【国信食饮|年报及一季报点评】泸州老窖:21Q1业绩符合预期,“十四五”坚定重回行业前三
（以下内容从国信证券《【国信食饮|年报及一季报点评】泸州老窖:21Q1业绩符合预期,“十四五”坚定重回行业前三》研报附件原文摘录）
泸州老窖 2020年年报及2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月30日） 报告摘要 1. 21Q1业绩符合预期，顺利实现开门红 公司2020年实现营收166.53亿元（+5.29%），归母净利润60.06亿元（+29.38%），单Q4营收50.54亿元（+16.45%），归母净利润11.91亿元（+40.63%），业绩增速快于收入主要系高档酒发货动销较好带来产品结构持续升级，预计国窖全年增速超过20%。2021Q1公司实现营收50.04亿元（+40.85%），归母净利润21.67亿元（+26.92%），收入略超，利润基本符合我们此前预期。春节期间国窖发货动销两旺，特曲也有较好恢复性增长，渠道打款发货进度正常，顺利实现开门红。2021Q1末公司合同负债16.92亿元，同比大幅增长10.66亿元，一季度销售商品收到现金64.47亿元，同比增长137.9%，主要系一季度需求旺盛经销商打款较为积极。 2. 销售费用率维持低位，税金率大幅扰动净利率 21Q1公司毛利率同比下滑0.81pct至86.04%，主要系20Q1疫情影响下国窖占比较高以及运输费调整至成本项核算；销售费用率同比下滑0.19pct至13.48%，在去年疫情减少投入下今年销售费用率仍维持低位，预计主要系公司品牌投入效果显现，逐步进入收获期费用率下行阶段；管理费用率（包括研发费用）小幅下滑0.64pct至4.23%，税金及附加比率同比大幅增长7.05pct至12.96%，主要系生产季节性波动影响税收缴纳节奏；综合影响下，21Q1公司净利率同比下滑5.03pct至43.56%。 3. 制定高管薪酬考核，进一步激发内生动力，“十四五”目标重回前三 公司公告制定《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，坚持市场化导向、激励与约束并重、短期效益与中长期目标相结合、经济效益与综合效益相结合的原则，激发公司经营班子活力，实现股东、公司和管理层三者之间利益的有效绑定。同时2020年报中公司提出“十四五”坚定重回中国白酒行业“前三”目标，2021年作为五年规划开局之年，公司全面确立由守转攻格局，终端需求旺盛价格持续上行之下，全年业绩高增无虞。 4. 风险提示：高端酒需求不及预期。 5. 投资建议：维持“买入”评级。 Q1收入超预期，上调公司2021-2023年归母净利润至79.11/100.77/124.84亿元，摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，股价对应PE为49/38/31x，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：熊鹏，电话021-60875164，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520080002，邮箱xiongpeng@guosen.com.cn 相关研究报告： 《泸州老窖-000568-2019 年年报及2020 年一季报点评：积极应对疫情影响，着眼长远发展》——2020-05-06 《泸州老窖-000568-2019 年三季报点评：盈利稳步提升，百亿后续攀高峰》——2019-10-31 《泸州老窖-000568-2019 年中报点评：业绩符合预期，中高端增长强劲》——2019-08-29 《泸州老窖-000568-2018 年报及 2019 年一季 报点评：业绩超预期，高档酒增长靓丽》—— 2019-04-26 《泸州老窖-000568-2018 年三季报点评：业绩超预期，现金流改善》——2018-10-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
泸州老窖 2020年年报及2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月30日） 报告摘要 1. 21Q1业绩符合预期，顺利实现开门红 公司2020年实现营收166.53亿元（+5.29%），归母净利润60.06亿元（+29.38%），单Q4营收50.54亿元（+16.45%），归母净利润11.91亿元（+40.63%），业绩增速快于收入主要系高档酒发货动销较好带来产品结构持续升级，预计国窖全年增速超过20%。2021Q1公司实现营收50.04亿元（+40.85%），归母净利润21.67亿元（+26.92%），收入略超，利润基本符合我们此前预期。春节期间国窖发货动销两旺，特曲也有较好恢复性增长，渠道打款发货进度正常，顺利实现开门红。2021Q1末公司合同负债16.92亿元，同比大幅增长10.66亿元，一季度销售商品收到现金64.47亿元，同比增长137.9%，主要系一季度需求旺盛经销商打款较为积极。 2. 销售费用率维持低位，税金率大幅扰动净利率 21Q1公司毛利率同比下滑0.81pct至86.04%，主要系20Q1疫情影响下国窖占比较高以及运输费调整至成本项核算；销售费用率同比下滑0.19pct至13.48%，在去年疫情减少投入下今年销售费用率仍维持低位，预计主要系公司品牌投入效果显现，逐步进入收获期费用率下行阶段；管理费用率（包括研发费用）小幅下滑0.64pct至4.23%，税金及附加比率同比大幅增长7.05pct至12.96%，主要系生产季节性波动影响税收缴纳节奏；综合影响下，21Q1公司净利率同比下滑5.03pct至43.56%。 3. 制定高管薪酬考核，进一步激发内生动力，“十四五”目标重回前三 公司公告制定《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，坚持市场化导向、激励与约束并重、短期效益与中长期目标相结合、经济效益与综合效益相结合的原则，激发公司经营班子活力，实现股东、公司和管理层三者之间利益的有效绑定。同时2020年报中公司提出“十四五”坚定重回中国白酒行业“前三”目标，2021年作为五年规划开局之年，公司全面确立由守转攻格局，终端需求旺盛价格持续上行之下，全年业绩高增无虞。 4. 风险提示：高端酒需求不及预期。 5. 投资建议：维持“买入”评级。 Q1收入超预期，上调公司2021-2023年归母净利润至79.11/100.77/124.84亿元，摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，股价对应PE为49/38/31x，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：熊鹏，电话021-60875164，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520080002，邮箱xiongpeng@guosen.com.cn 相关研究报告： 《泸州老窖-000568-2019 年年报及2020 年一季报点评：积极应对疫情影响，着眼长远发展》——2020-05-06 《泸州老窖-000568-2019 年三季报点评：盈利稳步提升，百亿后续攀高峰》——2019-10-31 《泸州老窖-000568-2019 年中报点评：业绩符合预期，中高端增长强劲》——2019-08-29 《泸州老窖-000568-2018 年报及 2019 年一季 报点评：业绩超预期，高档酒增长靓丽》—— 2019-04-26 《泸州老窖-000568-2018 年三季报点评：业绩超预期，现金流改善》——2018-10-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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