【国信食饮|年报及一季报点评】古井贡酒:21Q1销售平稳恢复,市场份额持续提升

（以下内容从国信证券《【国信食饮|年报及一季报点评】古井贡酒:21Q1销售平稳恢复,市场份额持续提升》研报附件原文摘录）
　　古井贡酒 2020年年报及2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月30日） 报告摘要 1. 疫情政策影响春节消费，年报及一季报业绩略低预期 公司2020年实现营收102.92亿元（-1.2%），归母净利润18.55亿元（-11.58%），2020Q4营收22.23亿元（+0.39%），归母净利润3.17亿元（-10.96%），2021Q1实现营收41.30亿元（+25.86%），归母净利润8.14亿元（+27.90%），年报及一季度业绩增速略低于我们此前预期，预计主要系疫情就地过年政策下，春节旺季终端需求未完成恢复。2020年公司年份原浆系列收入同比增长6.52%，古井贡酒系列下滑4.10%，黄鹤楼受疫情冲击较大同比下滑52.97%；分区域来看，华中地区收入小幅下滑3.34%，省外华北华南地区仍保持双位数以上增长。2021Q1随着经济复苏公司销售逐步向好，收入利润均恢复至超过2019年同期水平，相对于省内竞品情况更好，市场份额持续提升。2021Q1公司销售商品收现39.82亿元，同比下滑9.83%，经营活动现金流量金额-13.74亿元，同比下滑184.14%，主要系公司购买的结构性存款增加所致。 2. 21Q1费用率表现平稳，净利率小幅提升 2021Q1公司毛利率同比下滑0.33pct至76.99%，产品结构恢复预计将在二季度后逐步体现，销售费用率同比下滑0.63pct至29.52%，管理费用率（加研发费用）同比下滑0.31pct至5.84%，税金及附加比例同比下滑0.22pct至15.63%；综合以上因素，使得公司一季度净利率同比提升1.09pct至20.32%。 3. 21年规划收入120亿，中长期双品牌双百亿可期 公司年报中制定2021年度经营计划，计划实现营业收入120亿元，同比增长16.59%，实现利润总额28.47亿元，同比增长15.08%，结合过去几年目标跟实际完成情况，规划基本均为保底目标（2020年疫情除外）。短期看随着经济逐步复苏，公司古8以上产品放量有望带动业绩持续上行，从中长期看，古井作为安徽省内白酒龙头，将持续享受消费升级以及集中度提升带来的红利，同时陆续推进省外泛区域扩张，双品牌双百亿实现可期。 4. 风险提示：省内消费升级不及预期，省外扩张不及预期。 5. 投资建议：维持 “买入”评级。 年报低预期，略下调2021-2023年归母净利润至24.29/29.46/35.29亿元，摊薄公司EPS为4.82/5.85/7.01元，股价对应PE=52/43/36x。维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：熊鹏，电话021-60875164，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520080002，邮箱xiongpeng@guosen.com.cn 相关研究报告： 《古井贡酒-000596-2019 年三季报点评：百亿近在咫尺，势能持续释放》——2019-10-28 《古井贡酒-000596-2019 年中报：业绩超预期， 结构持续优化》——2019-08-26 《古井贡酒-000596-2018 年年报及2019 年一季报：收入、利润均超预期，产品结构持续优化》——2019-04-29 《古井贡酒-000596-2018 年三季报点评：18 年前三季度净利增速保持高增，省内省外同步发力》——2018-10-29 《古井贡酒-000596-2018 年半年报点评：18 年H1净利增速大超预期，公司深度全国化继续推进》——2018-08-28 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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