【招商轻纺-索菲亚】Q1全渠道回暖,业务多元布局可期

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-索菲亚】Q1全渠道回暖,业务多元布局可期》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告一季报，2021年一季度实现营业收入为17.6亿元，同比增长130.59%；归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比扭亏。 评论： 1、Q1经营持续复苏，全渠道实现较好增长 从一季度主营收入构成分渠道看，经销商零售渠道收入占比74.54%，直营渠道收入占比4.29%，大宗业务渠道收入占比20.68%。多元渠道拓展顺利，一季度大宗渠道收入3.62亿元，同比增长226.16%，整装收入3991万元。得益于康纯板占比提升（Q1康纯板客户占比79%、订单占比76%）以及产品升级，Q1索菲亚出厂客单价增长5.66%至1.3268万元。渠道拓展方面，一季度末索菲亚门店数量达2779家，司米门店数1118家，索菲亚木门独立店408家，华鹤木门277家，米兰纳门店60家（已营业门店4家）。截至3月底，预收款余额6.1亿元，持续较好水平，在手订单储备为未来增长提供保障。 2、毛利率下降费用优化，大宗占比增加影响现金流 Q1综合毛利率比19Q1降3pct至31.2%，我们估计主要因收入结构调整所致，工程渠道以及橱柜和木门收入占比增加。费用方面，销售、管理+研发费用率分别比19Q1降2pct、0.4pct，财务费用率基本稳定，净利率比19Q1降2.3pct至6.7%。由于大宗业务快速发展，一季度应收账款和应收票据余额同比增加83%，经营活动产生的现金流量净额同比略降6.7%，收现比0.97，预计未来几个季度随着公司大宗账款逐步结算以及整体营收规模提升，现金流情况有望改善。 3、渠道品牌布局完善，维持“强烈推荐-A”评级 2021年，我们看好以公司为代表的头部企业在家居行业加速市场份额的集中趋势。同时，公司在米兰纳子品牌（全年目标350家店）、整装、以及橱柜工程和木门工程渠道的快速推进，有望再添规模贡献。未来随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，整体经营向上趋势有望延续。预计2021~2022年归母净利分别为14.3亿元、17.1亿元，同比分别增长20%、20%，目前股价对应2021年PE为19x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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