【国信食饮|一季报点评】ST舍得:21Q1业绩大超预期,改革正劲扬帆起航

（以下内容从国信证券《【国信食饮|一季报点评】ST舍得:21Q1业绩大超预期,改革正劲扬帆起航》研报附件原文摘录）
　　ST舍得2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月29日） 报告摘要 1. 21Q1业绩大超市场预期，净利率大幅提升至30% 公司发布21Q1业绩公告，21Q1营收10.28亿元（+154.21%），归母净利3.02亿元（+1031.19%），扣非归母净利3.00亿元（+788.44%），业绩大超市场预期。收入利润剧增主要系：1）疫情导致20Q1低基数；2）实控人及管理层变动后对产品和渠道重新梳理，回款动销快速恢复；3）中高档酒快速增长推动毛利率回升至77.60%（+5.24%），费用率税金率双降助推净利率大幅升至30.06%（+22.34pct），其中销售/管理费用率分别为14.54%/9.59%（-10.70pct/-7.45pct）。21Q1经营净现金流3.90亿元（+4.64亿元），销售回款12.52亿元（+157.92%），预收款4.99亿元（+191.24%），现金指标表现优异，利润表留有余力。 2. 中高低档酒齐头并进，渠道调整见效 21Q1中高档酒收入8.25亿元（+166.98%），占比88.71%（-3.37pct）；低档酒收入1.05亿元（+295.04%），占比11.29%，舍得回款动销趋势向好，主力产品批价回升，沱牌复兴提速，定制品贡献增量。渠道拓展成效初显，经销商队伍不断扩容，21Q1经销商净增180家。大本营市场加强深耕巩固，21Q1省内/省外收入2.64/5.66亿元，同比增长260.92%/144.39%，省内占比升至28.38%（+6.59pct）。 3. 品牌和渠道战略更加清晰，市场运作渐入佳境 21Q1以来动销形势喜人，渠道库存逐步去化，产品价格稳中有升，渠道利润也逐步回升，目前品味舍得批价340~350元左右，有望持续提升。经销商反馈21年区域考核目标为增量30%左右，低基数下实现概率较大，完成后可享受提成。21年公司继续推进产品裂变和经销商赋能，渠道拓展有望提速，省外核心市场的打造也有望成为新增长点。 4. 风险提示：宏观经济风险，利润率提升不及预期，终端动销不及预期。 5. 投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级 考虑公司21Q1业绩表现优异为全年业绩奠基，上调此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为11.68/17.24/23.81亿元，EPS为3.47/5.13/7.08元，对应PE为35/24/17x，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：熊鹏，电话021-60875164，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520080002，邮箱xiongpeng@guosen.com.cn 联系人：李依琳，电话010-88005029，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《ST舍得-600702-2020年年报点评：20年业绩增速略超预期，改革深化谋发展》 ——2021-04-29 《舍得酒业-600702-2019年一季报：业绩符合预期，结构持续优化》 ——2019-04-26 《舍得酒业-600702-重大事件快评：定增彰显大股东信心，舍得即将展翅翱翔》 ——2019-03-04 《舍得酒业-600702-营收超预期源自玻瓶，舍得一直在路上》 ——2019-02-20 《舍得酒业-600702-业绩符合预期，产品矩阵成型》 ——2018-10-26 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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