【浙商轻工|史凡可/马莉】博汇纸业:白卡格局优异,Q1延续高景气

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】博汇纸业:白卡格局优异,Q1延续高景气》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2021年一季报：期内实现收入40.53亿元（+55.49%）；归母净利8.11亿元（+337.24%)；扣非归母净利8.08亿元（+344.83%）,盈利增长靓丽！ 投资要点 白纸板供需两旺，Q1量利齐升 白纸板受益于限塑令催化需求、白板产能清退等多重因素，景气持续上行。21Q1白卡涨价函陆续落地，2月提价500元/吨、3月提价500-1000元/吨；对应21Q1白卡行业出厂均价8441元/吨（同比+42.44%、环比+24.29%）,处于历史高点。公司作为白卡龙头最为受益白卡景气，且公司白板替代产品云帆期内增长靓丽，对应Q1量利齐升，Q1预计实现销量50+万吨（去年同期约40+万吨）、对应吨净利1622元/吨（去年同期463元/吨，同比增长1159元/吨）。 景气料将贯穿全年，博汇有望充分受益 当前白卡价格9738元/吨，较2020年5月低点上涨4554元/吨，较年初上涨2567元/吨，处于历史97.13%分位，供需两旺格局下预计仍有提涨空间。我们认为白卡景气将延续全年，（1）新增产能有限+旧产能腾退，全年供给偏紧：太阳90万吨、APP 120万吨新增产能预计将于11月投产，因产能爬坡因素影响，全年实际新增供给有限；另一方面，APP将于6月腾退宁波中华60万吨白卡产能，供给收紧。（2）新版禁塑令、白板产能清退（21年初清退约120万吨，合计清退已达600万吨）贡献白卡增量需求，整体需求向好。供需预计维持紧平衡、渠道库存健康的情况下，白卡景气预期延续，博汇作为白卡龙头有望充分受益。 回购进展顺利，预计员工激励计划将稳步推进 根据公司2021年4月15日公告，截至2021年4月15日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1463.0089万股，占公司总股本的比例为1.09%，最高成交价为19.62元/股，最低成交价为15.72元/股，已支付的总金额约人民币2.69亿元(不含佣金等交易费用)。预计伴随回购进展顺利，员工激励计划也将陆续稳步推进，公司中长期发展信心充足。 融资成本显著改善，研发费用增加 21Q1公司实现毛利率33.42%（+11.76pct），期间费用率6.30%（-6.18pct），其中销售费用率0.36%（-4.13pct），下滑主要系会计准则改变；管理费用率3.08%（+0.21pct），研发费用率2.02%（+1.99pct），主要系公司期内持续进行纸机技改提效；财务费用率0.84%（-4.25pct），去杠杆成效明显、融资成本显著改善，其中公司短期借款较期初减少8.98亿元至25.39亿元，长期应付款较期初减少1.31亿元至0.41亿元，有息负债规模显著下降，对应资产负债率同比降低至63.27%（-2.61pct）。 现金流、ROE表现靓丽，营运效率改善 （1）21Q1公司经营性现金流净额为18.79亿元，较去年同期增加13.91亿元，主要系本期公司收入放量、付款条件提升、回款改善；期内公司ROE达历史高点12.49%，表现靓丽。（2） 21Q1公司账上存货23.14亿元（较去年同期+3.62亿元），存货周转天数同比减少8.55天至63.67天；应收账款5.16亿元（较去年同期-1.04亿元），应收账款周转天数同比减少18.93天至12.61天，营运效率改善。 盈利预测及估值 公司作为白卡纸绝对龙头，中长期成长性清晰且市场掌控能力有望进一步增强。我们预计公司21-23年分别实现营收246.61/239.02/291.44亿元，同增76.38%/ -3.08%/21.93%；归母净利润30.94/29.57/31.33亿元，同增270.99%/ -4.44%/ 5.95%；对应当前市值21-23年PE为7.11X/ 7.44X/ 7.02X，给予“买入”评级。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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