【招商轻纺-皮阿诺】业绩符合预期,工程业务快速发展

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-皮阿诺】业绩符合预期,工程业务快速发展》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公布年报和一季报，2020年实现营业收入14.94亿元，同比增长1.51%；归母净利润1.97亿元，同比增长12.4%。Q1实现营业收入3.46亿元，同比增长92.29%；归母净利润3511.95万元，同比增长795.14%。 评论： 1、零售渠道升级优化，大宗业务步入增长快通道 分产品看，2020年橱柜、衣柜、木门收入分别增长0.24%、8.85%、100%。公司零售业务坚持中高端战略，进行中高端门店升级，2020年中高端橱柜销售占比45%以上，中高端衣柜销售占比超过65%，产品结构升级带动套单值提升，衣柜套单值同比提升13.84%。去年公司新建中高端门店44家，完成原有门店中高端升级53家，截止年末，累计建成中高端门店302家。截止2020年底，公司经销商门店940家，其中综合店680家、橱卫独立店142家、衣木独立店118家。工程业务方面，工程渠道收入占比升至48.6%，已发展工程经销商51家，经销工程收入增长26%。 2、毛利率有所下降，费用节约稳定净利率 全年综合毛利率34.08%，同比略降1.7pct，其中橱柜毛利率降2.73pct至34.34%，衣柜毛利率略升0.47pct至33.68%。2020年应收款和应收票据余额同比增加38%，得益应收款项管理强化，经营活动现金流量净额同比增长116.84%。Q1来看，毛利率比19Q1下降2.2pct至31.6%，销售、管理+研发费用率分别下降8.9pct、0.4pct，财务费用率基本稳定，带动净利率较19Q1提升3pct至10.14%。截至一季度末，合同负债余额同比增长90.5%达1.49亿元，持续历史较高水平，表明在手订单情况向好。 3、定增引入产业资本，再添发展动力，维持“审慎推荐-A”评级 公司定增募资6亿用于产能扩张以及补充流动资金，同时引入业内优秀产业资本以及投资机构，将进一步实现对大客户的深度绑定，再添长期发展动力。我们认为，公司零售渠道定位升级仍有较大开店空间，大宗业务快速发展形成增长主驱动，同时衣柜规模效应渐显。预计2021年、2022年归母净利分别为2.62亿元、3.26亿元，同比分别增长33%、25%，目前股价对应2021年PE为17x，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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