【招商轻纺-太阳纸业】业绩符合预期,产能扩张内生提效促成长

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-太阳纸业】业绩符合预期,产能扩张内生提效促成长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告一季报，2021年一季度实现营业收入76.43亿元，同比增长37.66%；归母净利润11.08亿元，同比增长106.71%；扣非净利同比增长119%。 评论： 1、业绩符合预期，量价齐升带动收入增长 一季度造价行业整体高景气的背景下，随着公司新产能于去年下半年投产后陆续释放，新增浆纸产能140万吨，带动Q1收入实现较好增长，市场份额进一步提升。公司通过山东、广西、老挝三大基地构建起了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”系统工程，“三大基地”相关项目的稳步推进：截至一季度末，公司老挝120万一吨造纸项目已全部投产；广西北海“林浆纸一体化”项目一期（55万吨/年文化用纸、15万吨/年生活用纸、配套80万吨/年化学木浆、60万吨/年化机浆项目）预计将于2H21至1H22投产。 2、降本增效费用控制优化，单季净利率创历史新高 Q1公司毛利率同比下降1.15pct至23.44%，与19Q1相比提升5.7pct。我们认为，在今年建党100周年的背景下有望提振文化纸需求，禁废令全面执行，行业供求格局整体向好，预计纸价中枢将高于去年。而随着公司纸浆一体化布局持续完善，木浆自给率有望进一步提升，夯实盈利领先优势。费用控制方面，销售、管理+研发、财务费用率分别同比降5pct、1.9pct、0.5pct，带动公司一季度净利率同比提升4.8pct至14.5%，达历史以来最高水平。由于收入规模提升，以及去年疫情低基数影响，一季度公司经营活动现金流量净额同比583%，整体盈利稳健向好。 3、成本优势持续强化，维持“强烈推荐-A”评级 太阳纸业作为文化纸行业龙头，造纸行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略。我们认为成本上行将进一步凸显龙头优势，公司海外布局领先、广西北海基地有望进一步巩固成本优势。产能项目扩张持续打造新增长点，看好公司文化纸、包装纸市场份额提升趋势。预计公司2021年、2022年归母净利润分别为38.3亿元、43.8亿元，同比分别增长96%、14%，目前股价对应2021年PE为11x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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