《东方财富：资管大时代平台价值显著，高管调整推动年轻化 》 对外发布时间：2021年4月30日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002 张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004
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