【东吴电新】容百科技:盈利拐点确立,龙头开启高增长——21Q1季报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】容百科技:盈利拐点确立,龙头开启高增长——21Q1季报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 公司21Q1处于业绩预告上限，符合市场预期。21Q1公司实现营收13.94亿元，同比增加113.7％，环比下降3.78%；归母净利润1.2亿元，同比增长373.95%，环比增长20.07％，此前公司预告Q1归母净利润0.9-1.2亿元，处于业绩预告上限；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长256.26%，环比增长27.28%，其中公司计提约0.15亿元的股权激励费用，若加回，则扣非归母净利超1亿元，环比增长40%+，超市场预期。 库存收益叠加前驱体扭亏，Q1单吨净利超预期。公司21年第一季度基本满产，我们预计Q1公司出货量8500吨，同比增长近80%，环比略降6%，主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面，我们测算公司单吨扣非净利达1.05万/吨，若加回0.15亿元左右的股权激励费用，Q1单吨利润达到1.2万元/吨以上，环比Q4提升20%，主要受益于Q1原材料涨价带来的部分低价库存收益，以及前驱体环节扭亏增厚利润。我们预计公司全年单吨盈利有望维持1-1.2万/吨，同比+70%以上并有进一步上升空间。 扩产提速+大客户放量，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。公司目前产能4万吨，6月新增2万吨，Q3新增2万吨，年底规划达到12万。我们预计今年公司出货6万吨左右，同比实现130%+；22年出货有望超10万吨，连续翻番。公司深度绑定宁德时代，21H1开始供SK，且海外大客户紧密接触中，海外占比22年将大幅提升，公司25年目标30万吨，远期市占率目标30%。 前驱体产能加速落地，一体化增强公司竞争优势。公司20年前驱体亏损预计达0.7-0.8亿元左右，21Q1前驱体环节开始扭亏。我们预计未来随着产能利用率提升与客户结构优化，有望扭亏为盈，贡献盈利。目前公司多款高镍前驱体新产品已通过多家下游客户认证并实现批量供货，进入国际主流供应链，NCM811系列前驱体新品批量供货优质客户，公司计划加快推进募投项目临山6万吨三元前驱体产能，其中1-1期年产3万吨预计于2021年底前实现部分投产，21年前驱体自供比例将从年初10%提升到30%，进一步增强公司成本优势。 股权激励费用拉高费用率，整体费用控制良好。21Q1期间费用合计1.1亿元，同比下降293.22%，环比增4.15%，费用率为3.1%，同比降22.8pct，环比增0.2pct，主要系计提股权激励费用影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2pct/1.1pct/0.1pct/-1.8pct; 费用率分别为0.8%/2.9%/-0.3%/4.1%。公司21Q1计提资产减值损失16万元，转回信用减值损失0.33亿。 投资建议：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测，预计2021-2023年归母净利6.02/10.57/15.8亿元，同比增长183%/76%/50%，对应PE为48x/27x/18x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予21年60xPE，维持目标价81元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 正文 Q1处于业绩预告上限，符合市场预期。21Q1公司实现营收13.94亿元，同比增加113.7％，环比下降3.78%；归母净利润1.2亿元，同比增长373.95%，环比增长20.07％，此前公司预告Q1归母净利润0.9-1.2亿元，处于业绩预告上限；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长256.26%，环比增长27.28%，其中公司计提约0.15亿元的股权激励费用，若加回，则扣非归母净利超1亿元，环比增长40%+，超市场预期。盈利能力方面，Q1毛利率为15.9%，同比增长3.01pct，环比增长2.61pct；净利率8.58%，同比增长4.71pct，环比增长1.7pct；Q1扣非净利率6.44%，同比提升2.58pct，环比提升1.57pct，主要系公司产能利用率提升、库存收益、前驱体自供率提升，盈利能力明显好转。 