【天风策略】见微知著——2020年报及2021一季报全景概览

（以下内容从天风证券《【天风策略】见微知著——2020年报及2021一季报全景概览》研报附件原文摘录）
　　摘要 核心结论： 1.板块表现：全A非金融两年复合增速14.1%，科创板持续高增长，创业板头部表现较好，尾部改善明显；中小盘业绩增速差占优 （1）全部A股：前期低基数贡献21Q1全A非金融净利润累计同比107.9%，近两年复合增速为14.1%。 （2）创业板：21Q1创业板净利润累计同比69.3%（近两年复合增速30.2%），创业板指为44.2%（近两年复合增速48.6%），头部表现较好，尾部改善明显。 （3）科创板：营收、利润增速改善，表现优于其他板块，科创50内部分化明显。 （4）净利润增速中证1000>中证500>沪深300>上证50，中小盘Q1增速差占优。 结构上看，尾部仍有风险，创业板指的结构相对较好。 2. 盈利能力：周转率大幅上升，导致ROE走高。 （1）21Q1非金融A股的ROE(TTM)9.05%，较21A回升了1.48个百分点。三个分项中，周转率修复明显，净利率和负债率均上行，净利率上行快于负债率，结构上的变化反映了经济复苏带动周转率和净利率的提升。。 （2）创业板ROE(TTM)上升至7.07%，较21A回升了1.19%。其中，净利率为4.4%，较21A回升了0.87个百分点，收入端上升幅度大于成本端上升幅度，周转率、净利率回升是导致ROE大幅回升的原因。 3. 现金流：经营性现金流继续改善，带动投资现金流扩张，筹资现金流的边际收缩。 经济复苏下21Q1经营性现金流继续改善，带动投资现金流继续扩张。现金流转负主要来源于对外投资的增加以及货币回归正常化后，筹资现金流的边际收缩。 4. 行业层面：受益于经济复苏的周期品+内需主导行业景气度较高/边际改善 （1）结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万一级行业： 景气度边际改善：主要集中在顺周期行业，例如钢铁、交运、采掘、化工等行业的净利润增速改善较大。 维持高景气度的行业：主要集中在顺周期行业，化工、采掘、。钢铁、电子等行业净利润维持较高增速。 （2）结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万二级行业： 景气度边际改善：主要集中在中游制造领域，例如汽车整车、稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、旅游综合、玻璃制造、金属制品、航运、电气自动化设备、化学原料等行业的净利润增速改善较大。 维持高景气度的行业：稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、金属制品、玻璃制造、航运、电气自动化设备、化学原料等行业净利润维持较高增速。 截至4月30日00时，全部A股年报披露率100%，一季报披露率99.16%，基本披露完毕。本篇报告对市场整体业绩做一个概述，主要包括：板块业绩、盈利能力、现金流、行业景气等。 01 板块表现：全A非金融两年复合增速14.1%，科创板持续高增长，创业板头部表现较好，尾部改善明显；中小盘业绩增速差占优 1.板块表现：全A非金融两年复合增速14.1%，科创板持续高增长，创业板头部表现较好，尾部改善明显；中小盘业绩增速差占优 结论：前期低基数贡献21Q1全A非金融净利润累计同比107.9%，近两年复合增速为14.1%；21Q1创业板净利润累计同比69.3%（近两年复合增速30.2%），创业板指为44.2%（近两年复合增速48.6%），头部表现较好，尾部改善明显；科创板营收、利润增速持续改善，表现优于其他板块，科创50内部分化明显；指数净利润增速，中证1000>中证500>沪深300>上证50。 全部A股：前期低基数贡献21Q1全A非金融净利润累计同比107.9%，近两年复合增速为14.1%。21Q1全部A股营收累计同比44.7%，较20A的3.0%上升41.7个百分点，以19Q1为基底的复合增速为9.4%；净利润累计同比69.0%，较20A的6.0%上升63.0个百分点，以19Q1为基底的复合增速为8.2%。剔除金融，净利润累计同比107.9%，较20A的12.4%上升95.5个百分点，以19Q1为基底的复合增速为14.1%。 创业板：21Q1创业板净利润累计同比69.3%（近两年复合增速30.2%），创业板指为44.2%（近两年复合增速48.6%），头部表现较好，尾部改善明显。创业板21Q1营收累计同比51.1%，较20A的9.7%上升41.4个百分点，以19Q1为基底的复合增速为15.3%；净利润累计同比69.3%，较20A的37.0%上升32.3个百分点，以19Q1为基底的复合增速为30.2%。相比创业板，创业板指改善幅度更弱，但近两年复合增速更高：21Q1净利润累计同比44.2%，较20A的31.8%上升12.3个百分点，以19Q1为基底的复合增速为48.6%。其中，英科医疗、宁德时代、东方财富对创业板指的拉动都在5%以上；而温氏拖累创业板指8%以上。 