晨报0430 | 淮北矿业(600985)、伊利股份(600887)、贝泰妮(300957)、我武生物(300357)

（以下内容从国泰君安《晨报0430 | 淮北矿业(600985)、伊利股份(600887)、贝泰妮(300957)、我武生物(300357)》研报附件原文摘录）
　　晨报0430.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 10:36 【煤炭】淮北矿业（600985）：双焦量价均双升，信湖矿投产在即 维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2021Q1营业收入126.1亿（+12.9%），归母净利11.9亿（+44.1%），符合预期，维持公司2021~2023年归母净利47.8、53.3、57.2亿，维持目标价16.47元，维持增持评级。 煤炭主业量价齐升，成本微增，毛利提升。2021Q1商品煤销量462万吨（+12.6%）环比-3.7%，平均售价711元/吨（+1.2%）环比+18.3%，主因公司采用月度定价次月补差价的定价模式，与现货市场存在1个月的后滞，煤炭主业营收32.8亿（+13.9%）环比+14.0%。同期商品煤平均成本411元/吨（+0.5%）环比+12.2%，主业毛利 13.8亿（+14.8%）环比+23.2%，毛利率42.1%（+0.3PCT）环比+3.1PCT。 焦炭高景气，煤化工营收大幅提升，甲醇项目年内投产，提供增量。2021Q1焦炭销量109万吨（+31.3%）环比-4.6%，平均售价2354元/吨（+32.5%）环比+24.5%，焦炭业务营收25.5亿（+73.9%）环比+18.8%，期间焦价经历反V走势，4月至今价格已从低点连续提涨3轮合计300元，伴随2021年GDP确定高增长，下游钢铁需求将保障整个黑色产业链高景气。此外，公司50万吨甲醇产能预计于10月投产，届时甲醇产能将增至90万吨，提升80%，充分利用焦炉煤气资源的同时提供业绩增量。 信湖矿投产在即，远期看陶忽图矿。300万吨主焦煤的信湖矿已进入联合试运转，年中投产测算将贡献5.5亿归母净利，公司产能将提升9.2%。此外，800万吨动力煤的内蒙陶忽图矿已开启前期准备工作，远期增量可期。 风险提示：下游需求不及预期、焦炭价格超预期下跌。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《淮北矿业（600985）：双焦量价均双升，信湖矿投产在即》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】伊利股份（600887）：业绩超预期，利润率改善周期 投资建议：1Q21业绩超预期，我们认为竞争格局优化周期、成本上涨周期、需求恢复周期三者形成共振趋势，未来三年利润率持续改善，上调2021/22年EPS至1.42(1.38)/1.66(1.60)元，预计2023年EPS 1.84元，上调目标价至51元(48.7元)，对应2021年PE 35X，维持“增持”评级。 业绩超预期，预计21年利润增速22%。1Q21营收272亿，同比32.7%， 1Q21净利润28.3亿，同比148%，均超预测值（25%/120%）。业绩说明会上，公司公布收入/利润总额1070/93亿元目标（对应增速10.4%/14.1%）。我们预计2021年收入/利润增速13%/22%。 短期成本压力，利润率持续改善。据测算，剔除西部乳业后，2020年毛利率下降0.4pct，主因疫情影响及原奶成本上涨4-5%。业绩说明会上，公司表示2021年全年奶价或上涨高个位数，并将通过产品结构恢复及升级、收缩买赠促使毛利率同比提升。得益于竞争格局改善，1Q21销售费用率较1Q19收缩2.52pct，公司表示 “稳中有降”趋势将延续。我们预计随着原奶价格涨幅逐步回落，或形成毛销差拐点，利润率将持续改善。 长期目标不变，领军细分赛道。业绩说明会上，公司再次强调“2025年全球乳业前三，2030年在实现全球乳业第一”的目标。管理层认为常温业务仍将是未来收入主要贡献力量，“未来5年奶酪、奶粉、低温酸奶和低温牛奶业务的份额，均目标实现行业数一数二地位，并在2030年在实现全球乳业第一的同时，确立国内各细分品类的领导地位。” 风险提示：原奶价格急速上涨，食品安全。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《伊利股份（600887）：业绩超预期，利润率改善周期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】贝泰妮（300957）：Q1业绩超预期，“舒敏加高功效”打开成长空间 投资建议：维持2021-2023年EPS预测1.86/2.57/3.41元，参考可比公司给予2022年106xPE，上调目标价272.4元，维持增持评级。 