【招商轻纺-晨光文具】新业务规模驱动强劲,持续看好价值成长

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-晨光文具】新业务规模驱动强劲,持续看好价值成长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公布一季报，2021年一季度实现营收约38.12亿元，同比增长82.96%；净利润约3.28亿元，同比增长42.50%。 评论： 1、一季度传统核心业务稳健回暖，新业务表现亮眼 今年以来，随着疫情好转，公司通过聚焦和深耕渠道、快速提升线上销售全面推进传统核心业务、持续发展壮大新业务等措施，各项业务销售恢复增长，Q1传统业务增长48%，新业务增长160%。分业务看，科力普、晨光生活馆（含九木杂物社）、晨光科技营收同比分别增长161.06%、153.58%、15.39%。分产品看，Q1书写工具、学生文具、办公文具、办公直销营收同比分别增加57.31%、43.69%、57.13%、161.06%。截至一季度末，公司在全国拥有 442家零售大店，其中晨光生活馆68家，较2020年底净减12家，九木杂物社374家(直营249家，加盟125家)，较2020年底净增13家（其中直营净增12家）。 2、新业务规模效应仍有提升空间，整体盈利依然稳健 一季度由于毛利率较低的新业务收入占比提升，导致公司综合毛利率同比下降3.3pct至24.63%。分产品看，Q1办公直销毛利率下降3.74pct至10.5%，书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别升0.49pct、0.73pct、0.78pct。预计未来随着新业务的持续发展，规模效应对整体盈利的提振仍有释放空间。费用方面，Q1销售、管理+研发费用率分别同比降1.97pct、1.59pct，财务费用率基本稳定。同时，由于一季度政府补助减少导致净利率同比降2.44pct至8.61%，扣非净利同比增长69.5%，整体盈利依然稳定。 3、传统业务护城河深，新业务快速发展，维持“强烈推荐-A”评级 据公司规划，2021年计划实现营业收入162亿元，同比增长23%。我们持续看好公司在传统核心业务稳步发展，具备较强产品和渠道力，渠道转型提升单店质量；同时，办公集采行业集中度提升，科力普业务高速增长，零售大店模式逐步成熟，新业务也处于快速发展期。预估2021年、2022年归母净利分别为15.4亿元、19.2亿元，同比分别增长22%、25%，目前股价对应2021年PE为55x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不达预期 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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