至纯科技 | 清洗机实现批量交付,半导体业务助推公司营收高增长 —— 2020年报及21年1季报点评

（以下内容从东吴证券《至纯科技 | 清洗机实现批量交付,半导体业务助推公司营收高增长 —— 2020年报及21年1季报点评》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭18832730660 投资评级：买入（维持） 事件1 公司2020年营收13.97亿，同比+41.6%，归母净利润2.61亿，同比+136.4%；扣非后归母净利润1.11亿，同比+22.2%。公司每 10 股派发现金红利 1.64 元（含税）。 事件2 公司2021年一季度营收2.31亿元，同比+104.1%，归母净利润0.75亿元，同比+605.3%，扣非后归母净利润0.03亿元，同比+118.1%。 投资要点 1 半导体业务持续发力，公司营收实现高增长 2020年公司营收实现高速增长。全年营收13.97亿，同比+41.6%。分业务来看，高纯度工艺系统/光传感及光器件/半导体设备营收分别为8.63/3.15/2.18亿元，同比+35.5%/19.0%/166.8%，半导体清洗设备业务增长显著。 订单方面，2020 年公司整体业务新增订单达到19.6亿元，同比+ 38%。半导体板块新增订单13.6亿元，其中湿法设备新增订单5.3亿元，较上年同期增加 211%，湿法设备订单中单片设备新增订单3.66亿元。2020年，公司合同负债1.71亿元，同比+25.7%，在手订单充足。我们预计，随着在手订单的持续释放，半导体业务将持续发力，公司21年营收将保持高速增长。截至2021年一季度，公司营收2.31亿元，同比+104.1%。 2 毛利率保持稳定，控费能力优化推动净利率大幅增长 公司2020年销售毛利率 36.79%，同比+2.44pct，其中高纯度工艺系统/光传感及光器件/半导体设备毛利率分别为31.8%/55.3%/29.9%，同比+5.32pct/+1.74pct/-2.23pct，毛利率改善主要系公司优化高纯度工艺系统生产工艺。截至2021年一季度销售毛利率41.6%，同比+3.38pct。 公司2020年净利率为18.7%，同比+7.47ct，期间费用率为 26.1%，同比-3.57pct。其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为 3.9%/16.7%/5.46%，同比+0.2pct/+2.0pct/1.37pct，期间费用率提升主要系公司加大湿法设备的拓展力度。2021年一季度，公司净利率为31.2%，同比+45.66pct，盈利能力大幅改善。 3 高纯工艺维持龙头地位，清洗设备赛道成长空间大 高纯工艺获核心客户认可，龙头地位稳固。高纯工艺系统具有客户粘度较高的特点，2020年公司所有核心客户均给予了重复订单，包括中芯，华力，海力士，长鑫，士兰微，惠科等，整体订单数量创历史新高，逐步巩固龙头地位。 清洗机业务实现批量交付，国产化率提升拓宽成长空间。2020年公司单片湿法设备和槽式湿法设备全年出机超过了30台。同时单片式湿法设备新增订单金额超过3.6亿元，增长显著。目前，半导体清洗机的国产化率不到10%，我们预计，伴随着国产化率的提升，以及启东项目逐步释放产能，公司半导体业务有望进一步成长。 4 晶圆再生业务：至纯竞争优势显著，静待晶圆再生业务空间打开 至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队，具备业务经验及技术优势。（1）相比于海外竞争对手，至纯具备距离优势，直接为客户节约物流费用；（2）相比于国内竞争对手，至纯具备成本优势。我们判断，伴随下游晶圆市场放量，晶圆再生业务空间即将打开，集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。 盈利预测与投资评级 我们将2021-2022年净利润从3.39/4.45亿元上调至3.46/4.83亿元，预计2023年净利润为7.16亿元，当前市值对应PE为29/20/14X，维持“买入”评级。 风险提示 半导体业务进展不及预期；行业竞争加剧风险。 1 半导体业务持续发力，公司营收实现高增长 2020年公司营收实现高速增长。全年营收13.97亿，同比+41.6%，归母净利润2.61亿，同比+136.4%；扣非后归母净利润1.11亿，同比+22.2%。分业务来看，高纯度工艺系统/光传感及光器件/半导体设备营收分别为8.63/3.15/2.18亿元，同比+35.5%/19.0%/166.8%，半导体清洗设备业务增长显著。 