【国君零售】御家汇:业绩大超预期,自有和代理业务全面发力——2020年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君零售】御家汇:业绩大超预期,自有和代理业务全面发力——2020年中报点评》研报附件原文摘录）
　　核心精要 投资建议：自有和代理业务同步发力，业绩持续高增长可期。上调2020-2022年EPS至0.23（+0.04）、0.36（+0.01）、0.58元，参考可比公司估值给予2021年4X PS，上调目标价至37.9元，维持增持，继续重点布局！ 收入和利润激增，业绩大超预期。2020H1公司营收和净利14.14和0.34亿元，同比+45.4%/464.2%，扣非净利+873.5%；对应Q2营收和净利同比+52.9%/462.1%，扣非净利+3586.4%。在收入加速增长时，盈利能力也同步改善，2020H1毛利率和净利率同比+4.07和1.88pct。 产品结构显著优化，代理业务利润弹性释放。分品类看，2020H1公司贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜/品牌管理服务收入分别-7%/+164%/+67%/+94%，除贴式面膜均实现高增长，带动贴式面膜收入占比下降15pct至27%，其中贴式面膜/非贴式面膜毛利率分别大幅提升7.8和12.5pct。公司主要参控股公司中从事代理业务的上海御家和御强2020H1实现营收5.39亿元（+124%），净利润0.25亿元（+6260%），扣公司从事代理业务的子公司上海御家和御强2020H1实现营收5.39亿元（+124%），净利润0.25亿元（+6260%），倒算其他业务营收8.75亿元（+20%），净利润0.06亿元（+68%），如果再扣除小迷糊和薇风亏损粗略估算御泥坊及其他品牌2020H1实现净利润约0.23亿元。 自有品牌和代理业务同步发力，业绩有望持续高增长。主品牌御泥坊生产工艺和产品创新升级，2020H1打造了爆款氨基酸泥浆面膜，近期推出重磅专利产品九法泥浆面膜。薇风全线升级大水滴后旗舰店重磅上线，打造爆款大水滴面膜。2020H1御MEN旗舰店营收同比+667%，代理品牌Lumene和zelens销售同比增长29%和50%，李施德林GMV持续三位数增长，自有和代理品牌双轮驱动业绩持续高增长。 风险提示：新品推广效果不及预期，销售费用增长快于收入增长等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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