Q1业绩超预期，营收与利润同步高增。2020年公司实现营收/归母净利润26.36/5.44亿元，同比+35.64%/+31.94%，扣非净利润同比+31.05%。2021Q1公司实现营收/净利润5.07/0.79亿元，同比+59.32%/+45.83%，扣非净利润同比+61.11%，业绩超预期，但Q1占比较低，收入和费用投放更需从全年视角观察。2020年公司剔除收入准则调整影响，可比口径下毛利率提升0.24pct至80.46%，销售费用率提升2.81pct,主要由于品宣、电商投放费用加大。受益于规模效应，公司管理费用率与研发费用率分别下降0.64pct、0.38pct。期内公司库存管理优化，存货周转天数大幅下降85天至130天。 线上渠道持续高增，护肤品类占比超90%。2020年公司线上收入同比+46.4%，占比升至82.9%，其中线上自营、分销增速分别为54.3%、25.6%；线下收入同比-0.44%，主要系疫情影响线下获客。品类端，护肤品依然为公司优势品类，2020年营收+40.5%，占比达到90.1%。 积极拓展“舒敏+功效”类产品，拓宽成长空间。主品牌薇诺娜“舒敏”心智牢固，2020年起积极拓展敏感肌适用的，具备美白、防晒、抗衰等强功效的产品，满足现有消费群体多元化需求，并打开品牌自身成长空间。此外，公司积极尝试孵化薇诺娜baby、Beauty Answers等不同定位的新品牌，有望通过内生+外延逐步构建品牌矩阵。 风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期，营销支出大幅增长。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《贝泰妮（300957）：Q1业绩超预期，“舒敏加高功效”打开成长空间》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】我武生物（300357）：业绩稳步恢复，干细胞研发加大投入 维持“增持”评级，公司2020年总营收6.36亿元，同比-0.49%，归母净利润2.78亿元，同比-6.65%，扣非后归母净利润2.61亿元，同比-11.14%。2021Q1总营收1.65亿元，同比+49.31%，归母净利润0.70亿元，同比+70.31%，扣非后归母净0.60亿元，同比+49.7%。业绩符合预期。考虑到蒿草花粉未来的增量，我们上调2021-2023年预测EPS至0.65/0.86/1.14元(原为0.55/0.67/0.87)元，公司深耕脱敏利基市场，为大蓝海里的小龙头，参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予2021年PE 129倍，对应上调目标价83.85元，维持增持评级。 利润增速低于收入增速，主要因费用端干细胞研发投入加大。2020全年销售费用同比-0.02%(销售费用率35%，+0.2pct)，管理费用同比+19%(管理费用率6%，+0.9pct)，研发费用同比+58%(研发费用率10%，+3.8pct），研发投入高速增长主要因加大干细胞研发投入，目前干细胞完成中试生产，预计下半年将开启研究者发起的临床试验。此外公司2020年政府补助1665万(+377%)，因此扣非归母净利润增速低于归母净增速。相对于19Q1单季，21Q1收入增长19%、归母净利润增长7%，扣非净利润下滑8%，利润端下滑主要因研发费用高增长，研发费用同比+85%(研发费用率12%，+2.3pct)。 蒿草花粉贡献未来业绩增量，公司脱敏布局更趋完善。公司蒿草花粉滴剂已在各省挂网阶段，将与现有的粉尘螨滴剂互相补充，叠加公司目前正在三期的9项点刺产品，未来针对南螨北蒿过敏形成的诊断和治疗全方位发展的布局更趋完善。考虑到蒿草花粉过敏药物此前空白，且公司已有一定的北方销售基础和脱敏推广经营，预计蒿草花粉的峰值和爬坡速度快于预期。 催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。 风险提示：药品价格的波动风险；新药研发的不确定性风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《我武生物（300357）：业绩稳步恢复，干细胞研发加大投入》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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