【东吴电新】雷赛智能:交流伺服、总线控制器带动下,业绩同环比高增——21Q1点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】雷赛智能:交流伺服、总线控制器带动下,业绩同环比高增——21Q1点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 Q1收入同比+79%、利润同比+119%，靠预告区间上限，略超市场预期。2021Q1公司实现营收2.99亿元，同比+78.57%，环比+19.25%，尤其环比增长显示出景气度继续改善；实现归母净利润0.62亿元，同比+118.64%，环比+96.31%，盈利能力同环比也有所改善，整体Q1业绩接近之前预告的上限，略超市场预期。 盈利能力环比进一步改善，体现出公司上游器件的充分储备。Q1毛利率为41.94%，同比下降-0.6pct，环比上升2.1pct，毛利率同比下降主要由于产品结构变化，去年Q1控制类产品占比更高，而Q1上游价格上涨、而公司毛利率环比提升，主要由于公司自20年前瞻储备的原材料库存开始收获成效、同时内部挖潜、提升精益生产能力；Q1归母净利率为20.63%，同比上升3.8pct，环比上升8.1pct，盈利能力同环比均大幅改善。 分产品看，交流伺服、总线控制类产品拉动快速增长，1）交流伺服：雷赛19H2起开始推广的L7伺服系列推广顺利，尤其基于现有客户完成了很多销售，高端交流伺服L8系列也在20年完成了研发，性能指标达到国际一流。20年雷赛交流伺服销售1.65亿，同比+81%接近翻番；21Q1继续起量，我们预计增速至少在翻倍以上。展望全年，新品带动下公司将继续开拓3C电子、光伏、锂电、物流等先进制造行业，我们预计交流伺服产品继续维持翻倍增长；2）控制类产品：下游运动控制市场需求旺盛，尤其是总线控制产品推广顺利，控制类产品整体维持快速增长；3）步进系统：下游需求拉动下，特别是新兴制造行业推广应用，同时3C、雕刻、喷印等行业复苏，维持快速增长。 分下游看，先进制造持续扩张，传统行业复苏，公司订单饱满、元器件储备充沛，持续高增值得期待。雷赛智能目前聚焦3C、新能源、特种机床、物流四大行业，设立行业线组织积极开拓，21Q1公司的产品及解决方案在5G、半导体、光伏等新行业取得许多应用，同时3C、雕刻、喷印等传统行业快速复苏。同时，行业进口替代趋势加速，雷赛在伺服等产品的份额快速提升。此外公司元器件等原材料库存充沛，Q1存货上升0.56亿至3.02亿，供应上不存在明显的瓶颈，后续有望维持高增。 投资建议：我们维持公司2021-23年归母净利润分别3.25亿、4.71亿、6.55亿，同比分别+82%、+45%、+39%，对应现价PE分别29x、20x、14x，给予目标价62.4元，对应21年40xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。 正文 Q1收入同比+79%、利润同比+119%，靠预告区间上限，略超市场预期。2021Q1公司实现营收2.99亿元，同比+78.57%，环比+19.25%，尤其环比增长显示出景气度继续改善；实现归母净利润0.62亿元，同比+118.64%，环比+96.31%，盈利能力同环比也有所改善，整体Q1业绩接近之前预告的上限，略超市场预期。 盈利能力环比进一步改善，体现出公司上游器件的充分储备。Q1毛利率为41.94%，同比下降-0.6pct，环比上升2.1pct，毛利率同比下降主要由于产品结构变化，去年Q1控制类产品占比更高，而Q1上游价格上涨、而公司毛利率环比提升，主要由于公司自20年前瞻储备的原材料库存开始收获成效、同时内部挖潜、提升精益生产能力；Q1归母净利率为20.63%，同比上升3.8pct，环比上升8.1pct，盈利能力同环比均大幅改善。 20Q3行业全面反转后，20Q4-21Q1延续高增，尤其20Q1行业需求火爆，行业增速达40%以上。20年疫情后工控行业重回复苏轨道，20Q1~Q4同比增速分别-13.9%/+5.2%/+7.0%/+4.7%，进入21年以来，一方面行业需求的高景气进一步提升，另一方面下游补库存加速，行业增速进一步提升到41.4%，其中OEM型市场增长53.4%、项目型市场增长+34.0%；分行业看，21Q1先进制造仍是高增长的主要驱动力，电子半导体（+62%）、锂电（+83%）、工业机器人（+108%）、包装（+95%）、物流（+38%）等行业需求快速增长，全年来看这些先进制造的资本开支仍将维持很高的景气度；分产品来看，21Q1与先进制造相关的伺服、低压变频、小型PLC需求增速分别58.3%、42.9%、45.4%，均实现快速增长。 