【国信食饮|年报及一季报点评】口子窖:21Q1业绩恢复高增,改革全面发力未来可期

（以下内容从国信证券《【国信食饮|年报及一季报点评】口子窖:21Q1业绩恢复高增,改革全面发力未来可期》研报附件原文摘录）
　　口子窖 2020年年报及2021年一季报点评 （报告正式外发时间：2021年4月29日） 报告摘要 1. 业绩处在修复性增长通道，21Q1业绩环比持续改善 公司发布20年及21Q1业绩公告，20年营收40.11亿元（-14.15%），归母净利12.76亿元（-25.84%），主要价增贡献（量价同比-19%/6%）；20Q4营收13.24亿元（+9.77%），归母净利4.12亿元（-2.93%）。21Q1营收11.73亿元（+50.90%），归母净利4.20亿元（+72.73%），连续5个季度持续改善，为全年业绩奠基。21Q1销售回款11.02亿元（+27.15%）表现较好，预收款（合同负债+其他流动负债）3.82亿元（-15.96%）预计与春节错峰及经销商旺季备货有关，毛利率76.58%（-0.93pct），费用率税金率双降带动净利率升至35.81%（+4.53pct）。 2. 高中低档产品全线恢复，改革开始全面发力 20年高档酒收入38.38亿元（-13.23%），量价同比-15.70%/+2.93%；中档酒收入0.51亿元（-47.60%），量价同比-49.07%/+2.88%；低档酒收入0.74亿元（-24.30%），量价同比-26.01%/+2.31%，价格拉动效应明显。21Q1高中低档酒收入分别增长51.28%/45.55%/46.88%，低基数效应外也反映公司主动梳理产品价格及费用见成效（渠道反馈口子5年/6年/小池窖/御尊费用砍掉约40%）。公司加大初夏及以上产品投入，大力发展团购渠道，加强经销商优胜劣汰，改革全面发力。 3. 防守转进攻，渠道及营销主动调整谋发展 公司十四五规划制定了百亿目标，凭借公司在省内100-300元价格带较强的品牌和渠道基础，有望充分享受省内主流价格带升级红利，省内仍有较大的增长空间，省外外派大商点状突破也正成为新的增长极。21年公司继续深化营销体系变革，加大团购渠道运作力度，推进省内渠道下沉和省外长三角、京津冀、大湾区等重点市场发展。目前公司已从市场防守者转为进攻者，渠道及营销调整逐步推进，未来可期。 4. 风险提示：宏观经济风险，营销改革不及预期，省内竞争加剧。 5. 投资建议：给予“买入”评级 预计公司2021-2023年归母净利润为16.41/20.30/24.45亿元，EPS为2.74/3.38/4.08元，对应PE为23/18/15x，给予“买入”评级。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：熊鹏，电话021-60875164，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520080002，邮箱xiongpeng@guosen.com.cn 联系人：李依琳，电话010-88005029，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《口子窖-603589-2019年三季报点评：全年目标不变，多因素致业绩波动》 ——2019-10-29 《口子窖-603589-2019年中报：二季度环比加速，结构持续优化》 ——2019-08-28 《口子窖-603589-2018年年报及2019年一季报：业绩符合预期，结构持续优化》 ——2019-04-18 《口子窖-603589-2018年半年报点评：营收净利增速保持稳定，公司省内经销商向全国进军》 ——2018-08-16 《口子窖-603589-2017年年报及2018年一季报点评：营收净利增速超预期，区域中高端酒企典范》 ——2018-04-27 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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