订单方面，2020 年公司整体业务新增订单达到 19.6 亿元，同比+ 38%。半导体板块新增订单13.6亿元，其中湿法设备新增订单 5.3 亿元，较上年同期增加 211%，湿法设备订单中单片设备新增订单 3.66 亿元。2020年，公司合同负债1.71亿元，同比+25.7%，在手订单充足。我们预计，随着在手订单的持续释放，半导体业务将持续发力，公司21年营收将保持高速增长。截至2021年一季度，公司营收2.31亿元，同比+104.1%。 2 盈利水平显著改善，半导体业务拓展致期间费率上升 公司2020年销售毛利率 36.79%，同比+2.44pct，其中高纯度工艺系统/光传感及光器件/半导体设备毛利率分别为31.8%/55.3%/29.9%，同比+5.32pct/+1.74pct/-2.23pct，毛利率改善主要系，公司优化高纯度工艺系统生产工艺，年度制造生产量环比增长超过 50%，人均单位产值增长突破20%，制造能力大幅提升。截至2021年一季度销售毛利率41.6%，同比+3.38pct。 公司2020年净利率为18.7%，同比+7.47ct，期间费用率为 26.1%，同比-3.57pct。其中销售，管理费用率（含研发）分别为 3.9%/16.7%，同比+0.2pct/+2pct，销售、管理费率的提升主要系公司加大湿法设备的拓展力度，增加销售力量，扩容管理团队，人员成本明显上升。财务费用率5.46%，同比+1.37pct，主要系可转债等债务规模增加导致利息支出上升。2021年一季度，公司净利率为31.2%，同比+45.66pct，盈利能力大幅改善。 3 高纯工艺维持龙头地位，清洗设备赛道成长空间大 高纯工艺获核心客户认可，龙头地位稳固。高纯工艺系统具有客户粘度较高的特点，由于高纯介质本身的特性，对高纯工艺系统优劣的判断无法通过一次性验收实现，下游客户对其供应商的选择只能依赖于系统长期运行的数据和长期合作的历史经验。2020年公司所有核心客户均给予了重复订单，包括中芯，华力，海力士，长鑫，士兰微，惠科等，整体订单数量创历史新高。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，公司先发优势明显，凭借客户资源以及技术积累，逐步巩固龙头地位。 清洗机业务实现批量交付，国产化率提升拓宽成长空间。公司已经具备生产8-12寸高阶单晶圆湿法清洗设备和槽式湿法清洗设备的相关技术，2020年公司单片湿法设备和槽式湿法设备全年出机超过了30台。同时单片式湿法设备新增订单金额超过3.6亿元，增长显著。目前，半导体清洗机的国产化率不到10%，进口替代具有较大空间。相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备，清洗机技术壁垒较低，有望率先实现国产化。因此我们预计，伴随着国产化率的提升，以及启东项目逐步释放产能，公司半导体业务有望进一步成长。 4 晶圆再生业务：至纯竞争优势显著，静待晶圆再生业务空间打开 至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队，具备业务经验及技术优势。（1）相比于海外竞争对手，至纯具备距离优势，直接为客户节约物流费用（运输费用约占总成本30%）；（2）相比于国内竞争对手，至纯具备成本优势：至纯已基本实现晶圆再生业务成本自主可控，可自产晶圆再生系统及湿法设备，CMP 设备供应商为国内的华海清科，整个晶圆再生业务所需的设备和材料中，需要进口的只有量测设备。 至纯科技晶圆再生项目基地基础建设全面推进，于2020年12月底进入设备调试阶段。此次项目建成后，将形成年产168万片晶圆再生和120万件半导体零部件再生产能。我们判断，伴随下游晶圆市场放量，晶圆再生业务空间即将打开，集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。 盈利预测与投资评级 我们将2021-2022年净利润从3.39/4.45亿元上调至3.48/4.92亿元，预计2023年净利润为7.30亿元，当前市值对应PE为30/21/14X，维持“买入”评级。 风险提示 半导体业务进展不及预期；行业竞争加剧风险。 至纯科技三大财务预测表 感谢您支持东吴机械团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所机械团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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