【浙商轻工|史凡可/马莉】晨光文具:收入增长超预期,核心业务盈利稳健

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】晨光文具:收入增长超预期,核心业务盈利稳健》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布21Q1业绩：业绩符合预期，21Q1营收38.12亿元，同比20Q1增长82.96%，同比19Q1增长61.83%；归母净利润3.28亿元，同比20Q1增长42.50%，同比19Q1增长26.89%；扣非净利润2.95亿元，同比20Q1增长69.49%，同比19Q1增长26.76%。 投资要点 传统业务持续高增，线上运营能力加强 分业务来看，21Q1传统业务营收约21亿元（+48pct)，其中书写工具营收6.69亿元（+57.31pct），毛利率39.11%（+0.49pct）。学生文具营收7.70亿元（+43.69pct），毛利率32.31%（+0.73pct），虽然上海安硕盈利能力仍存在一定压力，整体来看学生文具业务表现亮眼。办公文具（剔除科力普）营收7.87亿元（+57.13pct），毛利率28.17%（+0.78pct）。21Q1传统业务净利率水平在14.2%左右，传统业务毛利率略微下滑主要受21年股权激励费用摊销影响，我们估计加回股权激励费用摊销影响后毛利率在15.7%左右。按线上线下情况来看，线上晨光科技21Q1营收1.08亿元，同比增长15.39%。晨光科技提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平。线下深耕单店店效，持续优化店铺运营管理，推广晨光联盟APP提升门店经营效率。我们预计21Q2公司各业务将保持较好增速。 生活馆、科力普营收三位数成长，渠道、资源优化提升品牌影响力 晨光生活馆（含九木杂物社）营收2.43亿元（+153.58%），其中九木营收2.21亿元（+174.29%）。截止报告期末，公司在全国开店442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家）。公司积极打造精品文创店组货和服务模式，全面发展九木杂物社，试点优化晨光生活馆。疫情后客流量逐渐提升，我们估计21Q1同店客流量、坪效与20Q1以及19Q1同比均有两位数增长。 21Q1晨光科力普实现收入14.66亿（+161.06%），主要系21Q1延续20Q4高增势能，公司加速资源整合，扩大渠道优势。我们估计在生活馆（含九木）盈亏平衡的情况下，科力普净利率在2%左右，科力普利润率略有波动，主要系（1）公司目前覆盖大企业网点较多，部分业务需要落地服务商来覆盖网点提供支持，采用落地服务商模式下业务毛利率有所下降（2）产品利润率与客户所需品类结构有关（3）21Q1政府补贴相比去年同期有所下降（4）股权激励摊销费用影响净利率水平。科力普业务有望保持高速发展，公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流，科力普业务21年有望持续成长。 期间费用降低，经营现金流亮眼 21Q1公司实现毛利率24.63%（-3.29pct），净利率8.61%（-2.44pct）。期间费用率14.9%（-3.51pct），其中销售费用率8.76%（-1.97pct），管理和研发费用率6.12%（-1.59pct），财务费用率0.01%（+0.05pct）。 21Q1存货13.11亿元（-4068万元），应收账款17.74亿元（+6.47亿元），应付账款及应付票据20.65亿元（+7.80亿元）。经营性现金流净额1.64亿元（+4.23亿元）表现靓丽，资本开支7225万（+6173万）。 盈利预测及估值 公司传统业务渠道护城河深厚，新业务模式趋于成熟。我们预计公司21-23年分别实现收入162.98/199.44/240.84亿元，同比增长24.06%/ 22.37%/ 20.76%；归母净利润15.42/18.84/ 22.29亿元，同比增长22.85%/ 22.18%/18.31%。当前市值对应21-23年PE分别为55.33X/45.28X/38.28X，维持“买入”评级。 风险提示：线下竞争加剧，九木发展不及预期，科力普发展不及预期。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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