【国信食饮|一季报点评】巴比食品:低基数下收入高增符合预期,销售投入加大彰显扩张决心
（以下内容从国信证券《【国信食饮|一季报点评】巴比食品:低基数下收入高增符合预期,销售投入加大彰显扩张决心》研报附件原文摘录）
巴比食品2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月30日） 报告摘要 1. 低基数下一季度收入高增符合预期，扣非后净利润同比扭亏 公司2021年一季度实现营收2.53亿元（+131.80%），主要系20年同期收入低基数影响。我们预估公司每年Q1收入约占全年收入的比例在18%左右，21年一季度收入水平符合预期，2019Q1-2021Q1的CAGR约为13%。公司21年一季度实现归母净利润0.14亿元（+3.41%），扣非后归母净利润为0.13亿元，20年同期剔除政府补助0.17亿元等营业外收入后，扣非归母净利润为-54万元，同比实现扭亏。 2. 后疫情时代大力投放销售费用，彰显公司加速业务扩张决心 费用方面，公司一季度大力加大广告投入，销售费用绝对值同比增加295.98%，销售费率达11.95%（+4.95pcts），较往年各季度水平均明显上升；管理费率为7.28%（-7.67pcts），恢复正常水平；财务费率为-4.42%（-0.42pcts），主要为银行存款增加带来的利息收入；研发费率为0.19%（-0.28pcts），费用绝对值略微提升。公司一季度毛利率22.69%（+3.48pcts），净利率受费率影响为5.42%（-6.70pcts）。公司于一季度大力开展业务宣传，如考虑会计准则变化影响销售费率提升更为明显，彰显公司21年加速业务扩张的决心。 3. 产能释放缓解产能利用率压力，资本并购助力公司加速扩张 公司上海工厂扩建项目预计将在21年5月投产，南京新建工厂项目预计将在22年末投产，华东地区产能压力将得到有效缓解（目前上海工厂产能利用率为110%），为公司业务业务扩张提供产能支撑。与此同时，公司在华中新市场并购现有连锁品牌好礼客的项目按原定计划将于21年Q2正式启动，领先行业走上资本整合快速扩张的道路。模式跑通后可在全国复制，助力公司全国化扩张提速，建议持续关注。 4. 风险提示：宏观经济风险，门店扩张不及预期，国内疫情反复。 5. 投资建议：维持“买入”评级 公司销售费用提升带来的效益料将在未来业务扩张中逐步显现，预计公司21-23年归母净利润为2.10/2.61/3.42亿元，摊薄EPS为0.85/1.05/1.38元，当前股价对应PE为50/41/31x，维持买入评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《巴比食品-605338-2020年年报点评：Q4加强费用管控，全年利润增速超预期为正》 ——2021-04-28 《巴比食品-605338-深度报告：迈开全国扩张步伐的中式早餐龙头》 ——2021-02-02 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
巴比食品2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月30日） 报告摘要 1. 低基数下一季度收入高增符合预期，扣非后净利润同比扭亏 公司2021年一季度实现营收2.53亿元（+131.80%），主要系20年同期收入低基数影响。我们预估公司每年Q1收入约占全年收入的比例在18%左右，21年一季度收入水平符合预期，2019Q1-2021Q1的CAGR约为13%。公司21年一季度实现归母净利润0.14亿元（+3.41%），扣非后归母净利润为0.13亿元，20年同期剔除政府补助0.17亿元等营业外收入后，扣非归母净利润为-54万元，同比实现扭亏。 2. 后疫情时代大力投放销售费用，彰显公司加速业务扩张决心 费用方面，公司一季度大力加大广告投入，销售费用绝对值同比增加295.98%，销售费率达11.95%（+4.95pcts），较往年各季度水平均明显上升；管理费率为7.28%（-7.67pcts），恢复正常水平；财务费率为-4.42%（-0.42pcts），主要为银行存款增加带来的利息收入；研发费率为0.19%（-0.28pcts），费用绝对值略微提升。公司一季度毛利率22.69%（+3.48pcts），净利率受费率影响为5.42%（-6.70pcts）。公司于一季度大力开展业务宣传，如考虑会计准则变化影响销售费率提升更为明显，彰显公司21年加速业务扩张的决心。 3. 产能释放缓解产能利用率压力，资本并购助力公司加速扩张 公司上海工厂扩建项目预计将在21年5月投产，南京新建工厂项目预计将在22年末投产，华东地区产能压力将得到有效缓解（目前上海工厂产能利用率为110%），为公司业务业务扩张提供产能支撑。与此同时，公司在华中新市场并购现有连锁品牌好礼客的项目按原定计划将于21年Q2正式启动，领先行业走上资本整合快速扩张的道路。模式跑通后可在全国复制，助力公司全国化扩张提速，建议持续关注。 4. 风险提示：宏观经济风险，门店扩张不及预期，国内疫情反复。 5. 投资建议：维持“买入”评级 公司销售费用提升带来的效益料将在未来业务扩张中逐步显现，预计公司21-23年归母净利润为2.10/2.61/3.42亿元，摊薄EPS为0.85/1.05/1.38元，当前股价对应PE为50/41/31x，维持买入评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《巴比食品-605338-2020年年报点评：Q4加强费用管控，全年利润增速超预期为正》 ——2021-04-28 《巴比食品-605338-深度报告：迈开全国扩张步伐的中式早餐龙头》 ——2021-02-02 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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