【国君食品】煌上煌:业绩符合预期,股权激励方案落地——2021年一季报点评
（以下内容从国泰君安《【国君食品】煌上煌:业绩符合预期,股权激励方案落地——2021年一季报点评》研报附件原文摘录）
核心结论 投资建议：公司1Q21归母净利润6721万元，同比增长3%，与国泰君安预测值一致（3%）。根据最新公布股权激励方案（费用摊销），微幅下调21/22年净利润至3.3(3.4)/3.9(4.1)，维持23年净利润4.9亿元，预计20-23年利润复合增速20%，维持目标价至26.4元，对应2021年PE 42X。 业绩符合预期，展店如期进行。1Q21收入6.1亿，同比增长12%，其中，肉制品加工业同比增长10.8%，米制品业务同比增长26.7%，符合国泰君安预测值（肉制品10%左右）。据了解，1Q21展店超计划完成（计划143家），高势能门店目前恢复至19年同期8成左右。公司2021年计划新开门店1400家，主要包括省外新拓展市场，包括上海、山东、云贵、川渝等省区市场。我们预计2021年收入增速25%左右。 股权激励方案落地，2024年目标利润翻翻。股权激励考核目标为以2020年为基数，2021/22/23/24年净利润（股权激励费用摊销前）增速不低于20%/40%/70%/100%。确认摊销费用6411万，2021/22/23/24/25年分别摊销2066/2244/1282/659/160万元。我们预计2021年利润增速18%左右。 毛利率创历史新高，销售费用率上升。1Q21毛利率同比提升4.5pct或较1Q19提升1.4pct至39.7%，得益于原材料成本管控，并创历史新高，同时因前期直营门店开拓带来相关人工、租赁、推广等费用增加致销售费用率单季度上升5pct。我们预计21-22年因加速扩张，销售费用率或维持高位，净利率呈下降趋势，23年后规模效应下利润率逐步提升。 风险提示：原材料成本大幅上涨，食品安全。
核心结论 投资建议：公司1Q21归母净利润6721万元，同比增长3%，与国泰君安预测值一致（3%）。根据最新公布股权激励方案（费用摊销），微幅下调21/22年净利润至3.3(3.4)/3.9(4.1)，维持23年净利润4.9亿元，预计20-23年利润复合增速20%，维持目标价至26.4元，对应2021年PE 42X。 业绩符合预期，展店如期进行。1Q21收入6.1亿，同比增长12%，其中，肉制品加工业同比增长10.8%，米制品业务同比增长26.7%，符合国泰君安预测值（肉制品10%左右）。据了解，1Q21展店超计划完成（计划143家），高势能门店目前恢复至19年同期8成左右。公司2021年计划新开门店1400家，主要包括省外新拓展市场，包括上海、山东、云贵、川渝等省区市场。我们预计2021年收入增速25%左右。 股权激励方案落地，2024年目标利润翻翻。股权激励考核目标为以2020年为基数，2021/22/23/24年净利润（股权激励费用摊销前）增速不低于20%/40%/70%/100%。确认摊销费用6411万，2021/22/23/24/25年分别摊销2066/2244/1282/659/160万元。我们预计2021年利润增速18%左右。 毛利率创历史新高，销售费用率上升。1Q21毛利率同比提升4.5pct或较1Q19提升1.4pct至39.7%，得益于原材料成本管控，并创历史新高，同时因前期直营门店开拓带来相关人工、租赁、推广等费用增加致销售费用率单季度上升5pct。我们预计21-22年因加速扩张，销售费用率或维持高位，净利率呈下降趋势，23年后规模效应下利润率逐步提升。 风险提示：原材料成本大幅上涨，食品安全。
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