产能利用率提升叠加前驱体扭亏，Q1单吨净利超预期。公司21年第一季度基本满产，我们预计Q1公司出货约8500吨，同比增长近80%，环比略降6%，主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面，我们测算公司Q1单吨扣非净利达1.05万/吨，若加回0.15亿元左右的股权激励费用，Q1单吨利润达到1.2万元/吨以上，环比Q4提升20%，主要受益于Q1前驱体环节自供比例提升降本、前驱体扭亏增厚利润，以及原材料涨价带来的低价库存收益。我们预计随着前驱体自供比例的提高（10%到30%）以及新产能投产，公司全年单吨盈利有望维持1-1.2万/吨，同比+70%以上。未来随着客户结构的改变，并加强一体化布局，单吨利润可维持且有进一步上升的空间。 扩产提速+大客户放量，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。公司目前产能4万吨，6月新增2万吨，Q3新增2万吨，年底规划达到12万。我们预计今年公司出货6万吨左右，同比实现130%+；22年出货有望超10万吨，连续翻番。公司深度绑定宁德时代，21H1开始供SK，且海外大客户紧密接触中，海外占比22年将大幅提升，公司25年目标30万吨，远期市占率目标30%。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商，同时海外客户拓展顺利，21年和22年订单将逐步落地。 前驱体产能加速落地，一体化增强公司竞争优势。公司20年前驱体亏损预计达0.7-0.8亿元左右，21Q1前驱体环节开始扭亏。我们预计未来随着产能利用率提升与客户结构优化，有望扭亏为盈，贡献盈利。目前公司多款高镍前驱体新产品已通过多家下游客户认证并实现批量供货，进入国际主流供应链，NCM811系列前驱体新品批量供货优质客户，公司计划加快推进募投项目临山6万吨三元前驱体产能，其中1-1期年产3万吨预计于2021年底前实现部分投产，21年前驱体自供比例将从年初10%提升到30%，进一步增强公司成本优势。 股权激励费用拉高费用率，整体费用控制良好。21Q1期间费用合计1.12亿元，同比增加93.22%，环比增4.14%，费用率为8.06%，同比降0.85pct，环比增0.61pct，主要系计提股权激励费用影响；销售费用0.09亿元，销售费用率0.66%，同比降0.2pct，环比降0.11pct；管理费用0.58亿元，管理费用率4.19%，同比增1.1pct，环比增1.3pct；财务费用-0.07亿元，财务费用率-0.51%，同比增0.06pct，环比降0.25pct；研发费用0.52亿元，研发费用率3.73%，同比降1.81pct，环比降0.32pct。公司21Q1计提资产减值损失16万元，转回信用减值损失0.33亿。 经营性现金流转负，资本开支大幅增加。截止2021年Q1，公司存货为7.23亿，较年初增加23.82%；应收账款7.24亿，较年初减少1.01%；期末公司合同负债0.37亿元，较年初增长13594.88%。2021年Q1公司经营活动净现金流出2.39亿，同比-475.56%，主要由于一季度以现金结算的采购金额增加；投资活动净现金流为2.05亿，同比下降9564.25%；资本开支为1.39亿，同比上升163.62%。账面现金为17.31亿，较年初增长23%。 盈利预测 公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测，预计2021-2023年归母净利6.02/10.57/15.8亿元，同比增长183%/76%/50%，对应PE为48x/27x/18x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予21年60xPE，维持目标价81元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等。 容百科技三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020-12-25 深度！【东吴电新】容百科技：锁定大客户和重视研发，铸就全球高镍龙头 2019-07-11【东吴电新】容百科技深度：高镍先驱，技术加成，龙头终启航 点评报告： 2021-04-19【东吴电新】容百科技：盈利拐点已现，高镍龙头启航——20年报点评 2021-03-09【东吴电新】容百科技2020年业绩预告点评：业绩亮眼，单吨盈利持续向上 2021-01-31【东吴电新】容百科技预告点评：业绩基本符合预期，高镍龙头开启高增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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