【东吴电新】福莱特:Q1量利齐升,主动降价肃清格局——2021年一季报点评

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】福莱特:Q1量利齐升,主动降价肃清格局——2021年一季报点评》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 21Q1实现归母净利润20.57亿元，同增71%，符合我们的预期：2021Q1实现营收20.57亿元，同环比+71.0%/-8.3%，实现归母净利润8.38亿元，同环比+289.4%/2.5%。21Q1公司毛利率58.2%，同环比+18.36pct/-0.27pct，同比大增主要是由于Q1光伏玻璃仍处于价格高位。 一季度高价延续，量利双升：21Q1公司玻璃销量约5260万平，同比+26%，环比+8%，毛利率约60%+，同比+18pct，单平米净利润约15元/平方米，同比+8.5元/平方米，环降1.8元/平方米。毛利率维持高位的原因在于：1）价格方面，21年一季度玻璃供应紧缺的问题未有效缓解，2.0mm/3.2mm玻璃价格维持在34/42元/平，同比增长33%/+44%；2）结构方面，公司Q1高毛利率的2.0mm玻璃占比30%以上，同比提升19个百分点。 主动降价压缩毛利，推动行业边际需求提升。4月初光伏玻璃主动降价，目前公司2.0mm/3.2mm玻璃价格降至22/26元/平，较年初分别下降35%/38%，对应双玻/单玻组件分别降本0.06/0.10元/W，大幅提振行业需求，我们预计公司Q2销量7900万平，毛利率40%左右，全年看今年销量3.5亿平+，同比90%左右，全年平均毛利率维持30%+。 21年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，受益于2.0玻璃产业化及光伏玻璃降价，我们预计21年双玻再提速，公司薄玻璃出货占比全年有望达40%；；2）大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，我们预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。 公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20年年底6400吨/日，21年已点火越南二线1000吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200吨（21Q1），另三条1200吨产线公司预计于21年后期陆续投产。我们预计到21年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日，同比+90%，22年还将投产安徽三期项目5条1200吨窑炉，23年后还将陆续投产浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉，龙头地位强化。 三费控制能力稳定：21Q1费用同比增长44.67%至2.34亿元，期间费用率下降2.07个百分点至11.38%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+27.31%/+116.78%/+113.12%/-123.53%至0.89亿元、1.50亿元、0.93亿元、-0.05亿元；费用率分别-1.48pct/+1.55pct/+0.89 pct/-2.13 pct至4.32%/7.31%/4.51%/-0.26%。其中管理费用、研发费用上升主要系股权激励、职工薪酬增加以及研发项目增加所致，财务费用下降主要系利息费用减少和汇兑收益增加所致。 应收账款减少，存货提升幅度较大：21Q1经营活动净现金流量净流入1.39亿元，同比增长39.23%。期末预收款项1.24亿元，较期初增加0.33亿元。期末应收账款10.37亿元，较期初减少3.51亿元，应收账款周转天数减少18.69天至53.07天。期末存货8.10亿元，较期初增加3.31亿元。存货周转天数增加15.77天至67.57天。存货上升主要系越南项目和安徽二期项目投产导致原材料、在产品和产成品等增加所致。 投资建议：我们维持21-23年归母净利润预测23.91/26.64/30.87亿元，同增46.78%/11.43%/15.87%，对应21-23年EPS为1.11/1.24/1.44元。给予21年28倍PE，目标价31.08元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 正文 21Q1实现归母净利润8.38亿元，同增289.4%，符合我们的预期：2021Q1实现营收20.57亿元，同环比+71.0%/-8.3%，实现归母净利润8.38亿元，同环比+289.4%/2.5%。21Q1公司毛利率58.2%，同环比+18.36pct/-0.27pct，同比大增主要是由于Q1光伏玻璃仍处于价格高位。 一季度高价延续，量利双升：21Q1公司玻璃销量约5260万平，同比+26%，环比+8%，毛利率约60%+，同比+18pct，单平米净利润约15元/平方米，同比+8.5元/平方米，环降1.8元/平方米。毛利率维持高位的原因在于：1）价格方面，21年一季度玻璃供应紧缺的问题未有效缓解，2.0mm/3.2mm玻璃价格维持在34/42元/平，同比增长33%/+44%；2）结构方面，公司Q1高毛利率的2.0mm玻璃占比30%以上，同比提升19个百分点。 主动降价压缩毛利，推动行业边际需求提升。4月初光伏玻璃主动降价，目前公司2.0mm/3.2mm玻璃价格降至22/26元/平，较年初分别下降35%/38%，对应双玻/单玻组件分别降本0.06/0.10元/W，大幅提振行业需求，我们预计公司Q2销量7900万平，毛利率40%左右，全年看今年销量3.5亿平+，同比90%左右，全年平均毛利率维持30%+。 21年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，受益于2.0玻璃产业化及光伏玻璃降价，我们预计21年双玻再提速，公司薄玻璃出货占比全年有望达40%；；2）大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，我们预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。 公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20年年底6400吨/日，21年已点火越南二线1000吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200吨（21Q1），另三条1200吨产线公司预计于21年后期陆续投产。我们预计到21年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日，同比+90%，22年还将投产安徽三期项目5条1200吨窑炉，23年后还将陆续投产浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉，龙头地位强化。 三费控制能力稳定：21Q1费用同比增长44.67%至2.34亿元，期间费用率下降2.07个百分点至11.38%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+27.31%/+116.78%/+113.12%/-123.53%至0.89亿元、1.50亿元、0.93亿元、-0.05亿元；费用率分别-1.48pct/+1.55pct/+0.89 pct/-2.13 pct至4.32%/7.31%/4.51%/-0.26%。其中管理费用、研发费用上升主要系股权激励、职工薪酬增加以及研发项目增加所致，财务费用下降主要系利息费用减少和汇兑收益增加所致。 应收账款减少，存货提升幅度较大：21Q1经营活动净现金流量净流入1.39亿元，同比增长39.23%。期末预收款项1.24亿元，较期初增加0.33亿元。期末应收账款10.37亿元，较期初减少3.51亿元，应收账款周转天数减少18.69天至53.07天。期末存货8.10亿元，较期初增加3.31亿元。存货周转天数增加15.77天至67.57天。存货上升主要系越南项目和安徽二期项目投产导致原材料、在产品和产成品等增加所致。 盈利预测 我们维持21-23年归母净利润预测23.91/26.64/30.87亿元，同增46.78%/11.43%/15.87%，对应21-23年EPS为1.11/1.24/1.44元。给予21年28倍PE，目标价31.08元，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等 福莱特三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2019-08-14 重磅深度！【东吴电新】福莱特：双面风口，龙头提速 点评报告： 2021-03-30【东吴电新】福莱特：20年毛利率创历史新高，产能扩张再加码——年报点评 2020-12-30【东吴电新】2020福莱特年报预告点评：业绩预告超预期，双玻+大尺寸明年锦上添花 2020-10-28【东吴电新】福莱特20Q3业绩点评：毛利率持续提升，产能加码龙头强者恒强 2020-08-05【东吴电新】福莱特2020中报点评：光伏玻璃毛利率40%超预期，产能加码未来可期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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