分产品看，交流伺服、总线控制类产品拉动快速增长，1）交流伺服：雷赛19H2起开始推广的L7伺服系列推广顺利，尤其基于现有客户完成了很多销售，高端交流伺服L8系列也在20年完成了研发，性能指标达到国际一流。20年雷赛交流伺服销售1.65亿，同比+81%接近翻番；21Q1继续起量，我们预计增速至少在翻倍以上。展望全年，新品带动下公司将继续开拓3C电子、光伏、锂电、物流等先进制造行业，我们预计交流伺服产品继续维持翻倍增长；2）控制类产品：下游运动控制市场需求旺盛，尤其是总线控制产品推广顺利，控制类产品整体维持快速增长；3）步进系统：下游需求拉动下，特别是新兴制造行业推广应用，同时3C、雕刻、喷印等行业复苏，维持快速增长。 分下游看，先进制造持续扩张，传统行业复苏，公司订单饱满、元器件储备充沛，持续高增值得期待。雷赛智能目前聚焦3C、新能源、特种机床、物流四大行业，设立行业线组织积极开拓，21Q1公司的产品及解决方案在5G、半导体、光伏等新行业取得许多应用，同时3C、雕刻、喷印等传统行业快速复苏。同时，行业进口替代趋势加速，雷赛在伺服等产品的份额快速提升。此外公司元器件等原材料库存充沛，Q1存货上升0.56亿至3.02亿，供应上不存在明显的瓶颈，后续有望维持高增。 聚焦战略性行业与客户，推进流程型组织变革。公司上市以来管理体系不断优化，21年将重点挖掘3C电子、光伏、锂电、物流、特种机床等新兴行业，打造有市场竞争力的行业解决方案和行业专家队伍；同时公司将继续推进流程型组织变革，提升和改革营销体系，建立以“战略导向和目标协同”的集团协同体，完善“劳动创造和价值分配挂钩”的薪酬管理体系，调动所有人才为客户和公司创造价值的积极性、主动性、和创造力。 费用率显著下降，原材料储备加强、存货上升。2021Q1销售、管理（含研发）、研发费用分别同比+49.78%/+39.05%/+63.66%，费用率分别为6.48%/14.55%/8.84%，费用增速低于收入，费用率显著下降。Q1经营活动现金流量净额0.13亿元；销售商品取得现金2.28亿元，同比增长69.47%。期末预收款项+合同负债0.03亿元，比年初下降17.74%。期末应收账款2.68亿元，较期初增长0.55亿元，应收账款周转天数下降2.25天至72.45天。期末存货3.02亿元，较期初上升0.57亿元，主要是公司进一步加强原材料储备。 盈利预测 我们维持公司2021-23年归母净利润分别3.25亿、4.71亿、6.55亿，同比分别+82%、+45%、+39%，对应现价PE分别29x、20x、14x，给予目标价62.4元，对应21年40xPE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，竞争加剧。 雷赛智能三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-03-30：重磅深度！【东吴电新】碳达峰、碳中和目标引领，光伏和电动车发展提速 2021-03-15：深度！【东吴电新】电动车20Q4全面爆发，21年全球高增可期——20年电动车行业数据总结 2021-09-19：深度！【东吴电新】电动车热管理深度——景气优质赛道，龙头量价双升 2020-09-18：【东吴电新】新能源汽车热管理行业深度报告——景气优质赛道，龙头量价双升 2020-07-26：重磅深度！【东吴电新】雷赛智能：步进系统王者，伺服新星起航 点评报告： 2021-04-07：【东吴电新】雷赛智能年报预告点评：业绩符合预期，运控新星起航 2021-01-20：【东吴电新】雷赛智能年报预告点评：业绩符合预期，运控新星起航 2020-10-23：【东吴电新】雷赛智能三季报点评：运控新星启航，交流伺服亮眼 2020-10-18：【东吴电新】雷赛智能：Q3提速，发轫之始 2020-08-26：【东吴电新】雷赛智能中报点评：步进、控制器高增，伺服新品起航 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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