【国信食饮|一季报点评】海天味业:餐饮恢复驱动收入高增,规模经营彰显龙头本色
（以下内容从国信证券《【国信食饮|一季报点评】海天味业:餐饮恢复驱动收入高增,规模经营彰显龙头本色》研报附件原文摘录）
海天味业 2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月30日） 报告摘要 1. 低基数下Q1营收高增，业绩符合预期 公司公布2021年一季报，21Q1营收71.6亿元（+21.7%），归母净利润19.5亿元（+21.1%），业绩符合预期。考虑到20年末会计准则调整（促销费冲减收入），同口径收入高于公布值，Q1收入高增主要系：1）疫情低基数效应；2）公司餐饮渠道占比较高，Q1餐饮消费超预期恢复。分产品看，酱油/蚝油/调味酱收入同比+17.6%/21.3%/20.8%，三大品类恢复良好。分区域看，公司网络优势持续强化，Q1东部/南部/中部/北部/西部同比+13.5%/14.7%/29.2%/32.0%/17.1%，Q1净增经销商284家至7335家，渠道拓展稳步推进。 2. 成本上行背景下，净利率依然稳定，彰显龙头掌控力 公司21Q1毛利率为40.9%（同比-4.9pct），毛利率有所下滑。一方面20H2开始豆粕价格维持增长态势，包材（纸箱、玻璃瓶）价格亦上行，由于海天宣布21年无提价计划，成本端略有承压；另一方面是会计准则调整所致（促销费冲减收入，运输费计入营业成本）。在此影响下公司销售费用率同比-4.9pct至5.7%。综合看，Q1净利率为27.3%，和去年同期基本持平，体现出公司对成本和费用强大的掌控力。 3. 2021海天将全力攻坚，消费龙头经营韧性强 在2021年成本上行、主要企业增加费用投放的背景下，公司依然提出收入+16%/利润+18%的目标。餐饮渠道恢复之外，公司将在酱油/蚝油/调味酱的基础上，挖掘火锅调料/醋/料酒等新品类，并继续推进渠道下沉，我们认为公司达成收入目标概率较高。同时，公司在过往历史已充分证明其经营稳健性，有望通过提升费用使用效率达成利润目标。 4. 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；食品安全风险。 5. 投资建议：看好海天强化优势、提升份额，维持“买入”评级 公司作为调味品龙头，在产品/品牌/渠道构筑护城河，看好公司在成本上行周期收割市场份额。预计21-23年归母净利润为75.4/92.7/112.1亿元，同比增长+18%/23%/21%，EPS为2.33/2.86/3.46元，当前股价对应21-23年PE为71/58/48倍，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《海天味业-603288-2020年年度报告点评：全年目标顺利达成，调味品龙头逆势扩张》 ——2021-04-01 《海天味业-603288-2020年半年报点评：业绩超预期恢复，目标完成可期》 ——2020-08-29 《海天味业-603288-2020年一季报点评：业绩稳健增长，控费提升盈利》 ——2020-04-28 《海天味业-603288-2019年年报点评：业绩符合预期，控费均衡发展》 ——2020-03-26 《海天味业-603288-2019年中报点评：业绩符合预期，各品类稳健发展》 ——2019-08-15 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
海天味业 2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月30日） 报告摘要 1. 低基数下Q1营收高增，业绩符合预期 公司公布2021年一季报，21Q1营收71.6亿元（+21.7%），归母净利润19.5亿元（+21.1%），业绩符合预期。考虑到20年末会计准则调整（促销费冲减收入），同口径收入高于公布值，Q1收入高增主要系：1）疫情低基数效应；2）公司餐饮渠道占比较高，Q1餐饮消费超预期恢复。分产品看，酱油/蚝油/调味酱收入同比+17.6%/21.3%/20.8%，三大品类恢复良好。分区域看，公司网络优势持续强化，Q1东部/南部/中部/北部/西部同比+13.5%/14.7%/29.2%/32.0%/17.1%，Q1净增经销商284家至7335家，渠道拓展稳步推进。 2. 成本上行背景下，净利率依然稳定，彰显龙头掌控力 公司21Q1毛利率为40.9%（同比-4.9pct），毛利率有所下滑。一方面20H2开始豆粕价格维持增长态势，包材（纸箱、玻璃瓶）价格亦上行，由于海天宣布21年无提价计划，成本端略有承压；另一方面是会计准则调整所致（促销费冲减收入，运输费计入营业成本）。在此影响下公司销售费用率同比-4.9pct至5.7%。综合看，Q1净利率为27.3%，和去年同期基本持平，体现出公司对成本和费用强大的掌控力。 3. 2021海天将全力攻坚，消费龙头经营韧性强 在2021年成本上行、主要企业增加费用投放的背景下，公司依然提出收入+16%/利润+18%的目标。餐饮渠道恢复之外，公司将在酱油/蚝油/调味酱的基础上，挖掘火锅调料/醋/料酒等新品类，并继续推进渠道下沉，我们认为公司达成收入目标概率较高。同时，公司在过往历史已充分证明其经营稳健性，有望通过提升费用使用效率达成利润目标。 4. 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；食品安全风险。 5. 投资建议：看好海天强化优势、提升份额，维持“买入”评级 公司作为调味品龙头，在产品/品牌/渠道构筑护城河，看好公司在成本上行周期收割市场份额。预计21-23年归母净利润为75.4/92.7/112.1亿元，同比增长+18%/23%/21%，EPS为2.33/2.86/3.46元，当前股价对应21-23年PE为71/58/48倍，维持“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《海天味业-603288-2020年年度报告点评：全年目标顺利达成，调味品龙头逆势扩张》 ——2021-04-01 《海天味业-603288-2020年半年报点评：业绩超预期恢复，目标完成可期》 ——2020-08-29 《海天味业-603288-2020年一季报点评：业绩稳健增长，控费提升盈利》 ——2020-04-28 《海天味业-603288-2019年年报点评：业绩符合预期，控费均衡发展》 ——2020-03-26 《海天味业-603288-2019年中报点评：业绩符合预期，各品类稳健发展》 ——2019-08-15 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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