【浙商轻工|史凡可/马莉】 劲嘉股份:烟标回暖,彩盒多元布局成效显著
（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】 劲嘉股份:烟标回暖,彩盒多元布局成效显著》研报附件原文摘录）
基本事件 公司发布 21Q1 季报:业绩符合预期，21Q1 营收 11.95 亿元(+31.71%)， 归母净利润 2.52 亿元(+17.19%)，归母扣非净利润 24.24 亿元(13.27%)。 投资要点 彩盒收入维持高增，大包装多元布局成效显著 21Q1 公司彩盒业务营收 2.50 亿元左右，同比增长 36.85%。分业务来看，我们估计精品烟盒营收为 1.15 亿元，同比增长 28%，公司持续深挖中烟客户份额。精品酒包装营收预计三位数增长，精品酒包装增长显著，主要系下游中高端白 酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进，酒包装业绩开始贡献增量。消费电子包装营收约 1 亿，同比增速 28%左右。消费电子包装产品主要包括电子烟包装和手机盒包装，电子烟包装占比在 88%左右， 手机盒包装占比 12%左右。我们估计 21Q1 手机盒包装营收两位数增长，表现 亮眼。综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐 步提升，营收有望持续高增长。 烟标业务回暖，预期进入回升通道 21Q1 烟标收入约 6.40 亿元，同比增长 7.42%，烟标业务业绩有所提升，看好 公司烟标主业持续回暖。2020 年劲嘉烟标业务明显承压，主要系(1)部分省 份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少(2)疫情背景下 中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右;(3)老产品面临持续降 价压力。2021 年公司烟标订单逐渐恢复，公司已中标了许多烟用包装纸新市 场业务，但是确认销售收入有一定时间差，预计未来几年将维持稳步增长态 势。 订单增加、产能提升，新型烟草成长势头强劲 我们估计新型烟草 21Q1 业务收入达到 0.13 亿元左右，相对 20Q1 同比增长 232%左右。公司有序开展新型烟草相关 ODM/OEM 服务，积累研发和专利，积 极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020 年疫情背 景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场。2021 年公司持续扩产，预计 5 月底和 6 月底哥新增 5000 平方米的生产场地。另外， 公司 21Q1 新型烟草订单金额已经超过 20 年全年营收，21 年新型烟草业务产 能有望翻倍。 存货周转加快，经营性现金流增加 截止 21Q1 期末，公司存货 8.09 亿元，较期初减少 0.41 亿元，存货周转天数较 去年同期减少 17.99 天至 83.46 天;应收账款及票据较期初减少 1.56 亿元至 8.25 亿元，应收账款周转天数较去年同期增加 2.23 天至 54.19 天;预收账款较期初 增加 7.29 亿元。 综合来看，21Q1 公司经营性现金流净额 0.84 亿元，较上年同期增加 0.34 亿元; 筹资性现金流-1.45 亿元，较上年同期减少 1.16 亿元;资本开支 8167 万元，较 去年同期增加 4758 万元。 盈利预测及估值 我们预计 21-23 年分别实现营收 49.73/57.53/66.05 亿，同增 18.65%/15.68% /14.81%;归母净利润 11.85/13.42/15.06 亿，同增 15.10%/13.31%/12.21%。当前 股价对应 PE 为 12.70X/11.21X/9.99X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
基本事件 公司发布 21Q1 季报:业绩符合预期，21Q1 营收 11.95 亿元(+31.71%)， 归母净利润 2.52 亿元(+17.19%)，归母扣非净利润 24.24 亿元(13.27%)。 投资要点 彩盒收入维持高增，大包装多元布局成效显著 21Q1 公司彩盒业务营收 2.50 亿元左右，同比增长 36.85%。分业务来看，我们估计精品烟盒营收为 1.15 亿元，同比增长 28%，公司持续深挖中烟客户份额。精品酒包装营收预计三位数增长，精品酒包装增长显著，主要系下游中高端白 酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进，酒包装业绩开始贡献增量。消费电子包装营收约 1 亿，同比增速 28%左右。消费电子包装产品主要包括电子烟包装和手机盒包装，电子烟包装占比在 88%左右， 手机盒包装占比 12%左右。我们估计 21Q1 手机盒包装营收两位数增长，表现 亮眼。综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐 步提升，营收有望持续高增长。 烟标业务回暖，预期进入回升通道 21Q1 烟标收入约 6.40 亿元，同比增长 7.42%，烟标业务业绩有所提升，看好 公司烟标主业持续回暖。2020 年劲嘉烟标业务明显承压，主要系(1)部分省 份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少(2)疫情背景下 中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右;(3)老产品面临持续降 价压力。2021 年公司烟标订单逐渐恢复，公司已中标了许多烟用包装纸新市 场业务，但是确认销售收入有一定时间差，预计未来几年将维持稳步增长态 势。 订单增加、产能提升，新型烟草成长势头强劲 我们估计新型烟草 21Q1 业务收入达到 0.13 亿元左右，相对 20Q1 同比增长 232%左右。公司有序开展新型烟草相关 ODM/OEM 服务，积累研发和专利，积 极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020 年疫情背 景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场。2021 年公司持续扩产，预计 5 月底和 6 月底哥新增 5000 平方米的生产场地。另外， 公司 21Q1 新型烟草订单金额已经超过 20 年全年营收，21 年新型烟草业务产 能有望翻倍。 存货周转加快，经营性现金流增加 截止 21Q1 期末，公司存货 8.09 亿元，较期初减少 0.41 亿元，存货周转天数较 去年同期减少 17.99 天至 83.46 天;应收账款及票据较期初减少 1.56 亿元至 8.25 亿元，应收账款周转天数较去年同期增加 2.23 天至 54.19 天;预收账款较期初 增加 7.29 亿元。 综合来看，21Q1 公司经营性现金流净额 0.84 亿元，较上年同期增加 0.34 亿元; 筹资性现金流-1.45 亿元，较上年同期减少 1.16 亿元;资本开支 8167 万元，较 去年同期增加 4758 万元。 盈利预测及估值 我们预计 21-23 年分别实现营收 49.73/57.53/66.05 亿，同增 18.65%/15.68% /14.81%;归母净利润 11.85/13.42/15.06 亿，同增 15.10%/13.31%/12.21%。当前 股价对应 PE 为 12.70X/11.21X/9.99X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
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