科创板：营收、利润增速持续改善，表现优于其他板块，科创50内部分化明显。科创板21Q1营收累计同比94.8%，较20A的19.8%上升75.0个百分点，以19Q1为基底的复合增速为29.7%；净利润累计同比138.0%，较20A的58.1%上升79.9个百分点，以19Q1为基底的复合增速为107.9%。其中，君实生物、传音控股、海尔生物、华润微、金山办公、石头科技对科创50的拉动均在10%以上，而澜起科技、优刻得、寒武纪对科创50的拖累均在6%以上，分化明显。 指数：净利润增速，中证1000>中证500>沪深300>上证50，中小盘Q1增速差占优。上证50、沪深300、中证500、中证1000四大指数21Q1营收累计同比分别为36.6%、38.7%、46.0%、52.7%，净利润累计同比分别为33.0%、40.6%、123.1%、143.2%。，以19Q1为基底的净利润复合增速为上证50（5.8%）、沪深300（6.8%）、中证500（9.2%）、中证1000（17.8%）。 02 结构上看，尾部仍有风险，创业板指的结构相对较好 首先，从创业板盈利增速的区间分布来看，21Q1仍有20%个股负增长，风险有所下降，头尾部依旧分化明显。 其次，对比其他板块的盈利区间分布，全部A股负增长的比例由 20Q3的一半左右下降至21Q1的20%左右，沪深300也下降至15%左右，创业板指的结构相对更好，普遍处于较高增长。 03 盈利能力：周转率大幅上升，导致ROE走高 1、21Q1非金融A股的ROE(TTM)9.05%，较21A回升了1.48个百分点。三个分项中，周转率修复明显，净利率和负债率均上行，净利率上行快于负债率，结构上的变化反映了经济复苏带动周转率和净利率的提升。 （1）净利率为4.85%，较21A回升了0.59个百分点，收入端上升超过成本端上升，修复较为明显。 （2）负债率66.5%，较21A略升了0.11个百分点，负债率变化不大。 （3）周转率为62.5%，较21A回升了2.73个百分点；改善最为明显， 2、创业板ROE(TTM)上升至7.07%，较21A回升了1.19%。其中，净利率为4.4%，较21A回升了0.87个百分点，收入端上升幅度大于成本端上升幅度，周转率、净利率回升是导致ROE大幅回升的原因。 04 现金流：经营性现金流继续改善，带动投资现金流扩张，筹资现金流的边际收缩 经济复苏下21Q1经营性现金流继续改善，带动投资现金流继续扩张。现金流转负主要来源于对外投资的增加以及货币回归正常化后，筹资现金流的边际收缩。2021年一季报，全部A股非金融公司现金净流量为-3641亿，同比去年减少2482亿。其中，经营现金净流量同比去年增加4421亿（经营现金流流入大幅增加），投资净流量同比去年减少2212亿（投资现金流流出大幅增加），筹资净流量同比去年减少4660亿（筹资现金流流出大幅增加）。可见，现金流看似恶化，实际上有着质的改善，反映的一是货币回归常态化后，社融规模边际收缩，M2增速回落，筹资现金流同比减少；二是企业盈利向好，经营性现金流显著改善，叠加疫情防控较好，海内外需求回升带动企业的扩产意愿，投资现金流流出大幅增加。 往前看，随着全球疫情稳定，内外需共同刺激下，经营现金流有望继续改善；经济向好，制造业景气度的恢复是重要助力，随着盈利的进一步改善，以及不少行业产能已经达到满载，企业扩产意愿强劲，投资现金流有望继续维持扩张；信用三季度继续收缩，筹资现金流在三季度继续边际收缩；预计现金流数据继续朝着保质增长的方向发展。 04 行业层面：哪些行业具有较高景气度？ 结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万一级行业： 景气度边际改善：主要集中在顺周期行业，例如钢铁、交运、采掘、化工等行业的净利润增速改善较大。 维持高景气度的行业：主要集中在顺周期行业，化工、采掘、钢铁、电子等行业净利润维持较高增速。 结合累计净利润增速和两年复合增速来看申万二级行业： 景气度边际改善：主要集中在中游制造领域，例如汽车整车、稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、旅游综合、玻璃制造、金属制品、航运、电气自动化设备、化学原料等行业的净利润增速改善较大。 维持高景气度的行业：稀有金属、光学光电子、医疗服务、地面兵装、金属制品、玻璃制造、航运、电气自动化设备、化学原料等行业净利润维持较高增速。 风险提示：宏观经济风险，政策风险，海外疫情发酵风险 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《季报看景气（1）：见微知著——2020年报及2021一季报全景概览》 对外发布时间 2021年4月30日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 余可骋 联系人 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。 附：天风研究所机构销售通讯录

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